美国房价去年平均涨了14%

因为超大规模地发货币

去年由于美国放水，欧盟放水，日本放水，所以那些国家的房价涨得都比我们多。

我们上海涨了很多，但做分析的时候，你不能只看上海，你要看全国，去年70个大城市里面有23个城市好像是下跌的，上海涨得比较多。

所以我们不能够说上海房价涨得多，全国都涨得多，同样道理美国也一样，美国的房价去年大概平均涨了14%，我们平均涨了5%。

为什么美国涨那么多，还是靠超大规模地发货币。

而且他们发的货币基本上是流到了老百姓和企业的口袋里面。老百姓有钱了，那就去消费，买房子，买股票。

所以，美国去年股市从技术性的熊市变为技术性的牛市；

去年3月份的时候，美国股市大跌，跌幅超过20%，理论上来讲就叫技术性的熊市。

大家都认为美国股市大概要惨了，因为美国股市已经搞了10年牛市了，没想到今年又创历史新高了。

所以很多时候我们要敬畏市场，你说专家能够预测市场吗？我想专家的特点就是，他能够分析市场，你要预测市场是很难的。

因为影响市场的因素特别多，所以大家也不要迷信专家，当然也不要嘲笑专家，学有所长，术有所攻，每个人都有每个人的特长地方。

我想给大家讲的就是一些数据，一些情况，以便大家能够更加清楚地认识到，我们的变化在哪里。

经济复苏导致大宗商品需求上来

资源国疫情严重，供给能力有限

供需缺口导致价格大幅上涨

现在大家担心比较大的就是通胀。你看美国的通胀那么厉害，最近大宗商品价格涨得那么厉害；

今年我们怎么办？我们输入型通胀是不是也会很厉害？

这些担心不是没有道理，但还是要客观理性分析。现在主要是大宗商品价格在上涨，猪肉价格在下跌。

所以我们不能看猪肉价格下跌了，就认为是通缩，看大宗商品价格上涨了，又以为是通胀。

不能够盲人摸象，摸到哪里算哪里，还是要客观地，综合地，平均地来看这些问题。

为什么大宗商品价格会涨那么多，油价，铁矿石，铜，铝价格为什么涨那么多呢？

一方面是因为经济复苏，去年挖了个坑，经济突然下跌，之后慢慢在填坑，填坑的过程当中需求产生，我们过去没啥库存，去年受疫情影响，大宗商品的进口数量也减少了，今年突然发现需求上来，要补库存，需要大量的进口，那这样有供需缺口存在了。

