昨天医美行业暴跌，今天白酒暴跌，大富翁其实是有点倔的，他们涨的时候我是压根没兴趣看，现在跌了，忽然很想看看基本面。

白酒研究的价值不大，我相对比较熟悉。那么就看看医美吧，我选择爱美客去研究。

医美行业的崩溃来自于朗姿股份的一则公告，6月4号实控人申今花的父亲申炳云打算清仓式减持自己持有的4.49%股权，按照6月4号收盘价63.65元计算，公司市值281.61亿，减持部分价值12.64亿。

昨天今天两天跌停，公司市值缩水53.49亿。鉴于朗姿股份过去一年上涨10倍有余，那么这个减持我觉得肯定是要进行到底，此时不买，难道等过年？

赛道股，市梦率，卖了再说，实在不行，等后面便宜了再买回来，怎么能便宜？办法多得是。大家都懂的我就不说啥了。

连续两天跌停，公司也扛不住了，今天发了一则公告：为支持公司医美事业的发展，结合申炳云先生资产规划，申炳云先生同意并承诺，待其所持朗姿股份股票减持计划实施完毕后，申炳云先生将通过合规的途径和合适的方式，以不低于 5 亿元人民币的金额，助力朗姿股份医美业务的战略实施。

我忽然想起来乐视网的贾跃亭了，一边减持，一边借钱给公司，一边坚定看好公司未来的发展。

这个行业，这个股票，散户，有点心吧。

我18年跑外卖的时候因为联系客户，加了一个女的微信，她们是合租的，一个房间四五个女的，特别漂亮，很有钱，经常晚上点几百元水果。这引起了我的关注，平时就聊得多，然后看她的朋友圈之类，慢慢知道了她的故事。

在漕河泾那边有个上海之夜夜总会，她原来是里面的公主，后来认识一个客户，做了小三。这个女人很厉害，仗着自己年轻漂亮很快就扶正了。然后故事才刚刚开始。

她老公给了她一笔钱，她开始介绍自己的姐妹去做整容，一个姿色一般的女孩一晚上1000收入，整容后一晚上3000，一两个月就回本啦。她就挖了第一桶金。

然后就是扩张，徐汇那边的娱乐场所挺多的，女孩子也多，她就专门做这部分生意，并在每个地方发展了自己的销售，娱乐场所人员流动大，所以生意一直很好。

后来，她把徐汇一家民营医院的一层楼包下来了，做医美。从韩国请医生过来动刀，生意好的不行，因为那些整容的小姑娘喜欢吃水果，又喜欢熬夜，经常晚上点我家的水果，我为了节约配送费就

自己送过去，时间长了也就知道其中的情况。

我自己综合各方面信息，这个女的一年纯利润应该在2000万左右，手段太狠了，当年从夜总会把她娶走的那个有钱人也不亏，不过她从来不晒老公，都是生意，娃和姐妹。

我猜测是个老头，并大胆猜测一定会离婚，这个女的太厉害，她老公应该是HOLD不住的。

去年我在家待业的时候，有想过跟她做，所以具体聊了几次，大致的情况就是可以给我一个代理人，收入看我自己的业绩，现在行业很不好，不能给我收入承诺。我听了听她的语气，能感觉到生意确实不好做。

我朋友有一个是做医美的，做高端市场这块，应该说，2019年之前的医美就是抢钱，后来市场参与者越来越多，就没那么滋润了。

到今天的上海，根据我得到的消息。医美行业已经不再是一个暴利行业啦，之前美甲小姐姐一个人年收入三四十万，开连锁，买大house的时代过去了。

所以这一波医美行业的崛起我完全没想到，C端已经不好做了，现在B端还能赚大钱吗？我就错过了这个行业。

现在我们看爱美客是干嘛的，看2020年年报吧。

公司是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业。公司坚持“以创新为先导，以提高生活品质、提升生命质量为目标，打造民族品牌”的理念，立足于生物医用材料的研发和转化，致力于重组蛋白和多肽等生物医药的开发。

公司目前的主要产品为：Ⅲ类医疗器械系列注射用透明质酸钠产品、面部埋植线产品、衍生的品牌矩阵“伴侣型”化妆品。在医疗美容领域，公司拥有丰富的医美Ⅲ类医疗器械产品线，具有产品布局差异化的竞争优势。公司以持续赋能医疗美容医生技术培训为基础，推动行业生态的良性发展，为客户和消费者带来便捷舒适、安全有效的良好体验。

如果这块我们把“丑”看做一种病，那么医美行业就可以用医药行业的逻辑来判断：爱美客的医药，器械是产品，渠道就是各个医院，美容院，所谓的美容技术培训可以当成是沟通渠道的方法。

公司坚持技术创新为先导的产、学、研、医一体化的研发模式。公司经营的主要产品属于Ⅲ类医疗器械，严格按照医疗器械质量管理体系，建立了符合要求的采购和供应体系。

医疗美容产业链中，行业上游为医疗美容耗材的生产商和器械设备的制造商，行业中游为医疗美容机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构，下游为广大终端消费者。公司为医疗美容行业上游的耗材生产商。据弗若斯特沙利文2020年研究报告统计，截至2019年，公司透明质酸钠类注射产品，按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%；按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。公司在所处的医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。

