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  一、走势回顾

  三月贵金属依然受到美债收益率走强的影响，在月初回调后呈现出震荡走势。COMEX黄金在三月收得小阴线，月度下跌1.17%，一季度跌9.84%，创2016年四季度以来最大季跌幅。COMEX白银期货连续两个月收得中阴线，月跌7.55%，一季度跌7.45%，创去年一季度以来最大季度跌幅。金银比在2月来到近年来地点后小幅反弹，现以回到70点上方。三月贵金属的价格主要还是受到了全球复苏预期的影响，当前美国的疫苗接种继续加速，经济复苏的影响下贵金属呈现震荡偏弱的走势。

  数据来源：Wind

  数据来源：Wind

  二、国际要闻盘点

  1）疫情、经济复苏依然是主旋律

  3月影响贵金属价格的主要因素依然还是经济复苏的步伐。美国的疫苗接种率持续增长，现已达到43.8%，接种量已经达到了1.45亿支，位列全球第一。快速提高的疫苗接种效率直接带动了金融市场情绪的好转，10年期美债收益率继续走强。但是欧洲方面就略显悲观，欧盟区疫苗接种的效率远低于美国，德国、法国、意大利等国的接种率刚刚超过15%，再加上病毒变种、防疫措施松散等因素的影响，欧洲很多国家有了再次爆发的迹象。现有的美国疫情控制限制了贵金属价格的走强，建议投资者关注疫情控制能否持续。

  经济数据方面，美国在三月公布的经济数据同样向好。美国2月季调后非农就业人口新增37.9万人，预期增18.2万人，前值增4.9万人。美国2月失业率6.2%，预期6.3%，前值6.3%。美国劳工部表示，2月份大部分新增就业出现在休闲和酒店行业，临时帮助服务、医疗保健和社会援助、零售贸易和制造业的新增就业较少；在建筑和矿业、州和地方政府教育等行业的就业率下降。

  通胀数据方面，美国通胀率维持低位，距离2%依然有一定的距离。市场对于通胀的预期依然走强，但是近期大宗商品很多都出现了回落，短期实际通胀较难持续走强。

  三月美联储召开了2021年第二次议息会议。美联储维持联邦基金利率区间于0%-0.25%不变，符合市场预期。在政策声明中称，将超额准备金利率（IOER）维持在0.1%不变；将继续每月增持至少800亿美元的国债和至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定目标取得实质性进展；委员们一致同意此次的利率决定；新冠疫情仍将对经济构成巨大风险；整体金融条件仍然宽松；认为通胀上扬将是暂时性的。另外，美联储将逆回购工具（RRP）单个对手限额从单日300亿美元提高至800亿美元；3月23日之后，美联储将停止常规的机构CMBS购买操作。

  美联储FOMC的GDP预期：2022年底GDP增速预期中值为3.3%，去年12月预期为3.2%；2023年底GDP增速预期中值为2.2%，去年12月预期为2.4%；长期GDP增速预期中值为1.8%，去年12月预期为1.8%。

  美联储FOMC的失业率预期：2021年底失业率预期中值为4.5%，去年12月预期为5.0%；2022年底失业率预期中值为3.9%，去年12月预期为4.2%；2023年底失业率预期中值为3.5%，去年12月预期为3.7%；长期失业率预期中值为4.0%，去年12月预期为4.1%。

  美联储FOMC的PCE通胀预期：2021年底PCE通胀预期中值为2.4%，去年12月预期为1.8%；2022年底PCE通胀预期中值为2.0%，去年12月预期为1.9%；2023年底PCE通胀预期中值为2.1%，去年12月预期为2.0%；长期PCE通胀预期中值为2.0%，去年12月预期为2.0%。

  美联储点阵图显示，预计将维持利率在当前水平直至2023年，与去年12月一致；4名委员预计在2022年加息一次，去年12月为1名委员。

  美联储继续维持偏宽松的观点，短线股票市场、贵金属市场均出现反弹。

  虽然美联储维持鸽派观点，但10年期美债收益率继续走强，现已来到1.74%上方，去除通胀影响的TIPS数据也出现了一定程度的走强。美债收益率的走强主要还是受到市场对于经济预期走强的影响，建议投资者继续关注美国疫情数据的变化情况。短期美联储加息的可能性非常低。

  综合来看，美国疫情持续好转，经济呈现一定程度的复苏趋势，市场对于经济复苏的预期较为一致。美联储继续维持鸽派观点，表示2023年之前不会加息。1.9万亿美元的第三轮救助计划已经落地，美国总统也公布了下一轮刺激方案。接下来投资者依然需要重点关注美国疫情的走势和经济的复苏速度。

  2）新一轮财政刺激即将到来

  美国总统拜登公布一项2万亿美元的基础设施计划。该计划为期8年，旨在重建美国老化的基础设施，推动电动汽车和清洁能源，创造就业机会。计划包括四个大项：一是投资交通基础设施和建立能够抵御天气灾害的“弹性基础设施”；二是改造和建造200多万套经济适用房和商业地产，更换全国所有铅管和服务电缆，投资通用宽带；三是改善护理经济，帮助老年人和残疾人获得负担得起的医疗护理，并扩大护理人员队伍。投资气候研究与制造业；四是提高企业税，以支付8年的支出计划。拜登提议将公司税率提高到28%，并把对跨国公司征税的最低税率提高到21%。若此项方案能够正式通过，那么可能继续推动经济的走强，对于贵金属来说较为利空。

  3）ETF需求快速减少

  贵金属ETF的持有量近期连续减少。SPDR黄金ETF持有量在去年四季度见顶后持续减少，现已回落至1037.5吨，3月降幅5.12%。SLV白银ETF持有量在二月初直线增多后现已回落至“逼空白银”运动之前的水平。作为日度更新的高频数据，ETF持有量数据可以很好的观察出投机需求，短期预计将会继续回落。

  三、相关数据

  数据来源：Wind

  数据来源：Wind

  数据来源：Wind

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  CFTC报告显示，截止3月23日CFTC黄金非商业净多持仓相比上月末有所减少——多头减少8.11%至262，774手，空头增加22.95%至88，707手，净多持仓减少至174，067手。另一方面，截止3月31日，黄金SPDR基金持仓月度减少，至1，037.50吨。

  白银CFTC非商业的净多持仓快速减少。截止3月23日白银非商业净多持仓减少至31，079手。从多空持仓来看，多头减少12.03%至70，257手，而空头增加20.70%至39，178手。另一方面，白银ETF基金SLV持银量截止3月31日月度减少至17，888.36吨。

  四、后市展望

  贵金属在三月受到长期美债收益率走强的影响，走势依然较弱。展望未来，美国经济在疫情不出现反复的背景下大概率继续恢复，风险情绪将会继续高涨，市场对于黄金的避险需求下降。长期美债收益率现已来到1.74%，短期继续快速走强的可能性较低，预计接下来一段时间内贵金属维持震荡走势。风险点：美债收益率继续快速走强，来到1.8%上方，甚至2.0%。同时还需要关注疫情的发展，中长期看疫情是影响宏观经济最为重要的因素。