导读：5月10日，铁矿石期货多个合约十分罕见的集体涨停，这还是建立在该品种涨跌幅调整至10%基础上所实现的。

  受此带动，螺纹、线材、热卷三大成品材全部涨停。

  当前1300元/吨的铁矿石、6000元/吨的螺纹钢显然已经处于历史绝对高位，进一步上涨带来的潜在风险开始凸显。

  越来越多钢铁企业买入套保力度“水涨船高”，但下游企业的利润空间却进一步被挤压，退单违约频现，加工企业则停产观望。

  来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

  记   者丨董鹏、陈植、彭强

  编   辑丨包芳鸣、林虹、刘巷

  “手无寸铁、望煤止渴、点石成金、失之焦臂……”5月10日，一位外资机构操盘手发布的朋友圈，对近期大宗商品市场的行情作出了如上总结。

  虽是段子，点评却是异常精准。仅就“五一”后国内期货市场的表现来看，上涨品种主要集中在了黑色系商品身上。

  5月10日，铁矿石期货多个合约十分罕见的集体涨停，这还是建立在该品种涨跌幅调整至10%基础上所实现的。至当日午后14：30左右，螺纹、线材、热卷三大成品材全部涨停，焦煤、玻璃期货主力合约涨幅均超6%。

  受此带动，追踪国内一揽子商品价格的文华商品指数连续大涨，并于盘中创下197.22点的近十年新高。

  需要指出的是，200点之于该指数如同1800美元之于国际金价一般，属于绝对“高价区”，历史上仅有2008年、2010年至2011年的少数月份，文华商品指数达到这一水平。

  不过，伴随着商品价格的连续上涨，市场分歧也开始加大。譬如煤焦钢产业链品种，近期整体持仓规模却不升反降。

  “行情到这个地步，需要出去实地调研下。”现任东海期货黑色金属首席研究员的刘慧峰，当日在开往唐山的高铁上说道。

  黑色系领衔，铁矿石期货三日狂飙16%

  顺周期行业，几乎包揽了五一节后二级市场的热点。5月10日，A股涨幅排名靠前的板块仍然是煤炭、有色和钢铁。

  而早在5月6日，这一趋势就已经有所显现，当天纳入申万钢铁板块的35只个股中，34只钢铁股收涨，安阳钢铁(600569,股吧)、重庆钢铁(601005,股吧)、本钢板材(000761,股吧)等7只钢铁股报收涨停。

  与之相伴的，是近三个交易日黑色系商品在期货市场的暴力拉升。

  仅以铁矿石期货主力2109合约为例，4月30日结算价为1108.5元/吨，至5月10日结算价已升至1286.33元/吨。

  换言之，三个交易日该品种便出现了累计16%的涨幅。这对于涨跌停板幅度原本仅有4%的铁矿石期货而言，已经十分罕见。

  加之矿石又是煤焦钢产业链的源头，其价格的上涨起到了牵一发动全身的效果。

  于是，整个黑色系商品集体拉涨。5月10日就是典型，当天螺纹、线材和热卷三大成品材期货全部涨停，只是受限于6%的涨跌停板，幅度略低于铁矿石。

  虽然有色金属、玻璃等品种走势也十分强劲，但是整体涨幅尚无法与黑色系商品相比，近期处于商品涨幅榜“第二梯队”的位置，化工、软商品板块阶段性涨幅则要更低一些。

  走势出现上述差异，又包含了多方面因素的推动。

  首先，黑色系商品多为国内自主定价商品，其价格弹性显著大于有色、原油等国际定价产品。

  其次，黑色系商品具备较好的供需预期。

  “一季度，国内粗钢产量整体增加，那么市场给出的预期就是，若要完成全年压减粗钢产量的目标，就势必会以更大的力度去限制供给端。”刘慧峰认为。

  反观需求端，国内基建、地产需求逐步恢复，4月份钢材出口数据未受退税政策影响，再次提供了需求支撑。

  一方面是供给端形成了收缩预期，另一方面则是需求端的稳定恢复，叠加之下钢材整体供需预期向好。

  就铁矿石而言，则受到了基本面和情绪层面的双重带动。

  “钢厂目前处于高利润阶段，近期吨钢利润一度突破千元，虽然都在说压减粗钢产量，但是比较4月的周度数据可以看出，产量不减反增，那么因限产减少矿石消耗的逻辑也就难以成立。”刘慧峰表示。