再一个问题，那些资源国，它的疫情都比较严重，比如说像巴西，智利，印度。印度也是个资源大国，疫情都比较严重，他们供给能力有限。

但需求都已经恢复了，像那些发达经济体，中国的需求都恢复了，就导致了一个比较大的需求缺口。

现在买周期股是刀口舔血

明年中国通胀肯定会回落

这轮大宗商品价格上涨还没结束

但这个缺口不会长期存在。

所以好多人问我，周期股能够炒到什么时候？

还是要小心，你如果现在这个时候还没买周期股，再进去可能就是刀口添血了，就有危险了。

一个东西一定要在它刚刚有点苗头的时候，你要去拼命分析。等到行情都起来了，你再去讲这个是不是还有机会，就有点晚了。

我们投资者，尤其是个人投资者一定要注意，不要追涨杀跌，当然你们每个人都想逢低吸纳逢高出货，想是这么想的，往往反过来做，这是因为人的心理。

我们人的心理有一个缺陷在，每个人都一样，都是贪婪和恐惧。

为什么说投资是反人性的游戏。

当别人贪婪的时候你恐惧，当别人恐惧的时候你贪婪，这是反人性的。

为什么大部分人做不好，就是因为符合人性，符合人性是个好事情，但在投资上面要反过来，反人性是有难度的。

所以对通胀不用担心，越是现在通胀很厉害的时候，我越跟大家说，通胀不用担心，尤其是对中国的通胀不用担心，你们看一下明年就知道了，中国通胀肯定会回落。

现实问题来讲，这轮大宗商品价格的上涨，还没有结束，还会持续。

所以我们看通胀，就看一个指标——原油价格指数，这个指标能够反映总体的情况。

铁矿石，氧化铝，铜，镍，锌也可以参考，但最具有代表性的还是原油价格，

这个价格如果再往上走，大家还是觉得通胀压力比较大。

但是因为短期涨幅过大，它肯定会有一个回落，从长期来讲，需求是有限的，我们不像2008年，2009年，搞了个两年4万亿的巨大投资，搞铁公基。

因为基建投资它也有个周期，我们国家的基建投资是领先的，但这几年基建投资增速都明显放缓，因为需求有限了。

另外一方面，基建投资主要靠地方政府，地方政府如果财力不足了，他拿什么钱来投？

所以大部分需求在中国，对美国来讲，确实美国经济会强一点，因为它放水放得多，总会有效果。

美联储现在的政策目标是盯就业

不会马上加息

大家又在担心美国会不会加息，尤其是昨天美国股市已经反映出大家对于加息的预期了。前两天，前美联储主席耶伦，她说美国应该要加息了。

她现在是做财政部部长，财政部部长不应该说加息之类的话，在中国绝对不会发生的。

但是美国言论自由，说了之后，美联储主席鲍威尔压力就很大，说我们还是要忍受一下，通胀是暂时的。

后来耶奶奶听说之后，她也觉得不能够逼得太紧，也说通胀是暂时的。

这说明，现在美联储的政策目标主要是盯着就业。

美国现在就业还是有点问题，失业率还在6%以上，失业率的好转会比较慢。

过去，央行的政策目标主要是就业和通胀双重目标，现在变成主要看就业了，所以这一轮通胀虽然起来了，但不至于让美联储马上加息，这是我个人的判断。

今年通胀压力不会很大

我们今年的通胀压力依然还是会有上升，但是也不会很大，为什么呢？

因为我们居民收入增长慢了，没有收入增长也就没钱去消费，因此PPI（生产资料价格）向CPI（生活资料价格）的传导会受阻。

这样一来，今年下游企业日子肯定不好过了，

因为上游原材料涨价了，如果不能向中下游传导，那么对于下游企业来说，自己成本上升，又不能涨价，那么它们的利润就会收到挤压，这是我们今年可能面对的问题。

下面要讲的是房租和房价的背离，房租没怎么涨，但房价一直在涨——房租是代表服务消费，房价是代表资产价格——这两者是背离的，跟西方国家不一样，西方国家两条线的涨幅是比较同步的。

这也反映出当今中国社会遇到的问题是什么呢？还是有效需求不足。

我们的模式当然还是挺好的，继续替全世界打工，在18世纪就有中国劳工，中国人最大的特色就是吃苦耐劳，所以为什么中国出口量那么大？都相当于在替老外打工。

当然有打工的水平和资格也不错，不像印度，虽然人口也很多，但它就没有能力替全世界打工，他们这次疫情也失控，人均收入只有中国的1/5。

我这么多年做经济研究，发现有很多现象可能只有文化因素可以解释，如果纯粹用体制因素，市场化的机制这些东西来解释，就不太有解释力。

比如为什么受儒家文化影响的国家，奥运会金牌拿的比较多，中日韩三国在奥运会上都能拿很多金牌，因为我们是比较追求名利的，而印度追求下辈子，所以奥运会上不争第一，他们高种姓的人又是吃素的，所以力气也不足。

