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季度焦点：铜与美元能否齐飞？
一季度美元整体震荡上行，对铜价形成了一定压制，美国疫苗接种水平领先于欧洲、经济数据保持强势，同时美债名义利率走强，带动美债与其它国家（比如德国）名义利差走阔，多种因素的影响之下美元投机多头重新占据上风，推升美元指数回到前期平台区间；

展望二季度，需要考虑两种情况：劳动力市场持续改善——市场对于FED紧缩的预期不断加强——美元指数上方空间打开；劳动力市场改善有限——市场对于FED紧缩预期降温——美元指数上方空间有限，第二种情况显然在理论上对铜价更为有利，我们需要重点考量的是第一种情况：即如果美元指数上方空间打开，是否会对铜价（金属价格）形成明显拖累，换言之，铜价能否与美元同涨；

从历史上看，美元指数与金属价格并非一直呈现反向关系，两者也出现过一段时间的同涨或同跌（我们主要考察了同涨的时期），分别出现在1973-1975年、1979-1981年、1982-1984年、2009-2010年、2016年；我们梳理了两者同涨背后的主要路径，并且试图探讨本文提出的问题；

本质上，美元与铜价是否可以同涨仍旧要看两者背后的逻辑是相同还是相左，基于已知路径，预计二季度两者难以形成同向共振，这意味着即使美国经济继续复苏、劳动力市场持续改善，但是由于国内领先美国复苏，且在信用边际收紧、精铜供应压力不小的背景下，美元的上方空间如果打开，大概率对铜价形成一定压制，两者同涨的格局或难以重现。

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季度基本面：精铜供应压力不小
铜精矿方面，虽然目前全球主要矿企尚未公布一季度产量，但是从此前的新闻中可以得知一季度全球铜精矿增量有限；展望二季度，铜精矿同比或将出现显著回升，主要因为去年二季度秘鲁受疫情影响铜精矿产量受到严重干扰，本身基数较低，这部分减量将在今年得到弥补；但是低基数带来的增量很难缓解铜精矿的紧张格局，海外矿山与冶炼企业围绕原料TC的博弈在二季度仍然不会减弱；

精炼铜方面，根据第三方机构的调研数据，一季度产量同比增加约33万吨、增速超过15%，供应压力不小，基于目前冶炼企业的检修排产，二季度单月产量水平或环比有所下降1-2万吨，但是由于去年二季度产量基数较低，因此同比增量仍将处于高位；

废铜方面，1-2月废铜累计进口19.17万实物吨，约17.27万金属吨，同比增速超60%，由于去年进口废铜基数较低，今年进口增速较大，二季度需要关注船运问题对废铜进口的影响；

精炼铜进口方面，1-2月精炼铜进口量55.8万吨，较去年同期略微下降，回归到了单月月均30万吨左右的均值水平；沪伦比价在一季度并没有特别好的趋势性，整体围绕7.4上下徘徊，进口窗口并没有显著打开；二季度国内供应压力依然不小，消费有较大概率边际改善，供需双增背景下比价可能也难有趋势性逻辑；

需求方面，一季度铜下游需求整体中性，部分环节表现较好，但是在高供应以及高价格的压力下，消费受到了一定抑制，也拉长了库存曲线，二季度随着旺季来临需求或将继续边际改善，对二季度精炼铜消费不用过于悲观。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。