  此外，他还提出了一个细节，即在限产状态下，钢厂倾向于使用高品位矿石，这使得港口高品位矿石库存持续下降。铁矿石价格连续上涨，并一路向钢坯、成品材等现货市场，以及证券市场传导。

  图/新华社

  警惕“价格传导链条的断裂”

  当前1300元/吨的铁矿石、6000元/吨的螺纹钢显然已经处于历史绝对高位，进一步上涨带来的潜在风险开始凸显。

  仅仅从市场数据来看，能否进一步上涨的分歧开始出现。

  4月30日，文华黑色产业链品种整体持仓量为418万手，此后三个交易日的拉涨阶段仅小幅升至425万手，并于5月10日回落至408万手，同时整体成交量变化也较为有限。

  换言之，价格虽然涨上去了，但是期货盘面的成交、持仓数据相对稳定，资金端并未出现过于明显的集中流入，整体处于相对稳定的状态。

  “大家的疑虑还是比较大的，一个是绝对价格太高了，另外也担心对下游的承接力问题。”刘慧峰表示。

  另外的隐忧，来自于需求端。仅以热轧卷板、冷轧卷板的价格表现为例，后者由前者加工而来，常规行情下后者要每吨溢价五六百元。

  从终端应用上看，冷轧卷板也要更为接近家电等终端消费品。但是，近期的市场现状却是，冷轧卷板与热轧卷板的价差仅维持在二三百元，冷轧卷板上涨动力不足，这是否也从侧面反应下游需求并非很好？价格传导链条出现了一些问题？

  需要指出的是，每当价格传导不畅，产业链下游陷入大范围亏损时，往往就意味着上游原材料涨势的终结，这也是周期品价格见顶的信号之一。

  对于这种现象，光大期货研究所所长叶燕武将其称之为“价格传导链条的断裂”。

  早在今年3月，他便指出，商品市场见顶存在两个信号，其一是信用开始紧缩，尤其在政策层面。如2010年10月央行首次加息，对应2011年2月整个有色、黑色、化工品同时见顶，随后开始了持续五年的熊市。

  其二与产业链相关联，商品价格存在明显的摆钟效应。多数商品是半成品或原料，价格变动对应的是产业链上下游的利润，或者说利益格局的分配。

  具体体现为，原料价格低时下游受益，上游亏损，反之亦然，如天然橡胶在2008年金融危机时价格是7000元/吨，2010年初上涨至超过40000元/吨，直接导致下游轮胎企业亏损严重，无力再承受原材料的高昂成本，价格传导链条断裂进而出现了拐点。

  而就刘慧峰的观察来看，目前下游尚未出现大范围亏损，但是部分企业由于前期锁定的钢材价格仅有5100元/吨至5200元/吨，目前成本端冲击已经十分明显，出现部分亏损。

  这意味着，上述价格传导链条是否已经出现了一些局部传导不畅的迹象？若黑色系产品价格接下来继续拉涨，是否又将加速传导链条破裂的速度？

  铁矿石飙涨下的企业套保：钢企双管齐下锁定利润，下游企业缺乏专业团队

  “我们已将90%铁矿石采购量做了买入套保。”一位华北地区钢企套保部门主管赵强（化名）向21世纪经济报道记者透露。尽管螺纹钢价格持续上涨给他们带来可观的利润，但面对每天都在迭创新高的铁矿石，他所在的钢企高层仍对居高不下的原材料采购成本深感不安。

  记者多方了解到，随着铁矿石价格持续飙涨，越来越多钢铁企业的买入套保力度不但“水涨船高”，连套保操作模式也发生着剧烈变化。

  一位华东地区钢铁企业负责人告诉记者，以往，他们都是通过“基准价+浮动价”、长协定价等传统套保模式锁定铁矿石采购成本。但随着铁矿石价格持续飙涨，他们意识到这种套保模式变得越来越不靠谱。