说回通胀压力，如果拉长时间看，你会发现整体来讲通胀压力是不大的，

虽然货币是在超发，大量的货币也转到资产领域了。我曾经写过一篇文章，叫“水往高处流”，央行放的水是往高处流的，流到有钱人口袋里面去，流到资产领域了。

比如以美国为例，美国在金本位制下，它的通胀是不高的，因为美元跟黄金挂钩，到后来美国发现这样不行，这样导致了1929年的大萧条。

后来在1971年把布雷顿森林体系解体了，从此之后美元跟黄金脱钩，美元就像脱缰的野马开始超发了，但超发之后通胀厉害吗？并不厉害。

但是房价，股市，黄金价格涨了很多，所以货币超发的钱往往是向资产领域去流动的。

为什么物价一直不高呢，因为中国有大量的人在打工，替美国生产产品，除了中国之外，还有印度，印尼，越南，墨西哥……

那么多的穷国，他们吃苦耐劳，生产产品，这样美国还指责中国对美国输出通缩，这也就导致了特朗普在2018年对中国要加征关税。

所以在全球化时代，产品的供应能力是很强的，所以我是不太担心长期的通胀。

大家都在担心通胀，那为什么现在猪肉价格跌了呢，因为肉价一涨中国人就觉得赚钱机会来了，都纷纷养猪了，供给多了价格自然就会下降。

制造业转移到中国基本就是终点了

中国现在是全球制造业的第一大国，全球的产业转移，从欧美转移到日本，又从日本转移到亚洲四小龙，又从亚洲四小龙转移到中国，大家在担心从中国会转移到印度，印尼，越南，但我认为到中国基本上就是终点了。

中国还有6亿人，月收入只有1000块钱，他们还有动力去赚更多钱，愿意打工，所以产业链很难继续向下转移了，像我几个同学生产出口产品，之前把工厂搬到印度，印尼，前两年觉得很好，现在开始后悔了，因为产业是需要有配套的。

所以全世界的这种劳动分配模式是有它的道理的：总有人是享乐的，总有人是要辛辛苦苦工作的，这样就组成了一个世界。

央行早就转弯了

今明两年，中国经济增速会呈现前高后低的走势

国内来讲，央行也反复强调，你们不要老研究我们的公开市场操作了，因为我们现在研究的人越来越多了。比如第7次人口普查数据一公布，马上就有那么多人开始研究，都变成统计专家了，搞得统计局压力很大。

我们现在那么多卖方分析师都在研究央行的货币政策，研究它的公开市场操作，试图寻求一些蛛丝马迹，预测央行后续的政策，虽说货币政策不会急转弯，但这又引申出两个问题：一是到底会不会转弯？二是怎么转弯？

——其实这也没有什么好研究的，早就转弯了。

现在自媒体时代，很多问题特别容易被过度解读。一个报告出来之后，就会有各种各样的解读。有的时候央行少讲一句话，就会有很多人问为什么不讲这句话了？

比如上次央行的货币政策报告里面，就没有说政策不会去转弯，大家都以为政策要转弯了，后来高层讲了一句政策不会急转弯，大家才停止议论。所以很多时候过度解读也容易出现问题，但是总体来讲，我个人认为央行今年不会加息。

今明两年，中国经济增速会呈现前高后低的走势，这是我们做的一个统计，明年的 CPI和PPI都会回落，这个跟我前面讲的逻辑也是一致的。

产业，人口，企业在分化

第二个是产业的分化，就是新旧动能转换，传统产业往下走，现在热门的碳达峰，碳中和，很多小企业的成本可能又会进一步提高，这又会提升产业集中度。

第三是人口的分化，

像这次第7次人口普查数据出来，我们可以看到，东北和中部地区人口继续减少，大量人口集中在东部地区，长三角，珠三角的人口都在大幅增加。

过去我们的农民工是“孔雀东南飞”，现在农民工老了，就开始“孔雀西南飞”，今年统计下来，西部地区人口居然是增加的，这也说明了人口的分化。

三，四线城市人口在减少，

中国大概有2/3的三，四线城市人口都出现净减少，大量的人口流向大城市，流向一线城市和新一线城市，这种趋势在将来还会延续，所以未来我们在哪里买房，答案也很明确了。

第四是企业的分化，强者恒强，大公司越来越多， 份额越来越大，所以现在为什么要发垄断呢？我们现在要防止资本无序扩张，因为那些超大企业的垄断性越来越大了，但是这个也是代表一个趋势。

如果一直跟着节奏

永远买不起房子

我们如果能够看得更加长远一点，那就可以发大财了。

但是很遗憾，我们大部分人都是人在此山中，如果那个时候大家能够看到美国和日本的发展，你就会知道在1990年代，大家都在抢购商品的时候，就算买不起房子，也可以把钱压箱底，当时的第三套人民币，压箱底，放到今天也很值钱了。

