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第一部分 行情复盘

  3月钢材期货震荡偏强，现货高价接受度不高

  3月以来，螺纹主力合约RB2105合约先冲高至4924元，随后高位震荡，截至3月25日，在4700附近。热卷(5676, 114.00, 2.05%)主力合约从3月初开盘的4871元一直上涨于当前的的5100元附近。热卷表现强于螺纹，主要原因还是贯穿三月的唐山限产政策。

  现货价格也是缓慢上涨，同样卷强螺弱。上海螺纹市场价格从3月1日4620元上涨至2月23日4750元。上海热卷现货由4840元涨至5100元附近。从基差走势来看，虽然三月出现库存拐点，需求季节性恢复，但由于限产导致远月预期较好，基差一直没有明显拉大。

  图1：华东主流螺纹现货价格季节图

  数据来源：Mysteel

  图2：华东主流热卷现货价格季节图

  数据来源：Mysteel

  图3：螺纹05合约基差季节图

  数据来源：Mysteel

  图4：热卷05合约基差季节图

  数据来源：Mysteel

  图5：螺纹5-10价差

  数据来源：Wind

  图6：热卷5-10价差

  数据来源：Wind

第二部分 钢材供需分析

  钢材需求季节性回升，低于预期，库存拐点显现，利润改善

  1．铁水产量快速回落；电炉产能利用率稳步上升

  供应端，3月，mysteel247家钢厂日均铁水产量预计在238万吨左右，环比2月，下降约6.4万吨。而电炉方面，由于利润始终在300元上下，产能利用率稳定攀升，预计3月电炉产能利用率在65%左右，环比2月增长近30个百分点。进口方面，从1-2月的进出口数据看，由于进口利润窗口始终关闭，钢材的进口量在正常区间，与我们平衡表预估相符，钢坯进口量暂未看到公布。

  图7：247家钢厂日均铁水产量

  数据来源：Mysteel

  图8：102家独立电弧炉产能利用率

  数据来源：Mysteel

  2．国内表观需求季节性回升，受限产扰动，真实需求略低于预期

  需求端，进入3月份以后，通过测算表观需求，3月粗钢整体需求在320万吨左右。与去年12月需求相当。当然，此处由于3月全月的限产政策扰动，表需才与去年12月相当，真实下游需求其实低于预期。由于去年一季度，因为疫情原因，基数太低，不便比较，我们将供需水平与19年的一季度相比。21年一季度需求相比19年同期增长7%左右，但供应端21年一季度相比19年同期增长有12%。从品种上看，板材的需求表现仍好于建材，尤其唐山限产，对卷板类的影响相比建材更显著。出口方面，海外的订单据调研依然较好。比如热卷始终有200元左右的出口利润。

  从库存看，当前3月底粗钢库存（全社会估算），相比2020年阳历同期还是低一些，但从环比看，相比2月底，去化速度较慢。

  图9：五大品种周度表观需求

  数据来源：Mysteel

  图10：mysteel五大品种库存

  数据来源：Mysteel

  3．宏观数据中规中矩，外围市场波动剧烈

  1-2月的宏观数据来看：2月，社融增量为1.71万亿元，与去年12月基本持平，与去年同期多8392亿元。2月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元，2月末社融规模存量为291.36万亿元，同比增长13.3%。2月份，M2同比增长10.1%，比去年同期回升1.3个百分点，但M1增速下滑较大，同比增速仅为7.4%。

  1-2月的其他数据：房地产开发投资当月同比增速为38%，相比19年同期增长16%；商品房销售面积当月同比增速为105%，相比19年同期增长23%；100大中城市的土地供应占地面积季节性回落，100大中城市的土地成交面积当月同比为-7%；房屋新开工面积当月同比增速64%，相比19年同期增速为-9.4%。固定资产基建投资当月同比增速为34.95%，相比19年同期增速为负；固定资产投资当月同比增速为35%，相比19年同期增速1%不到。

  再说一下外围市场，拜登1.9万亿刺激计划落实，市场传闻会继续出台更大规模刺激计划。而原油市场波动也因为疫情担忧高位回落，整体波动剧烈。

  图11：房地产开发投资

  数据来源：Wind、统计局

  图12：商品房销售面积当月

  数据来源：Wind、统计局

  图13：100大中城市土地成交占地面积

  数据来源：Wind、统计局

  图14：房屋新开工面积当月

  数据来源：Wind、统计局

  图15：固定资产基建投资当月同比

  数据来源：Wind、统计局

  图16：固定资产投资当月同比

  数据来源：Wind、统计局

  4．钢材下游分类表现情况

  汽车：2021年1-2月份，汽车产销分别完成389.0万辆和395.8万辆，同比分别增长88.9%和76.2%。

  船舶：2021年1-2月份，全国造船完工723万载重吨，同比增长54.7%；2月底，手持船舶订单7051万载重吨，同比下降12.2%；承接新船订单681万载重吨，同比增长105%。

