经济复苏叠加低基数，新增信贷社融超出预期

数据概况:2021 年 2 月人民币贷款新增 1.36 万亿元，同比多增 4529 亿元，贷款余额同比+12.9%(增速环比+0.2pc);社融新增 1.71 万亿元，同比多增 8392 亿元， 社融存量同比+13.3%(增速环比+0.3pc)。

1. 经济复苏动能强劲及去年同期疫情导致的低基数效应。2 月社融同比多增 8392 亿 元，增量超出市场预期，并未出现市场担忧的信用快速收紧情况。考虑到 2 月包括完整的春节假期，而 2020 年同期春节在 1月，因此 2 月社融超预期表明经济复苏动 能仍然强劲，同时与就地过年政策及 2020 年同期疫情导致的低基数效应也有关系。 从增量贡献来看，主要来自表内贷款和未贴票，延续 1 月的趋势。其中，未贴票同比多增 4601 亿元，主要是由于开年企业融资及交易需求旺盛推高开票规模。而受利率上行及 2020 年同期高基数影响，企业及政府债券融资同比少增拖累社融。

2. 贷款延续 1 月趋势，居民贷款继续超预期。2月人民币贷款新增 1.36 万亿元，其中企业贷款继续呈现中长贷多增、短贷少增趋势，而居民贷款超预期多增。从企业短期融资看，企业短贷同比少增 4052 亿元，票融同比多减 2489 亿元，我们认为兼有短端利率上行和开门红优先照顾中长贷两大因素。企业中长贷延续此前趋势，同比多增 6843 亿元，显示企业信贷需求仍然旺盛。居民贷款同比多增 5555 亿元，延 续 1 月趋势继续大超市场预期，其中中长贷贡献主要增量。判断原因在于:1.2020 年同期疫情冲击较大，导致居民贷款低基数效应;2.2 月房市继续活跃，购房需求增 加;3.银保监会《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》于 2 月 20 日发 布，对月内短贷影响尚有限。从最新监管动态和政策表述看，居民消费贷及房贷存 在监管收紧可能，居民贷款多增可持续性待观察。

3. 仍有较大体量资金流入资本市场。2 月 M2 增速环比上升 0.7pc 至 10.1%，与社融 信贷数据相匹配。其中，居民存款同比多增 3.14 万亿元，非金融企业存款同比多减 1.22 万亿元，主要是由于春节前企业有结算收入、发放奖金等需求，形成存款转移。 此外，非银金融机构存款同比多增 0.93 万亿元，显示有较大体量的资金可能流入资 本市场。

投资建议:2 月金融数据延续和确认了此前两大趋势，即:1经济复苏动能仍然强劲; 2信用缓慢退坡，不会快速收紧。这将进一步强化银行股景气度回升的投资逻辑。 当前时点银行股攻守兼备，配置价值极高，维持板块增持评级。 风险提示:疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制