各位尊敬的投资者：

过去半年
截止6月30日，沪深300指数上涨0.2%，创业板指上涨17%，A股涨幅中位数为-1%，全市场4375家公司中仍有2280家是近半年是负收益，占比52%。2021年上半年市场偏好无论在市值还是行业角度较过去1年出现相当程度的变化，但是结构性特征依旧明显。代表产品在过去半年中上涨**%,过去三年上涨***%。

从策略角度复盘，上半年行情可以被分为三个阶段：核心资产强化阶段（1月1日~2月10日），大盘成长股占优，公私募基金成绩优异者获得大额申购后进一步自我强化，市场延续前一年风格。

核心资产快速下跌阶段（2月18日~3月22日）小盘价值股占优，大盘成长赛道中的白马公司作为一个整体被市场抛弃。高景气成长驱动阶段（3月23日~6月30日）成长风格占优，大小盘特征均衡。一方面核心资产分化，高景气行业大盘成长股继续表现。另一方面投资人降低对质的要求，小市值成长方向在低估值基础上表现出高赔率，机会层出不穷。我们在前两个阶段表现突出，第三阶段较为平庸。

前两个阶段表现突出的主要原因是：
1）当“过度强化的市场风格”遇上“流动性拐点担忧的情绪高点”时选择减仓，但认为市场不具备系统性风险的条件，因此左侧减仓的方式较为科学。
2）对于流动性收缩环境下的结构市，核心矛盾是行业景气度和盈利有判断，没有把核心成长股当做整体去对抗。行业选择上保留了电动车，避开了前几年配置较多的互联网，教育和部分消费品。

第三阶段表现中庸的原因是：
1）小市值成长股的研究难度，特别是不确定性远大于核心资产。
2）极致的风格演绎，高景气方向在高估值压力下，攻防两端都要兼顾，配置信心难以坚定。
3）基本面边际变化引发的细分成长赛道投资机会对投研精力提出更高要求，特别是许多机会没有足够的流动性容量，难以配置足够的仓位需要更多的机会数量来弥补。
4）部分高景气方向在长期定性思考和短期基本面跟踪上都做的不够好。
5）不同的市场环境下，研究员思考的角度和研究重心的调整，需要一个磨合期。
前三个原因是市场的外因。后两个原因是我们的内因。

下半年

白犀资产当前在汽车，计算机，物业，消费，医药，电池等行业持有仓位。 决定股市长期走势的无疑是企业盈利，但市场短期波动一般受流动性影响更大。所以当我们展望下半年市场时，焦点仍然会是在美联储Taper的时间。在最近的6月这次议息会议上，受益于疫苗接种，联储已经对经济现状与前景更为乐观。鲍威尔表示本次会议美联储已经就减码QE进行了正式讨论，他没有像13年伯南克直接给出准确的时间，而是不断让市场充分预期，避免市场恐慌。

但是我相信投资者也清楚，美联储所谓要耐心观察的更多数据里，非农新增就业数据的缺口只是可能因为过高的失业救助金，而不是真实的失业率。通胀是否真是暂时性的市场也是有很大疑问，虽然预期有回落，但是还在比较高的水平。所以我觉得在这样的环境下，尽管大家在充分预期减码QE，但是在靴子落地之前，还是会在一种相对不安的心态下做投资决策。这也就不难理解市场现阶段冰火两重天的表现，从策略角度来讲，不管是选择防守和进攻都需要做的更纯粹一些。

防守角度看，前期机构配置仍然比较集中的核心资产，股价虽然有一定回调，估值有收缩但还是谈不上便宜，这里强调的是盈利没有超预期机会的方向，不是电动车这些。如果这块短期向好机会不大，投资者又担心QE 缩减，流动性不友好的时侯会再压一压估值。投资者当下选择这类公司的动力是不足的，从守的角度看就未必能守住。如果真要守还是要更保守思维的选择估值增长性价比高的方向，只是选择难度非常大，这类机会也相对隐性。

从进攻角度看，大家又会对能快速兑现收益的，短期边际变化大的投资机会更感兴趣，因为当下的流动性是还是好的，只是很有紧迫感，不知道什么时候水就收了。在市场里，往往是先赚到钱的人反而是撤退时候更容易撤下来的。所以这也解释了，在局部热度很高的方向，大家当牛市一样在干，只争朝夕。我认为这一现象会在流动性靴子落地之前存在比较长的时间，流动性实际收缩落地后可增加对近期估值受压制方向核心资产的关注。

长期

当我们站在更长期的维度看待资本市场时，我想借用两位卖方陈姓策略首席的核心观点，因为我非常认同：1. 安信陈果：全球资产比较而言，A股性价比依然占优，新的投资逻辑也将会围绕高增长的快车道展开。同时展望未来，稀缺的持续高增长股只有贵和非常贵两种状态，“如果要等到这些资产到一个合理的水平再去买，可能要等到西湖水干了。” 2. 东吴陈李：基本国策可能已经发生变化，从学习美国发展服务业转变为学习德国发展完备的工业体系。

我们非常看好中国资本市场的长期发展，看好权益类投资替代其他投资成为居民最重要的财富增长动力。但新增资金快速入市和可投资方向稀缺也许会是未来相当长时间市场的主要矛盾，稀缺资产的高估值状态又无疑会加大市场的投资难度。未来，各类投资者将会比过往任何时候面临更大的考验，市场可能只会表现为难和更难两种状态。我希望白犀未来可以在各个维度应对这种状态，同时我们的管理资金能力要始终比实际管理规模留出较大的余地，对规模保持极大的克制。所以目前在发产品申购满额后，我们也会选择在半年内停发新的产品。任何时候，能更长久的保持更好的成绩记录，更从容的替客户创造价值才是我们的唯一目标