2020年年报显示，公司的销售毛利率为92.17%，销售净利率为61.10%。对比贵州茅台的销售毛利率为91.41%，销售净利率为52.18%，爱美客更胜一筹。

但是爱美客和贵州茅台能一样吗？换句话时候，爱美客的销售净利率能维持多久？

我们看公司的核心竞争力：公司通过持续的技术研发投入保证竞争优势，部分在研项目已处于研发及注册申请的阶段。

我个人认为医美的产品很难说有根本的区别，依靠技术建立的优势也不是稳固的。那么怎么看待爱美客的高净利率呢？

在我的《理性的投资者》一书中关于商业模式，我是这样进行分类的：

我把优秀的商业模式归结为三种：效率模式、价值模式和效能模式，这三种模式都是以价值的创造为基础的，其中效率模式是最原始、最暴利的模式，价值模式是最稳定的模式，效能模式是最强大的模式。这三种模式分别对应企业盈利的三种途径：卖方市场下的产能优势，跑马圈地带来的扩张能力；优势企业的议价优势，拥有特殊生产要素带来的垄断能力；成熟企业优化管理带来的综合优势，优化资源组合带来的极限盈利能力。

与企业的三种盈利模式对应，投资人也有三种不同的投资方式。有的投资人是猎豹模式，摘取企业野蛮成长阶段的果实，赚取最暴力的钱，这就需要对行业的需求变化精准把握；有的投资人是老虎模式，占地为王，抢到优质的股权紧抓不放；有的投资人是股东模式，在享受企业带来财务复利的同时，自己也积极参与其中，从裁判员到参与运营，典型的比如巴菲特、张磊，既是投资人也是企业家，我们所说的野蛮人也是这个类别。

所谓的效率模式，在特定的时间和区域内，市场供大于求（市场供不应求，处于显著的卖方市场），一个企业可以最高效率生产社会需要的商品，创造了价值，赚钱的方式就是跑马圈地。这个效率指的是生产速度、生产成本，或者兼而有之。典型的案例是2020年年初，在全国甚至全球因为“新型冠状病毒肺炎”而对口罩、测温枪等防疫物资极度紧缺，哪个企业有产能，就能赚大钱。

当前的医美市场我认为就是典型的效率模式。随着我国经济发展、人均可支配收入增加、购买力和个人医美意识的提升，我国已成为全球医美增速最快的市场之一，据Frost&Sullivan 数据，2019 年我国医美市场规模约为1570 亿元，2014-2019 年复合增速约为24.73%，远超全球增速水平（2011-2017 年全球医美行业复合增长率为 8.04%，已处于稳定发展阶段），预计2023 年可达3601 亿元。2020 年受疫情影响稍有降温，但据新氧颜究院数据，今年以来国内医美消费市场强势复苏，2 月医美消费整体交易规模是去年同期4倍，前两个月皮肤美容消费规模同比增长超过900%。

所以我判断，当前的医美市场就是效率模式，谁的产能大谁厉害，爱美客现在就是风口的猪。

那风能持续多久呢？据Frost&Suliivan 数据，2019 年我国医美玻尿酸市场在销售量方面，昊海生科仅次于韩国LG 位列第二，爱美客以12.5%的份额排名第四，但由于国产单价较低，整体销售规模居后，top4 均为进口品牌，比重为68%，随着本土产品质量提升及技术创新，市场份额逐步提升。从产业集中度的角度看，这个风还要吹很久，远不到行业内卷的时候。

猪能不能自己进化出翅膀呢？嗨体是作用于颈部皮肤真皮层的多组分透明质酸钠复合溶液，利用组织液仿生技术提升真皮层胶原蛋白产生能力进而达到除皱目的，是目前国内唯一获批的针对颈部皱纹改善的III 类医疗器械。嗨体主要成分包括透明质酸、氨基酸、肌肽、维生素，多层次促进胶原蛋白重建重建。

这个技术很厉害，又是唯一的，我觉得算公司一张王牌，未来几年的业绩是没问题的。

看完公司的产品，我总体上感觉，医美的针对部位多，产品矩阵大，新的需求和技术层出不穷，对公司的研发能力有较高的要求，同时作为类医药行业，销售是核心驱动力，对产业链中游的掌控是核心竞争力。

等到行业扩张结束的时候，会不会恶性竞争，目前看不清楚，不排除大家保持良好的竞争格局，一起发财的可能性，但是未来5到10年行业处于扩张器，公司还是非常舒服的。

这样看，医美的行业确实不错，以后的事情谁知道，反正这几年保持高增长是没问题的了，那么高估值也就合理了。这个合理在价值上可能不成立，但是考虑到市场情绪就合理了。

有这样的预期，那么医美整体下杀空间有限，如果出现大幅度的回撤，就是一个不错的抄底机会。

赛道股，果然好，我自己研究不够，确实是错过了