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  13日，国债期货气势如虹，近期积累的交易热情再次释放，整个交易时段内合约增仓上行。截至撰稿时，10年期国债主力合约涨0.35%，10Y国债活跃券下行至3.16%，创下近一个月以来的新低。 我们在2021年国债期货年报中指出，全年角度来看，利率市场比较难形成趋势性行情，多空策略的使用更应该注意对时间窗口的把握，而对于债券市场最早可能出现的波动交易机会可能会有一季度末出现。3月中旬以来，我们在国债周报中反复强调，行情已经进入观察敏感时间窗口。

  这一轮底部震荡上行行情开始于三月中旬。两会结束，政府确定全年相对中性的经济增长目标，央行再次强调健全货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架。与此同时，拜登政府1.9万亿美元财政刺激计划正式落地，全球再通胀交易短期出现交易拥堵的过热迹象，表现为TIPS隐含通胀预期一路上行，创下2018年以来新高。鉴于高基数效应，市场充分预期到一季度经济数据的亮眼，随着行情在一致预期中推向极致，对于未来经济增长回落的预期修复慢慢回到市场交易的视野。通胀预期的再平衡促使国债利率也进入到再平衡的阶段。

  日前央行公布社融数据：新增社会融资规模3.34万亿，同比少增1.84万亿；新增人民币贷款2.73万亿，同比少增1200亿。虽然增速下行但是总量水平不弱，居民部门融资需求强劲。今年的货币信贷政策总体符合“与潜在经济增长率相匹配”的思路，若经济保持前高后低的节奏，那么社融数据也会呈现相同的节奏。而利率的对此的表现已经明显钝化。从政府部门来看，地方政府债发行量没有明显上行，目前并没有太多省份公布发行计划，鉴于财政存款当有部分结余的情况，地方政府债放量的时间窗口可能起码到后移到5月份之后，集中在5月份下旬与6月之间。

  从微观主体来看，银行间市场流动性充足的同时，新债基金发行规模相对可观。与去年相比较，今年一季度以来，债券型基金的规模大体平稳，股市行情的火爆一定程度压制了债券型基金发行的规模。按照经验，未来发行量一方面可能有季节性回升的变化，一方面随着债券相对于股市的高性价比逐步显现，可以期待债券型基金总体发行量的再次上行，为市场带来资金增量。

  展望未来，通胀预期与真实通胀的回归仍然会不时地成为扰动市场的主要因素之一。地方债在5月份开始放量发行，通过带动基建项目加速落地，保持需求端在一定的水平上，从而反馈到重点工业产品的价格上行压力。二季度下旬开始，央行回收流动性的动力和工具逐步增强。本周有重要的央行态度观察窗口，周四预期有MLF到期量。结合政策态度，我们认为等量续做的可能性较大，但是仍然密切关注资金面可能受到冲击。预计未来一段时间，市场会处于熊市反弹阶段，多头策略要保持交易耐心。