  家电：2021年1-2月份，四大家电产量：洗衣机同比增68.2%；冰箱同比增83%；空调2940.4万台，同比增70.8%；彩电同比增31.4%。

  机械：2021年1-2月份，以挖掘机为典型来看，产量71089台，同比增113%；2月销量28305台，同比增205%。

第三部分 二季度行情展望

  一、钢材供应及产量预期

  1．唐山全年限产，下调日均铁水产量

  首先从最新产量上看，mysteel247家日均3月铁水产量预计在238万吨左右。

  往后看，根据最新的唐山限产政策来看：先是3月20日至4月20日，为期一个月的限产，涉及曹妃甸及丰南区的七家钢厂，影响日均铁水产量在3万吨左右。然后是全年限产的“大招”，唐山从3月20日起的全年限产，限产概况为3月20日至6月30日，除A类企业外，B类C类限30%，D类限50%；从7月1日至12月31日，除A类企业外，均限30%。经测算，此措施影响日铁铁水产量在9-10万吨左右（上半年更严一些）。现在从点对点的数据看，长流程钢厂利润得到大幅改善，像华东螺纹长流程利润已在500元左右。预计二季度的日均铁水产量预计会在233-238万吨/日之间，而电炉端，随着利润维持较好水平，尤其华东平电电炉利润仍在300元左右，预计4月电炉产能利用率仍会有小幅提升，因为废钢到货依然显得充足，3月日均到货量同比高17万吨左右。

  图17：华东螺纹现金利润（长流程）

  数据来源：Mysteel、Wind

  图18：华东热卷现金利润（长流程）

  数据来源：Mysteel、Wind

  图19：华东电炉现金利润（平电）

  数据来源：Mysteel、富宝

  图20：全国废钢到货

  数据来源：Mysteel、富宝

  图21：废钢库存情况

  数据来源：Mysteel、富宝

  图22：钢厂废钢日耗

  数据来源：Mysteel、富宝

  图23：螺纹周产量

  数据来源：mysteel

  图24：热卷周产量

  数据来源：mysteel

  2．进口窗口仍然关闭，出口钢材有利润

  2021年1-2月份我国累计进口钢材239万吨，累计同比增加35万吨。钢坯最新进口量暂未看到，2020年1-12月份我国累计进口钢坯1833万吨，累计同比增加1732万吨。12月钢坯进口量86万吨，回到了2020年5月的水平。钢材进口窗口持续关闭，预计钢坯进口量仍会小幅小降。

  出口方面，2021年1-2月份我国出口钢材1014万吨，累计同比增30%。海外需求拉动了钢材出口量，但由于市场传闻出口限税，从13%降至9%，若落地，正好将出口利润打掉，预计全年影响出口量1000万吨。

  图25：钢材进口量

  数据来源：海关

  图26：钢材出口量

  数据来源：海关

  二、需求端预期较好，但注意盘面已经交易预期完成，注意风险

  进入3月，整体粗钢表观消费快速季节性回升，表观消费差不多回到了去年12月的水平。再看2月的需求，环比1月，2月内需下跌近40%的水平，而之前我们给的中性预期是春节2月环比1月下跌30%左右（20年是40%），即需求下滑堪比去年同期有疫情的情况。2月底粗钢库存继续积累，累库幅度阳历低于20年同期，阴历高于20年同期。

  我们粗钢平衡表的粗钢产量口径使用Mysteel247家钢厂铁水产量样本以及富宝废钢日耗样本来作为基础数据测算。从产量、进出口和库存表观推算2020年国内粗钢需求累计同比增速为6.6%。对于2021年的整体需求表现，由于一季度的需求还是低于我们之前年报中给出的判断，现通过下修，我们预计2021年的需求同比增幅在3%左右。

  后期需要关注：

  供应端：当前唐山已经出台全年的限产政策，若严格执行，预计减排目标及“退后十”目标可以较好的完成。由此带来两点不确定需要关注：1．河北年初的“退后十”城市，不止唐山，还有邢台，邯郸，石家庄等，其它城市甚至非河北地区，是否也会因环保问题进行限产。2．限产导致无论近端的现货长流程钢厂利润，还是盘面的钢厂利润，都快速上涨，尤其热卷10合约的盘面利润一度达到了1300元。在利润驱使下，其他地区的钢厂的超产赶产能弥补多少限产造成的减量。现在电炉端利润较稳定（华东平电电炉有300元左右的利润），低于长流程了，边际供应又回到了废钢端，后期需要关注废钢的供应是否能继续充足。

  需求端：进入3月后，建材成交基本在20万吨以是的天数仍不多，现货需求启动速度不及预期。下游数据目前同比去年增速虽然较好，但去年疫情关系基数低，相比19年并没有看到明显的增长，部分数据显示还不及2019年同期，对需求的良好预期仍需不断验证。

  而期货的05合约，离进入交割月仅一个月了。随着时间的推移，盘面会越来越贴近现货，想像空间较小。

  以上推演让我们在中长期节奏上，建议将10材多配。相对螺纹，我们会更看好热卷。

  具体策略：

  从驱动角度看，当前需求缓慢恢复，库存积累略超预期，并没有显示较好的驱动。钢材更多关注下游需求变化，及宏观数据及情绪，当前建议适当建立正套，5-10正套或期现正套，随着库存拐点临近，基差走扩驱动将来临，而单边，由于盘面已交易需求较好预期，即使3月需求真的较好，但也高位震荡概率较大。如若需求不及预期，螺纹可尝试5-10反套。

  期权方面，暂无建议。

  风险：限产执行不严或需求远不及预期。

  年度平衡表：

  图27：中性需求下平衡产量推演

  数据来源：上海钢联、Wind、海关

  图28：粗钢库销比

  数据来源：上海钢联、Wind、海关

  图29：粗钢表观需求推演

  数据来源：上海钢联、Wind

  图30：粗钢库存推演

  数据来源：上海钢联、Wind