  比如近期海外铁矿石贸易商突然提出大幅增加“浮动价”，否则宁可毁约，此外长协定价也因定价较低而遭遇上游贸易商的各种“刁难”，包括铁矿石交割被一再延后等。

  “目前我们转而加大基于铁矿石基差交易的买入套保力度。”他告诉记者。通过试水，他发现基差交易有两大好处，一是履约交割有保障，二是能更准确地反映当前铁矿石的最新供需状况变化，定价权不再受制上游铁矿石现货贸易商的“强势干预”，某种程度能降低企业原材料采购成本。

  在赵强看来，尽管铁矿石价格持续飙涨，企业的经营压力却未必很高。一方面他们可以在铁矿石期货市场开展买入套保，或进行基差交易锁定采购成本，另一方面则在螺纹钢等期货市场进行卖出套保，锁定较高的钢材生产销售利润。

  “事实上，当前下游企业套保压力比我们大多了。”他向记者坦言。4月底以来，他已听到众多下游钢坯轧材企业抱怨原材料成本涨幅过快过猛，导致他们钢材深加工深陷毛利倒挂的经营亏损困境。

  “期间我们给一些下游企业介绍我们开展钢材期货套保的操作经验与心得。”赵强透露。但这些下游且有是否愿意参与期货套保，主要取决于企业老总的个人意愿，而且他们也缺乏专业的期货套保操作团队设计专业的套保方案，令很多期货套保操作具有较强的投机性。

  钢企的套保之道

  面对普氏62%铁矿石现货交易价格迭创新高，赵强直言企业的铁矿石买入套保力度一直在水涨船高。

  “原先我们的铁矿石买入套保占比约在65%，3月中旬企业高层还在询问买入套保比重是否偏高，万一铁矿石价格回调是否会造成买入套保操作亏损。”他回忆说。如今，公司所有高层都在力挺继续增加铁矿石买入套保操作。

  他坦言，持续加大铁矿石买入套保，已成为当地钢铁企业的一大共识。究其原因，一是外贸环境变化令当地钢铁企业担心未来铁矿石进口会减少，目前全国45个港口进口铁矿库存为12957.78万吨，已出现降低迹象；二是钢铁生产高利润驱动众多钢企纷纷加大高炉炼铁产能利用率，带动铁矿石需求增加，导致未来铁矿石供需关系短期内仍趋于紧张。

  “尤其是市场传闻一些铁矿石现货贸易商开始奇货可居，纷纷要求提高浮动价或长协定价才肯供货，令当地钢铁企业一下子神经紧绷，纷纷加大铁矿石期货买入套保力度。”赵强指出。

  令他惊讶的是，这波铁矿石价格飙涨，也令众多钢铁企业高层意识到健全买入套保操作财务考核机制的重要性。以往，不少钢铁企业高层只关注套保部门的期货买入套保能否实现盈利，而不是结合期货套保与现货采购价格，综合评估期货套保操作的得失。如今，他们意识到只关注期货套保操作盈利与否的片面性，更关注铁矿石期货买入套保操作能否将原材料采购成本降至企业的控制范围内。

  赵诚承认，尽管铁矿石价格居高不下，得益于钢铁价格持续上涨，当地钢铁企业的经营压力未见明显增加。

  “事实上，我们在期货市场双管齐下，一是在铁矿石期货市场加大买入套保以锁定较低的原材料采购成本，二是在螺纹钢等期货逢高开展卖出套利，锁定较高的生产销售利润。”他表示。甚至他发现，目前钢铁企业在期货市场逢高卖出螺纹钢套保所获得的利润，高于现货交易。

  光大期货黑色研究总监邱跃成透露，通过估算，他们发现当前螺纹钢现货交易的利润约在750元/吨，而螺纹钢2110期货合约的盘面利润则约在1090元/吨，表明市场对钢铁去产能化后的价格回升，有着较强的预期。

  “在铁矿石价格飙涨期间，我们基于基差交易的套保操作占比也得到大幅提升。”上述华东地区钢铁企业负责人告诉记者。究其原因，这轮铁矿石飙涨行情让他们意识到“基准价+浮动价”、长协定价等传统套保模式所面临的巨大履约风险——4月以来，多家海外铁矿石现货贸易商纷纷要求提高浮动价与长协定价，甚至个别贸易商以价格谈不拢为由暂停了铁矿石供货协议，让他们接受期货公司的建议，试水基差交易进行套保操作。

