军工年报、一季报综述：宝剑锋从磨砺出，业绩进入快车道

  军工行业由稳健增长转向高速增长，行业增速排名居前。

2020年，军工行业实现营业收入增速12.21%，归母净利润增速增速40.18%，修正后实现营业收入增速12.29%，归母净利润增速31.57%，在A股29个行业中，收入增速排在第4位、归母净利增速排在第10位，处于靠前位置；2021Q1军工行业实现营业收入增速43.77%，归母净利润增速132.67%，在A股29个行业中均排名第13位，在2020年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，营收和利润增速均位居前列，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。预计未来两年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。
  军工板块Q1持股集中度持续提升，主动配置为近年次高值。
  2021Q1公募基金重仓持股中军工持股总市值916.84亿元，持仓比例为2.93%，环比下降0.83pct；主动基金重仓持股中军工持股市值为670.92亿元，持股比例为2.52%，环比下降0.88pct但仍为近年次高值。重仓持仓前十占比62.89%（20Q3和Q4重仓持仓前十占比分别为58.47%和60.32%），持股集中度连续两个季度提升。其中2021Q1重仓持仓前十个股为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、睿创微纳、中航机电、中航高科、高德红外、鸿远电子。其中，航空和信息化板块仍是配置重点；2021Q1相比较2020Q4中航高科、高德红外、鸿远电子入列，光威复材、航天发展、火炬电子出列。2021Q1加仓前十分别为振华科技、中航沈飞、应流股份、中航机电、睿创微纳、中航高科、海格通信、中航电子、中直股份、宏达电子。2021Q1减仓前十分别为航天发展、中航光电、光威复材、紫光国微、洪都航空、中国长城、中航重机、西部超导、菲利华、航发动力。
  利润表：军工行业2020年合计实现营收（3408.37亿，同比增长12.21%），归母净利润（297.95亿，同比增长37.68%），扣除部分公司非军工业务，非经常性损益影响，追溯部分公司重组导致业绩变动后，合计实现营收（3400.28亿，同比增长12.29%），归母净利润（293.09亿，同比增长31.57%）；分板块看，航空板块实现营收（1880.39亿，同比增长11.46%，低于行业平均增速），占行业比重的55.30%，仍为行业占比最大的板块；归母净利润（111.33亿，同比增长15.05%，低于行业平均增速），占行业比重的37.98%，占比最大；航天板块实现营收（451.10亿，同比增长1.74%，低于行业平均增速），占行业比重的13.27%；归母净利润（33.89亿，同比增长6.95%，低于行业平均增速），占行业比重的11.56%，增速均低于行业平均增速；信息化板块实现营收（783.46亿，同比增长22.15%，高于行业平均增速），占行业比重的23.04%；归母净利润（109.96亿，同比增长56.10%，高于行业平均增速），占行业比重的37.52%，增速均超过行业平均增速；新材料板块实现营收（285.32亿，同比增长11.40%，低于行业平均增速），占行业比重的8.39%；归母净利润（37.91亿，同比增长58.79%，高于行业平均增速），占行业比重的12.93%。
  综合来看，2020年军工板块业绩增速普遍较快。
  投资主线：航空、航天、信息化和新材料等方向。
  1、航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。
  我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议关注：【中航重机】、【航发动力】、【中航沈飞】、【中航光电】、【北摩高科】、【光韵达】、【中航机电】。
  2、导弹武器装备：导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【甘化科工】。
  3、信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21年仍将继续保持。建议关注：【智明达】、【振华科技】、【紫光国威】、【鸿远电子】、【火炬电子】、【宏达电子】、【睿创微纳】、【七一二】。
  4、新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【西部材料】、【西部超导】、【抚顺特钢】、【中航高科】、【中简科技】。
  风险提示：估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。