摘要：

综合来看，4月CPI小幅加速符合预期，PPI表现则继续大超预期。CPI和PPI缺口进一步显著扩大，二者均值也明显上升，预计二季度GDP平减指数继续加速上升，基数偏低是通胀走升的重要因素。食品对CPI价格仍有拖累，其中猪肉价格受供给增加影响持续下降，鲜菜、鲜果价格超季节性回落。非食品中主要是燃料、居住、服务价格上升，分别受到国际油价、劳动力返岗、服务消费复苏等因素影响。预计5月CPI仍将加速，中枢持续提升趋势不变。PPI价格受到大宗商品价格尤其是金属价格影响显著，此外国际油价的影响上升。房地产、外需维持韧性，服务消费改善等因素影响下，经济暂时仍位于上行区间。但国内库存周期正在接近拐点。再通胀加速正加快滞涨期到来。5月PPI仍将小幅上行，未来不排除货币政策局部调整甚至局部偏紧的可能性。

正文

国家统计局公布的数据显示，中国4月CPI同比增长0.9%，超过前值的0.4%，但稍弱于预期1%；PPI同比增速进一步大幅上升至6.8%，较前值4.4%增长明显，并且也明显高于预期的6.8。此外，核心CPI同比增速如期回升，从0.3%加快至0.7%。

具体来看，总体CPI同比增速继续回升符合预期，受同比基数偏低影响。环比增速表现稍弱于季节性，也受前值偏高影响，年初以来季节性波动异于往年。大项上看，主要是非食品价格增速同比明显加快，食品价格同比保持-0.7%不变。消费品和服务分项均有一定增长。环比来看，食品表现偏弱，增速低于5年均值水平，非食品增速则较高。核心CPI环比继续加速，处于历史同期高位。消费品价格弱于季节性，服务超季节性。数据上看，本期同比增速均有基数偏低问题，核心CPI增速回升主要是服务价格带动。而食品项则继续拖累总体CPI。

具体在食品分项中，粮食价格同比增速略有下降，食用油价格同比则略有加速。边际上看，粮食和食用油价格环比变动均符合季节性表现，前者有基数偏高的问题，后者则仍超过5年均值。鲜菜和鲜果价格同比增速均有回落。边际上看，鲜菜价格环比略超季节性，但鲜果价格继续弱于季节性，二者均低于5年均值水平。鲜菜鲜果季节性供给增长对价格有一定压制。肉类价格同比连续第4个月负增长，其中猪肉价格同比跌幅仍在扩大，降至-21.4%。牛肉和羊肉价格同比小幅回升，加速至4.1%和9.4%。边际上看，猪肉价格环比弱于季节性，且仍处于历史低位附近，牛肉和羊肉略超季节性。其他蛋白质食品中，水产和蛋类同比涨幅加快较多，奶类基本平稳。边际上看，三者环比均超过5年均值水平。目前情况表明，除猪肉价格在生产持续恢复、供给持续扩大的情况下不断走弱外，鲜菜、鲜果价格也受季节性因素影响而偏弱。食品价格和总体CPI受到的拖累暂未进一步扩大。

非食品价格方面，衣着包括服装和鞋类同比增速均基本不变。边际上看，表现均弱于季节性。居住分项同比增速小幅加快，其中房租和水电燃料价格均有加速。边际上看，环比增速虽有回落但基本符合季节性，并且叠加有低技术因素。水电燃料价格还有国际油价影响。生活用品和服务价格同比增速，其中家用器具同比增速转正，家庭服务增速略有放慢。边际上看，生活用品和服务环比略超季节性。交通和通信价格同比继续大幅上升，其中交通工具燃料价格同比继续加速7.9%至19.4%，通信工具价格同比增速也有加快。边际上看，交通和通信、通信工具、燃料分项环比增速均下降，但仍高于5年均值水平。国际油价带来的影响依然存在。文教娱乐分项同比增速加快，其中主要受到旅游价格上涨带动。边际上看，上述分项明显超过季节性表现，并且带有低技术因素影响。医疗保健以及主要分项价格变动不大，主要是西药价格略超季节性表现。可以观察到，非食品价格多数出现上涨，其中房租、燃料、服务价格仍是主要影响因素。除低基数问题外，燃料价格还受到国际油价影响。

总体上看，4月CPI回升符合预期，基数偏低是总体CPI以及主要分项同比增速回升的主要因素。猪肉价格在生产持续恢复、供给持续扩大的情况下不断走弱，鲜菜、鲜果价格也受季节性因素影响而偏弱，其他蛋白质食品则支持食品价格，总体CPI受食品拖累暂未扩大。非食品仍是拉动价格的主要因素，其中国际油价上涨带动国内燃料价格，服务价格继续回升并且多数分项价格超过季节性水平。房租基数偏低推升核心CPI符合预期，预计这一趋势仍将维持一段时间。二季度CPI将继续面临低基数影响，预计5月同比增速继续上升，年内中枢逐步上移的趋势不变。新涨价因素仍需关注国际油价波动。

PPI方面，总体PPI同比增速再度大幅超预期，环比增速从前期高位回落，但仍明显高于5年均值水平。同比来看，生产资料和生活资料分别加速至9.1%和0.3%，前者涨幅明显。边际上看，生产资料环比增速尤其较高，并伴有低基数效应。同时，PPI-PPIRM缺口明显扩大，下降至-2.2%，产业利润加速向上游集中。

分行业来看PPI同比增速。上游行业均加速上涨，尤其是石油和天然气开采，煤炭、有色、黑色金属开采也加速，非金属矿行业PPI转正。中游原材料行业中，有色、黑色金属PPI涨幅进一步扩大，化工、橡胶行业PPI也有加速。中游加工组装行业变动不大，多数行业PPI继续呈现小幅回落，除通用设备制造业PPI略有加速。下游行业中，食品制造业和纺织业PPI涨幅扩大。但农副食品加工业PPI下降。汽车制造业和医药制造业PPI小幅下降。

总体上看，4月PPI继续大超预期，产业利润持续加速向上游集中。生产资料对总体PPI影响非常明显。前期已经出现的，黑色、有色以及煤炭行业全产业链PPI涨幅持续扩大的情况，依然继续存在。石油和能化产业链PPI则开始爆发，尤其是上游。中、下游制造业PPI表现相对较弱。历史经验看，能源价格上涨是经济周期接近尾声信号，当前上游产品涨价已传导至能源，表明经济周期和投资时钟接近转向，关注未来上游能源价格是否加速上涨，这一问题仍是主要风险。我们认为，国内库存周期接近转向，5月PPI还有进一步上涨的风险，年内PPI持续回升的趋势不变。价格回升有助于企业收入和盈利水平改善以及资产负债表的修复，产出能否进一步增长仍需关注。

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