  他透露，为了吸引企业加大基差交易套保力度，期货公司会根据他们企业的业务特点与资金周转需要，将铁矿石采购套保操作分成保值与增值两部分，大部分铁矿石买入套保操作基于保值与风险锁定原则进行操作，小部分则通过滚动对冲等灵活操作，博取铁矿石价格上涨期间的相关套保收益。

  “这也让我们感受到基差交易的更多好处，正打算将大部分铁矿石买入套保业务交给基差交易解决。”这位企业负责人直言。

  下游企业的套保困局

  相比钢铁企业通过多元化期货套保操作抵御铁矿石飙涨冲击，家电、建筑等下游企业的套保操作难度则与日俱增。

  一位家电企业原材料采购部门主管告诉记者，尽管年初他们已对铜、铝、钢材等原材料做了大量买入套保，但鉴于当前这些大宗商品价格涨幅过快过猛，企业毛利已出现下滑迹象。

  “考虑到后疫情时代国内消费市场逐步复苏，我们又不敢贸然提价向消费端转嫁原材料成本上涨压力（避免销量下滑），导致企业很多家电产品毛利润正进一步下滑，甚至财务部门已发出需削减产量止损的警告。”他告诉记者。

  卓创分析师毕红兵表示，鉴于今年以来钢铁等众多工业原材料价格上涨势头猛烈，若按原料成本比例拆分假设，若家电企业打算单独消化原材料成本上涨压力，则企业毛利率将受到较大影响。据监测数据显示，空调、冰箱、洗衣机毛利率或分别下降32.26%、25.09%与31.63%。

  “除了家电企业，钢材深加工企业日子也不好过。”赵强告诉记者。由于热卷下游制管、钢结构等行业利润率大幅下滑（甚至出现倒挂状况），当前这类企业不但放缓钢材采购力度，还在想尽办法拓宽销路以缓解库存与资金压力。

  一家国内钢材深加工企业副总裁向记者透露，4月以来他们曾向下游建筑企业提价销售，但后者均以预算有限而暂缓采购，迫使他们只能将钢材深加工产品交给外贸公司寻求出口销售。与此同时，他们正计划将钢材原材料库存拿到期货市场做卖出套保谋利，以填补企业利润缺口。

  “现在我们遇到的最大难题，是企业缺乏专业的期货套保操作团队，很多期货交易决策都是来自企业老板的个人判断，导致整个期货套保操作投机性非常高。”他指出。5月10日螺纹钢再度涨停，他们内部建议企业老板应加大卖出沽空力度，但他反而增加了投机买涨操作，想趁着钢材价格飙涨“大赚一笔”。

  钢价猛涨连锁反应：退单违约提价，下游加工企业停产待降温

  在产业阵痛中，钢铁下游行业正在焦急等待着钢市降温。

  在全球大通胀的大背景下，叠加国内压降落后产能的政策导向，钢价在历史高位再度拉涨，涨势凶猛让人无可奈何。

  钢价的猛烈拉涨也让下游企业压力倍增，原本薄弱的利润空间受到进一步积压，下游加工制造业在产业阵痛中等待钢市降温。

  图 / 新华社

  贸易商大幅提价

  近期来一直保持上涨走势的钢价，今日再度大幅拉涨，创历史新高已经不再是新闻。

  5月10日上午，期货市场钢价在历史的最高点继续上探；截至下午收盘，国内螺纹钢期货2110合约暴涨340元/吨，轻松越过6000元/吨大关，涨至6012元/吨的高位，涨幅5.99%；热轧卷板继5月8日刷新历史最高纪录后再创新高，暴涨358元/吨，涨至6335元/吨的高位，涨幅5.99%。

  现货市场方面，国内钢价继续暴涨。兰格钢铁云商平台监测数据显示，北京市场螺纹钢价格已涨至6300元/吨，涨幅达500元/吨；杭州市场、西安市场涨幅均超过300元/吨，主流资源报价达到6000元/吨；全国十大重点城市25mm三级螺纹钢均价已经达到6066元/吨，较上一交易日上涨374元/吨。

  今年五一节后，国内钢材现货和期货价格均迎来连续几天的猛烈上涨；包括热轧卷板、中厚板、镀锌管、钢坯等钢材价格涨幅都达到每吨数百元，令市场措手不及，部分贸易商因资金占比大幅提高而只接受现金出货，甚至出现多次价格暂停和钢厂计划停报的情况。

