股指：IC/IH比值持续回升

观点概述：

本周指数回调，权重股金融、消费领跌，周期股也如期回调。周内芯片股大涨，媒体报道中国政府将全力推进芯片产业发展，拟定一系列相关金融和政策扶持。半导体指数从3月底就呈现趋势性上涨，此消息一出直接点燃情绪，诺安半导体大涨9%。科技股的强势超过了周期股下跌对IC 的拖累，因此IC强IH、IF弱延续，IC/IH比值继续回升。

本周沪深两市成交额保持在万亿以上。创业板换手率上升，主板换手率下降。并且从四月底开始创业板成交额/沪深两市成交额逐渐上升，表明中小创的情绪升温。

企业盈利方面，总体来看，1—4月份工业企业效益状况保持平稳较快恢复态势，但也要看到，国外疫情和国际环境错综复杂，工业经济稳定恢复的基础还不牢固，企业效益改善仍不平衡，尤其是部分消费品行业盈利状况尚未恢复到疫情发生前水平；加之大宗商品价格高位运行，加大中下游行业生产经营压力。

货币政策方面，社融整体不算利空，新增人民币贷款略超预期。低于预期最多的是企业债融资，预期+1000亿，实际-1336亿，主要是城投债到期较多，而且专项债发行慢，专项债发行大幅低于去年同期，导致配套的城投债发行也不好。非标的收缩也略低于预期，信托+委托合计-1700亿。整体来看，专项债发行不佳，同时配套的城投债也不行；此外非标继续萎缩。

整体来看，当前是经济弱复苏+流动性没那么紧的组合。但有一些地方我们需要注意：1.市场预期5月份是PPI高点，那么6、7月份就是重要的观察窗口期，如果6、7续创新高，那么关于货币政策收紧的担忧要上升；2.7、8月份是财报季，我们一直谈论的大宗商品上涨传导不畅、侵蚀中下游利润就会在报表里落实。

所以，对于后市我们的看法是，市场接下来可能会进入震荡期，7、8月份财报的利空落地可能会引发进一步的调整，以及PPI在5月之后续创新高的话，流动性的担忧也会加剧市场的调整。

策略建议：

震荡

风险提示：

流动性超预期收紧，疫情扩散超预期；中美摩擦升级

一 2021年1—4月份全国规模以上工业企业利润同比增长1.06倍

1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，同比增长1.06倍，比2019年1-4月份增长49.6%，两年平均增长22.3%；4月规模以上工业企业利润同比增长57.0%，两年平均增长22.6%，比3月份加快10.7%。

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国内外经济仍然处于复苏中，宏观经济延续增长的态势,量有望继续上升。市场普遍预期价格因素PPI在5月份达到高点。

下半年国内地产基建投资下行压力可能兑现，PPI可能转为震荡走弱。

从宏观流动性视角来看,我们可以通过M1增速来观察PPI的未来方向。M1增速领先PPI增速9个月。逻辑是M1领先于企业库存周期变化，并且也反映工业品的供需变化，M1上行表明企业现金增加，促进企业投资意愿增强，投资带来的需求带动工业品价格上行。从M1增速来看, PPI上行但是幅度有限，整体走势前高后低。

历史上PPI处于上升期，股市风格转向周期；且在基本面与投资者偏好逐渐向顺周期板块过渡的过程中，由于顺周期板块包含范围更广，行情会从2020年疫情免疫板块：新能源+食品饮料+医药扩散到更多的顺周期行业。

二 流动性

本质上这一轮牛市的上涨是流动性宽松推动的，流动性的变化是影响市场的关键因素，因此我们加入流动性的量价观察。央行转发金融时报文章称，当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。但是股票投资者较为关注央行的资金投放情况，视为抱团股筹码松动的观察指标。

政治局会议定调政策在退出期，但窗口期较小，随时准备根据实际情况进行调整。政治局会议也表示“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。在经济恢复不均衡、基础不牢固的背景下，宏观政策不会明显收紧，而是会平稳退出。