在刚改革开放的时候，你很难想象我们会怎么样，但如果你有一定的想象力，你现在可以想想，我们现在 M2就是广义货币200万亿，将来会变成多少？

在2006年的时候，我写了篇文章——《买自己买不起的东西》，就是发现那个时候中国居民的大部分（资产）都是商品，大部分人都没买房子，你想想如果中国人都拥有房子之后，对房地产的需求会有多大？

所以我当初在写《买自己买不起的东西》的时候，有人就跟我辩，他说既然买不起你怎么买呢？

因为当初大家都没有加杠杆的意识，我就说买不起就借钱买，那个时候居民收入都差不多，贫富差距没现在大，你这点工资我也这点工资，你在国有企业，我也在国有企业，你总想房子现在买不起，2000块钱一平方太贵了，等到我有钱了再买，等到你有钱了，它变成4000一平方米了，你再攒钱它就变成1万一平方了。

所以如果你一直跟着节奏，你永远买不起，这个时候一定要加杠杆，要跟别人不一样。

所以我在那个时候说中国的M2（广义货币）31.5万亿还是太低了，未来我们会怎么怎么样，这是我2006年写的篇文章。

当初有人看了我文章很兴奋，就花了2万块钱买了房子，他只有2万块钱，问亲戚朋友借了钱，2万块钱作为房地产公司的保证金先认购，再去借钱，他说我现在财务自由了，还是很感谢你，当初看了你这篇文章鼓足勇气买了。  