  开源证券分析师赖福洋指出，上周无论是螺纹钢还是热轧卷板的表观需求都有不同程度的回落，但这主要是假期因素所致，市场真实成交量还处于较高的水平，目前旺季需求整体偏强势，但近期价格的大幅上涨更多是情绪层面的推动。

  在预期乐观的情况下，贸易商在假期主动大幅提价，节后现货积累涨幅助推期货价格上涨，而期货的强势则进一步刺激现货价格的走高。

  下游企业盈利情况堪忧

  钢铁行业是国家重要的原材料工业之一，房地产、汽车、家电、机械、造船和电梯等是钢铁行业重要的下游行业，也受到钢材价格变动的剧烈影响。

  今年一季度以来，钢企吨钢盈利已经超过千元，铁矿石价格飙升之际，国内钢企仍能保持较高的盈利水平，但下游企业就没那么幸运了。

  业内人士指出，大企业拥有品牌优势还可以通过产品提价部分转移成本上涨带来的压力，小企业因议价能力弱很难传导成本上涨的压力；而不同行业采取的不同的订单模式，也让其对钢材涨价的处理方式不同。

  对家电行业来说，一季度以来铜、钢材等基础原材料价格的走高，以及芯片供应的短缺，都已经为家电行业带来一波涨价，涨幅普遍在10%以上；如今原材料价格上涨持续，下半年家电企业出口订单难以盈利乃至亏损，企业接单意愿较低。

  对于造船行业来说，业内人士表示，其新船订单周期一般为1-2年，前年和去年承接的价格均是按照当时的船板价格核算的成本商定价格，目前船板价格较接单时涨幅达到50%左右，前期订单出现大面积亏损，原料采购意愿谨慎。

  某国营建筑企业内部人士对21世纪经济报道记者表示，公司按照发改委定期调整的基准价进行钢材采购，市场价格变动超过一定比例后，公司会直接向业主申请价格补偿，因而原材料成本可以较为顺畅的传导。

  “但基础原材料价格的上涨，也势必带来建筑成本的走高，会影响到未来房价的走势。”该内部人士表示。

  下游频现退单、毁约

  兰格钢铁网研究中心副主任葛昕对21世纪经济报道记者表示，目前的原材料价格已经显著高于下游制造业接受订单时，为了避免更大幅度的亏损，部分制造业厂商只能选择退单、毁约并支付违约金。

  葛昕表示，终端消费品想要大幅提价难度巨大，无法通过价格调整传导成本压力，部分制造企业的盈利空间被进一步积压；近期，相关部门出台多条政策为制造行业减少成本上涨带来的压力，但本轮大宗商品涨价势头十分强势，短期内很难得到有效控制。

  对家电、机械、电梯等行业来说，不少企业人士向记者表示，钢材等生产用料价格的大幅上涨，导致企业采购成本过高，大部分企业已经在不影响正常生产用料的前提下尽量少采购钢材，期待钢价回落后再进行备货，观望意愿浓厚。

  此外，随着钢价的持续跳涨，下游钢材加工企业压力逐渐增大。

  唐山福海鑫有限公司负责人向记者表示，受到环保限产和唐山当地钢坯供应紧张的影响，公司正处于停产状态；但由于钢坯价格涨幅较大，下游对价格的接受程度正在下降，公司加工端基本没有利润，停产影响也不是太大。

  葛昕指出，由于部分制造企业已经减少了钢材备货的量等待钢价回归理性，因而社会板材库存已经开始缓慢回升；随着钢材进出口退税政策的调整，预计下半年钢材市场就将回归理性状态，但短期内还将保持强势。

  兰格钢铁云商平台监测数据显示，截至5月7日，钢材社会库存为1418.6万吨，比上周增长1.4万吨，结束八连降，环比下降14.3%，同比下降12.8%。

  多位业内人士对21世纪经济报道指出，原材料成本短期内难迎大幅下降，在承受成本上升带来的阵痛时，国内制造业也被倒逼着进行产业升级，淘汰落后生产线，生产高附加值的产品以应对市场危机。

  本期编辑 刘巷

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