最近两天多份重量级宏观经济数据发布，包括5月11日的CPI/PPI数据，5月12日的金融市场统计数据，央行也公布了1季度金融运行报告。今天，抽出时间就给大家一起点评一下。

CPI/PPI

5月11日，国家统计局公布数据显示，4月份CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%。

点评：

从公布的数据看，CPI的环比下降主要受到食品价格指数下降的影响。食品价格环比下降2.4%，降幅收窄1.2个百分点，其中降幅最大的是二师兄。猪肉价格环比下降11%；鲜菜和鲜果价格分别下降8.8%和3.8%。去年CPI暴涨是二师兄犯病闹得，如今通胀下降也是二师兄的功劳，无外乎有人戏称中国的CPI=China Pig Index(中国猪肉指数)。

但是，我们也不得不注意到PPI已经取代了二师兄成为引领CPI上涨的主要力量。短期看，全球正处于一个巨大的商品期货大牛市中。由于前期为了应对疫情，各国央行印制了大量的信用货币，随着欧美中等巨型经济体经济的恢复，对于大宗商品的需求正在逐渐恢复。然而不幸的是多数大宗原材料的生产国属于第三世界国家，由于疫苗分配的不合理，疫情仍然在这些国家肆虐，原材料的供应受到威胁。超发的货币，需求的复苏和供给的不足造成了国际市场上大宗商品价格的暴涨，而且短期看这些因素还不会消失甚至可能加剧。这就决定了在今年2-3季度PPI受到原材料涨价和甩尾因素的双重作用将会产生很大的涨幅，进而沿着原材料/能源，重工业制成品/运输成本，轻工业制成品/人工成本，零售商品价格的传导链条推动CPI上行。

猪肉价格同比已经下降了30%，目前国际粮食价格和饲料价格也在大幅上涨，猪粮比已经很难支撑后期猪肉价格继续大幅下降。所以，下半年CPI上涨几乎无法避免。

货币供应量

根据央行官网的信息披露：4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元,同比增长5.3%。

4月份人民币贷款增加1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元。住户贷款增加5283亿元，其中，短期贷款增加365亿元，中长期贷款增加4918亿元；企（事）业单位贷款增加7552亿元，其中，短期贷款减少2147亿元，中长期贷款增加6605亿元，票据融资增加2711亿元;非银行业金融机构贷款增加1532亿元。

4月份人民币存款减少7252亿元，同比多减2万亿元。其中，住户存款减少1.57万亿元，非金融企业存款减少3556亿元，财政性存款增加5777亿元，非银行业金融机构存款增加5268亿元。

点评：

从M2的增速看，似乎央行在收紧流动性。但是，似乎我们很难从货币市场的利率感受到这种收紧，整个4月无论是Shibor，国债逆回购还是同业存单的利率都是稳中有降。那么，到底央行是否收紧了货币供应呢？如果同比看不清楚，我们不妨来看一下M2环比数据，如下图1所示：

图1

从图1中我们不难看出在2021年4月份M2的环比增速是下降的，为-0.63%。应该说4月的环比负增长相对于一季度前三个月的连续环比1%以上的增长确实是收紧了。但是，我们也要看到在去年的数据中可以看到明显的规律就是2-4季度每个季度的第一个月M2的环比增速都是大幅下降的，甚至是负增长，比如：2020年4月0.61%，7月-0.44%，10月-0.66%。你可以理解为商业银行在季度末有一定揽储冲季度末时点存款数据的行为，当然也不能否认去年下半年央行确实在收紧流动性。

综合多个月的环比数据看，今年4月份央行确实是在回收流动性。而且我们也看到4月的住户和非金融企业的人民币存款是环比减少的，这也就意味着银行的揽储压力开始增大。财政存款增加意味着，国有大行和城商行的存款可以从政府弄到一些补血剂，而股份行的日子就要难过一些。非银金融的存款增加，意味着货币基金的销售增多，进一步增加银行的揽储难度。

央行货币政策执行报告

央行的货币政策执行报告有54页，大部分都是过往信息的重复。我就捡其中比较新的说法点评一下。

1，对特殊时期出台的政策分类施策、适时适度调整，将两项直达实体经济的货币政策工具延续至今年年底

点评：

这里提出了特殊时期（去年疫情期间）出台的政策分类实施，适时适度调整。这里的适时适度调整很显然是指政策的退出，因为我国经济明显向好的情况下，不可能继续增加优惠政策。后面提到两项直达要延续到今年年底，那就说明两项直达是需要坚持最久的，到今年年底结束。其它政策应该在年底之前陆续退出。

2，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系

点评：

这里最值得玩味的就是：珍惜正常的货币政策空间。这里有2层含义：1，珍惜代表现在就处于正常的货币政策空间中。2，珍惜代表未来可能要改变目前的货币政策，而且时间紧迫。很显然这里暗示了未来通胀启动后，收紧货币政策和加息很难避免。实际上去年我国的通胀是比较严重的单月达到过5%，平均接近3%。而去年还实施了降息，实际上是让群众手里的票子加速贬值。现在央行维持当前的流动性和利率水平已经实属不易，这是在告诫银行和实体经济，低利率的盛宴可能随时结束。

3，容忍贷款利率的环比上行

点评：

虽然报告中一再强调新发放企业贷款同比下降了19个基点，整体贷款利率水平在较低的水平。但是，发布的环比数据还是泄露了天机，如下图2所示：

图2

从图2可以看到，新发放贷款平均利率环比上行了7bp,企业贷款上升了2bp,按揭上升了3bp,票据上升较多。这里说明，央行是默许了银行贷款的温和上行。这就为后续银行贷款利率的温和上行奠定了基础，也为净息差的企稳回升带来了希望。

从上面3个消息的分析，我们不难看到通胀近在眼前，连续两年通胀的情况下，央行维持低利率的忍耐接近极限。M2的环比负增长有银行冲时点带来的影响，但是逐渐收紧流动性已成定局。银行揽储难度总体加大，后期负债成本上升很难避免。但是有中央和地方两级财政支持的银行揽储的压力会好于无依无靠的股份制银行。央行执行报告中提到珍惜眼前，就是在暗示银行和企业要做好利率上行的准备，加快存量风险的处置。特殊时期的政策退出应该按序进行，最晚不晚于今年年底。对于银行贷款利率的环比温和上行，央行采取了默许的态度。这为银行业净息差的反弹奠定了良好的基础