现在房地产总量过剩

结构性还是短缺

但现在就不能够写这个话了，因为现在资产过剩了，房地产总量过剩了。

中国现在的房地产总量是多少？400多万亿的规模。

400多万亿等于美国房地产的总市值，加上日本总市值，加上欧盟总市值之和，那中国房地产到底有多贵或者到底有多大规模？大家可以考虑一下。

所以总量是过剩了。

那总量过剩是不是风险都很大？结构性机会。

所以我后面讲中国为什么现在没有全面牛市了？因为总量过剩了。

总量过剩，大家追求是结构性机会，我们货币过剩了，但还有6亿人月收入只有1000块钱，所以是结构性短缺，资产也过剩了。

所以总量过剩了，但是结构性还是短缺。

我在2018年的时候写了一篇文章叫《买自己买不到的东西》。

这张图大家知道在哪里吗？

这条河叫赤水河，所以我在2018年的时候，我写这篇文章的时候，我就贴了一张赤水河的图，让大家能够看明白，大家都知道赤水河盛产酱香型白酒。

这是一个结构性的短缺，因为有钱人越来越多，就像这种酱香型的白酒在整个白酒的结构里面原先只有2%的份额，现在上升到7%了，未来可能还会再提高。

当然我现在讲这个话，很多人会说专家总是事后诸葛亮，但你看我以前写的文章，确确实实也是讲了好多。

我2018年这篇文章里面，因为合规要求，中国的A股我不敢提，我提了美国，我提了苹果，特斯拉，谷歌，微软，辉瑞制药，我上面都写了，

因为买不到的东西（是最好的），有些专利技术是买不到的，核心地段是稀缺的，所以你要寻找这些稀缺的东西。

那现在还有什么稀缺？还有什么是买不到？我觉得青春买不到吧，所以现在做美容行业（很好），这也不是我现在才说的，我在那个时候就写了。

现在来讲，要找到结构性的机会，这是第二个大的思维。

在上海配置房地产没有问题，但全国来讲房地产配置过多了

未来资产往权益市场配置是没问题的

我相信在座的各位对房地产肯定是情有独钟的，尤其在上海，在上海配置房地产没有问题，因为全中国就一个上海，上海的教育，医疗资源如此发达。

但是作为全国来讲，房地产的配置肯定是有问题，配置过多了。

根据央行统计，中国居民家庭资产里面60%是配置在房地产上面的，股票的配置大概只有2%，美国居民家庭资产配置里股票配置30%，日本和欧洲都是9%。

我觉得未来资产配置往权益市场方向配是没有问题的，

对资本市场我还是长期看好，当然看好不等于就能涨，因为一方面资金会流到资本市场，但另外一方面资本市场的盘子也在扩大，所以总体还是资产过剩。

在资产过剩当中寻找结构性的短缺，那哪些是短缺？核心地段的房地产肯定是短缺的。

为什么会短缺？我给大家举个例子。

比如说，你在离人民广场10公里是一个半径，20公里又是个半径，如果你从20公里圆缩小到10公里，就是核心了。

10公里半径面积是20公里半径面积的1/4，距离缩短一半，面积要缩小3/4，这就是短缺。

另外专利技术。

苹果确实还是很牛的，我们有很多企业也是所谓的苹果产业链，但你看它的ROE只有10%左右。

ROE有50%的肯定是有核心技术的，或者你这个商品是稀缺的，短缺的，像 LV，爱马仕，它们的毛利率很高，因为它有品牌。

所以我们资产配置一定要配置这些买不到的东西。

分化的时代

一定要看到人口流向哪里

另外，一定要看人口的流向，我是特别喜欢看人口的流向，之前公布了第7次人口普查，我一直在想为什么没有公布各个省的人口流向。

那现在这个问题很严重，比如说像江苏，江苏也是个人口大省，但这几年江苏人口没什么增加，

我把出生人口跟死亡人口剔除之后再看人口的变化，会发现浙江的人口增加很多，浙江的人口主要是流到哪两个地方？宁波，杭州，其他地方人口都没增加。

再看一下广东，广东是中国人口流入最多的省份，但广东就是深圳，广州，佛山，东莞，这4个城市人口增加很多。

分化的时代一定要看到（人口）在哪些地方集中，集中度的提升就容易带来机会。

包括农民工也是一样，现在农民工主要是从珠三角流出，但珠三角流出的时候，珠三角的人口增加还多，那就是非农民工在流入，也就是偏高端的人口在流入，等于说腾笼换鸟了。

因为大家还是喜欢买房子，买房子的时候一定要看人口是怎么流动的，

作为上海来讲，你也得研究上海的地段，城市的规划，2040年的上海城市规划大家有没有看过？这就对你购房的地段是一个很好的指引。

人口的流向，资金的流向，是很重要的。

高成长的公司不容易选到

寻求稳健，知名度高的

说不定就很安全

第三个布局高成长的赛道，高成长基本上出在哪些领域？这也是很重要的。

当然大家千万不要被迷惑了，我经常听到有人跟我推荐说这个公司今明两年有连续50%的盈利增长，这个东西我也就听听而已，这是它的短期增长，那它以后能够增长多少？

我有一句讲得比较多：“相信逻辑，不要相信奇迹”。

比如说基金经理，你说基金经理他的业绩很好，今年很好，明年大概率就要下去了。

我们做过一个简单的统计，如果你的基金经理能够连续5年的业绩保持在前50%的，那总体的业绩就在前20%。

这个基金经理可能听上去很牛，再牛的基金经理能不能连续5年在前50%？能做到就很牛了，大部分人还是做不到的。

给大家再看一张表，你会发现连续5年上市公司的盈利增速在20%以上的公司占比只有1.2%。

高成长听起来好像很容易，但找一个高成长的公司是百里挑一的，是不容易选到的，不要以为挣钱这么容易。

基金经理里有几个能够每年的业绩都在20%以上的，我们只看到了2019年，2000年这两年的业绩好，你再去看看2018年的业绩，惨不忍睹，要知道基本上都是随大流的，这就像马拉松比赛一样的。

