四季度盈利为负？值得引起重视。根据最新实际盈利数据与宏观预测数据，我们的盈利预测结果显示 2021 四季度面临负增长的压力。四季度盈利可能的零增长意味着什么？从过去五轮盈利由正转负拐点来看，一方面拐点后可能是持续二至六个季度的盈利压力期；另一方面，在盈利由正转负的前一季度，大盘亦开始逐步承压。由此看来四季度的盈利方向确实值得我们进一步探讨。我们从宏观、行业与财务三重视角对五次负增长进行总结，并结合当下进行研判。

      宏观视角：先行指标指引四季度盈利拐点，2021 三季度 PPI 高位回落预期下，盈利压力信号已现。从过去五轮盈利负增长周期下的宏观环境来看，虽然各阶段经济下行主要矛盾均有差异，但通胀与货币政策共迎拐点是共性，其中 PPI 的下行拐点与 M2 的温和触底对于盈利由正转负的拐点具有较好的前瞻性。2021 年三季度 PPI 面临高位下行拐点，M2 面临阶段触底拐点，将共致 2021 四季度盈负增长压力。

      行业视角：负增长行业盈利规模占比高。1）金融：2021 年银行随净息差与资产质量改善盈利增速将显著回暖，但金融板块各季净利润占比具有显著季节规律，随着 2021 年金融盈利节奏恢复正常形态，全年高增下四季度仍面临高基数下的负增长压力。2）非金融：总量上，非金融 Q2-Q4 归母净利润合计值同比预测增速在两方法下分别-2.5%与-3.9%，考虑全年增速逐季下降形态，四季度负增长压力明显。结构上，即使乐观情景下，四季度负增长压力较大行业和小幅下降行业盈利规模占比高达 30.4%和 27.2%，而盈利高增行业规模占比仅为 17.2%。若综合历史经验与盈利预测数据，在上述负增长行业中选择过去五轮负增长逻辑清晰具备共性的行业，仅考虑周期中采掘、化工、公用和机械，及可选中汽车，则此五行业盈利权重占比也已超过 30%。