本周利率小幅回升，央行净回笼100亿元。中国十年期国债收益率小幅回升，美债十年期收益率跌至1.45%。

三 风格表现

本周指数回调，权重股金融、消费领跌，周期股也如期回调。周内芯片股大涨，媒体报道中国政府将全力推进芯片产业发展，拟定一系列相关金融和政策扶持。半导体指数从3月底就呈现趋势性上涨，此消息一出直接点燃情绪，诺安半导体大涨9%。科技股的强势超过了周期股下跌对IC 的拖累，因此IC强IH、IF弱延续，IC/IH比值继续回升。

四 后续展望

行业风格方面，上证50超配金融，低配科技和周期，受到银行和非银行业影响较大。对于科技、消费的权重在逐步提升。沪深300较为均衡，略超配金融，略低配科技。中证500显著不同，超配科技、周期，大幅低配金融。受TMT和化工行业影响较大。

企业盈利方面，总体来看，1—4月份工业企业效益状况保持平稳较快恢复态势，但也要看到，国外疫情和国际环境错综复杂，工业经济稳定恢复的基础还不牢固，企业效益改善仍不平衡，尤其是部分消费品行业盈利状况尚未恢复到疫情发生前水平；加之大宗商品价格高位运行，加大中下游行业生产经营压力。

货币政策方面，社融整体不算利空，新增人民币贷款略超预期。低于预期最多的是企业债融资，预期+1000亿，实际-1336亿，主要是城投债到期较多，而且专项债发行慢，专项债发行大幅低于去年同期，导致配套的城投债发行也不好。非标的收缩也略低于预期，信托+委托合计-1700亿。整体来看，专项债发行不佳，同时配套的城投债也不行；此外非标继续萎缩。

整体来看，当前是经济弱复苏+流动性没那么紧的组合。但有一些地方我们需要注意：1.市场预期5月份是PPI高点，那么6、7月份就是重要的观察窗口期，如果6、7续创新高，那么关于货币政策收紧的担忧要上升；2.7、8月份是财报季，我们一直谈论的大宗商品上涨传导不畅、侵蚀中下游利润就会在报表里落实。

所以，对于后市我们的看法是，市场接下来可能会进入震荡期，7、8月份财报的利空落地可能会引发进一步的调整，以及PPI在5月之后续创新高的话，流动性的担忧也会加剧市场的调整。

英国疫情反弹，我们认为跟青少年疫苗接种尚未开展、中年人接种率不足有关。首先这轮小幅反弹主要集中在40岁以下，再者近期多家研究机构均发表研究证明疫苗的有效性。6月18日，PHE（英格兰公共卫生署）更新了新冠变异体的调查研究报告，Delta的感染速度超过以往任何一种变异体，目前英国90%左右的新增感染都是Delta。但研究同时也表明，目前疫苗仍然是有效的。英国目前主要接种的是牛津疫苗和辉瑞疫苗，研究结果显示针对Delta：预防有症状感染的有效率-第一针接种后有效率31%-第二针接种后有效率80%预防住院的有效率-第一针接种后有效率75%-第二针接种后有效率94%。

东南亚的疫情感觉问题不大。普遍来讲防控都有所升级但不如第一轮疫情。从疫情管制严格程度+新增人数两个维度，主要分三类国家。1.防控升级+新增下降，台湾、印度、马来西亚、柬埔寨、老挝。其实也能看出来，印度爆发不仅是变种病毒，也是防控不严。第二类，是谨小慎微型国家，安全系数比较高，新增下降的同时防控还保持很严，有新加坡、印尼、缅甸。第三类，新增上升或者反弹，同时防控拉跨。有菲律宾、泰国、越南。

本周沪深两市成交额保持在万亿以上。创业板换手率上升，主板换手率下降。并且从四月底开始创业板成交额/沪深两市成交额逐渐上升，表明中小创的情绪升温。

资金面偏弱，融资余额增加51亿元，北上资金净流出50亿元。

股债性价比跟踪来看，当前位置债券有吸引力，但是当前宏观环境对股市友好，利空债市。

【权益风险溢价（ERP）是指股票收益超出无风险利率的部分，可以衡量风险资产相对于无风险资产的吸引力】,股指吸引力处于18年到现在比较低的位置，十年期国债收益率也超过了股指的股息率。

五 市场情绪

上证综指涨停股票比例小幅回升。亏损股/绩优股指数震荡，表明市场情绪并不过热。