配置高成长这个话好说，做起来是很难的，基本上都是百里挑一，你不要寻找那些特别高成长的了，你就寻求那种稳健一点的，知名度高一点的，说不定就很安全。

老想着要出奇制胜，要寻找大黑马，可能寻找到一个大的黑天鹅。

头部企业不一定一直是头部企业

投资要更加注重长期

行业选龙头，这个是成立。要选行业龙头，头部企业，头部企业也不一定能够一直是头部企业。

我是有案例的，比如说在2002年的时候，我当年在国泰君安研究所，我让我们的每个行业研究员推荐一个未来蓝筹。

2002年的时候我们就出了一本书叫《未来蓝筹》，30个行业里面推荐了30个股票，现在回过头来看成功率是40%，有12个公司到现在为止还是行业龙头。

如果说按照当初我们《未来蓝筹》的股票你去买入，持有到现在为止，收益率太惊人了，但这个过程是很痛苦的，但是波澜起伏之后，还是起来了，最终的结局是好的。

但就过程来讲，会让你质疑自己，让你怀疑你的智商，觉得我怎么会推荐这个公司，但长期来看这个逻辑是成立的。

我们做投资要更加注重长期，而不是被短期所困惑，要长期坚持下去。

基金经理很多时候他做不好是为什么呢？因为他们有行业的排名比较，所以他要经常要换。

另外，基民也要换，导致基金经理也是被动的去加仓去减仓，所以这也是一个问题。如果说你们个人要配置资产，那就找龙头长期持有不用去看了。

不要老去看这个东西，说不清楚的，股票涨跌每天都有逻辑吗？没有逻辑的，前两天涨停，后两天又跌停，像神经病一样，它有逻辑嘛？它没有逻辑。

但很多投资者他非要从其中来解释这个逻辑是什么，没啥逻辑的，就是这种情绪的波动。

但这里面就一定要看头部的新兴行业，一定要看它的技术含量，科技含量到底有多大。

很多公司它没啥科技含量的，他也叫某某高科，起的名字都很好听，但实际上没啥科技含量。

中国的大公司和小公司差距不是特别大

美国的公司是芝麻跟西瓜之间的差距

对于政策这方面，很多政策都是长期政策，它不是一个短期政策，所以我们从九大战略性新兴产业到碳中和是一个长远目标。

这个目标里面，主要去把握哪些方面？

主要还在能源这一块，讲了这么多的“碳达峰，碳中和”，我们还是要抓住重点，主要还是在能源领域里面，在新能源替代方面，在这些方面找机会可能找得更多一点。

还有抓大放小，小公司有机会，不拿是不是有点可惜？

尤其小公司很多故事，因为船小好掉头。

但是这个历史数据反映什么呢？

大市值公司它有更好的利润，尤其是到现在，增量经济是个做大蛋糕的过程，存量经济是个切蛋糕的过程，做大蛋糕的过程当中，大公司小公司都有机会。

小公司盘子小，它能够增长的比例更高，到了存量经济时代就是怎么切蛋糕了，你切的多了，我就切的小了，此消彼长的，所以这个时候一定要找要抓大放小。

你再看一下中国的大公司有哪些？美国的大公司有哪些？未来会有什么样的变化？

我们现在的大公司再过10年是不是还是大公司？这个变化是挺多的。

在巴菲特的年会的上面他也专门讲了，全球前20大公司10年前跟10年后发生了巨大变化，过去银行比较多，现在美国的大公司里面没有一家银行了。

所以第二个分化会加剧。

这个图左边是中国的公司，中国的大公司跟小公司之间的差距不是特别大，基本上是乒乓球跟西瓜之间的差别，

美国的公司它是芝麻跟西瓜之间的差距。

做投资来讲，不要捡了芝麻，丢了西瓜，将来分化还会越来越大。

我大概有个统计数据，中国现在有5000多家上市公司，大概按照市值从高到低排序，后面一半的公司市值加起来是10%，已经很小了，你没必要去关注了，

前面2500家公司占了90%的市值，你应该关注前一半的。

那后一半有没有机会？肯定是有点机会的，但这个概率极低，

我们做投资要寻找大概率事件，小概率事件就像中彩票，中头奖的概率很低的。

而且未来中国小市值的公司，后50%公司的市值还会继续缩小。

美国现在后一半的公司市值只有3%，中国还有10%，将来还要缩小，不要以为你这些小股票现在已经跌不动了，还要往下跌。

这是我们是讲的理性分析，不要心存侥幸