最近很多很多粉丝的问题一直围绕今年是否还有加息这件事，因为从2季度的经济运行情况看很多经济指标出现不协调的情况。官方PMI和财新PMI背道而驰，CPI依然在低通胀区。4月份社融和M2数据大幅低于预期，看起来似乎是央行在收紧货币流动性，但是偏偏十年期国债收益率一路下行，看不到一点紧缩的样子。全球疫情在5月份大幅反弹，国外放水我们要不要跟着放？零零总总这些问题汇集到一起，如同一团乱麻让人找不到头绪。

今天抽时间分享一下我的看法，当然我的看法也未必都正确，仅供参考。先说一下十年期国债收益率的问题，近期国债期货一路走高，对应的是十年期国债收益率的下降。那么这是否能说明流动性在持续宽松呢？可以说是也可以说不是。

首先，价格由供求关系决定，近期十年期国债收益率小幅下降一定是出现了一些细微的供求变化。个人分析这里的收益率下行主要是因为政府债券的供应量不足造成的，银行配置国债和地方债的资金规模是相对稳定的，也会随着银行资产负债表的扩张而增加。但是，今年以来地方债的发行同比去年显著偏少，这就造成了市场上对于国债/地方债的需求增长高于供应量的增长。所以，政府债券的价格就有所上升，对应的就是收益率的下降。

其次，我们可以观察近期银行间货币市场的定盘回购利率，FR001，FR007，FR014这三个品种近期的收益率表现都是稳定为主，如下图1所示。另外从近期券商对主要银行的调研看，新发放贷款的收益率也在缓慢抬升。

图1

其次，我们看一下近期中央对于金融领域的指示：

国常会指出：要保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，合理引导市场预期。帮助市场主体尤其是小微企业、个体工商户应对成本上升等生产经营困难。落实对小微企业和个体工商户减免税等政策。实施好直达货币政策工具，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，引导银行扩大信用贷款。

从这段讲话中可以看到，国家对银行的要求更多集中于普惠金融领域，特别是小微，个体工商户的金融支持。由此可见，政府更关注的是就业问题，对于大中型企业的信贷成本并不太担心。其次，此次发言中没有涉及到让利，降低贷款利率等说法，这个和过去相比是较大的变化。说明随着经济的恢复，小微企业的问题焦点不是利润能否覆盖信贷成本问题，而是信贷获取的难易程度问题。文末提到扩大信用贷款，也说明政府鼓励银行给小微客户（缺乏抵押物）投放信用贷款（相对利率高于抵押贷款）。

接着，我们再看一下央行官员最新发布的关于汇率的表态：

“中国央行某研究所所长上月在莫干山会议上表示，人民币国际化条件下，我们管不了人民币汇率，中国中央银行最终要放弃汇率目标，人民币汇率是全球所有市场主体对人民币的偏好、预期和交易决定的。人民币在中长期内将持续对美元升值，既是中国经济持续增长、人民币相对购买力不断提高的结果，也是美联储搞量化宽松和不断扩表的后果之一。如果人民币成为了周边国家以及与中国有密切投资贸易往来国家的货币锚，这些货币都将对美元升值。”

对于这一新闻我觉得投资者不要过分解读，认为人民币马上就会对美元大幅升值。个人理解，这位官员想要表达的其实就是我们常说的蒙代尔不可能三角：在汇率稳定，货币自由流动和货币政策自主这3个诉求中，不可能同时满足必须至少牺牲一方。只不过在过去，我国的货币政策是选择了汇率稳定和货币政策自主；而未来我们为了人民币国际化可能会选择货币自由流动和货币政策自主，牺牲掉汇率稳定。至于，人民币未来能否长期升值还是要看中国经济是否能够持续增长。

但是，这个新闻从侧面证伪了之前反对加息人的一条猜测。他们认为加息会引发热钱流入造成人民币被动升值，中国出口会受损。从央行非官方的表态看人民币长期升值和人民币国际化是央行乐于看到的。在当前国内大循环为主导，国际双循环并重的经济政策指导下，人民币升值不会成为加息的障碍。

最后，国际上近期以印度巴西为代表的第三波疫情并不会对我国出口经济造成太多影响。一方面欧美为代表的需求方大范围接种疫苗，此次疫情中感染人数和致死人数大幅下降，这些经济体的需求重启近在眼前。另一方面，印度，东南亚，南美为代表的供应方由于缺乏疫苗供应，病毒大范围扩散，对现有供应链造成巨大冲击。这种情况在短期根本无法解决，中国稳定的供应链将成为生产消费环节中的稀缺资源。所以，新的疫情并不会对我国的出口带来负面影响。

前面谈了很多，是否加息的关键还是聚焦于中国经济复苏的质量和力度。目前看，LPR的加息可能在下半年启动，而且有可能从5年期LPR开始。因为，5年期LPR主要对接的是长期贷款，长期贷款的主要目标客群是按揭贷款，大型企业和地方政府的长期贷款，这些客户在经济复苏周期中恢复较好，对加息的承受能力比较强。而中小微企业的贷款主要是以流动性贷款为主的短期贷款，保持1年期LPR利率晚一点提升可以给小微企业更多的腾挪空间。

实际上近期多个热点城市已经启动了按揭贷款利率提价，这说明在高层看，宰房奴属于政治正确。目前，提升按揭利率的做法只对新发放按揭有作用，对存量按揭是无效的。以招商银行为例（表1），其1年以上的贷款占比达到55%以上，其中按揭占长期贷款的约45%。所以，抬升5年期LPR，可以在保护小微企业的同时，最大限度改善银行的营收情况。