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2021年3月10日，国家统计局公布2021年2月通胀数据，CPI同比回升至-0.2%，PPI同比上行至1.7%。我们认为，目前国内大宗面临通胀压力，消费面临通缩压力。

  “失效”的春节效应。2月CPI同比-0.2%，较前值-0.3%小幅回升，好于市场预期(Wind一致预期-0.5%)；环比增长0.6%，较1月涨幅有所回落。CPI数据好于预期，主要是因为基期轮换对读数产生较大影响：如果按照环比口径推算，今年2月CPI同比数值约为-0.5%，基本符合预期。

  通常来说，春节的错位将使得今年2月同比数据出现大幅回升，但实际表现并非如此。究其原因，一方面，受去年同期猪价高企和疫情暴发导致的基数影响不可忽视，另一方面，倡导“就地过年”使得春节效应明显“失效”。

  从食品价格看，尽管经历春节假期，2月食品CPI环比(1.6%)较上月4.1%明显回落。其中鲜菜价格受益于天气转暖，环比涨幅大幅回落；猪肉价格的环比下降也对食品CPI形成拖累。往后看，由于生猪存栏回升至近年来的高位，以及随着天气转热，猪肉消费进入淡季，猪价周期性下行的趋势并未转向。但近期非洲猪瘟疫情的复发将对行业部分产能造成破坏，猪价下行阻力正在增加，需关注非瘟疫情的发展。

  从非食品价格看，2月非食品CPI环比升至0.4%，其中油价起到一定拉动作用。另外，受春节影响，服务CPI环比也有所回升(0.4%)，创出去年2月以来的新高，但对比来看，仍普遍低于近年来春节所在月份的服务价格反弹力度。

  总结来看，今年不论是食品还是非食品价格的涨幅都明显不如往年春节。正如此前我们报告《三亚的旅游数据：春节消费没那么高》中的结论：受到疫情防控收紧的影响，整体消费短期偏离了去年底的复苏通道，就地过年对总量消费的影响明显是负面的。比如减少了聚餐娱乐、走亲访友等消费场景，又比如降低了返乡、复工、旅游等交通运输需求。

  PPI同比大幅升至1.7%，环比连续两个月回落，但仍在高位(0.8%)。从行业分类看，拉动PPI回升的主要动力与前两月基本一致，仍是油气开采、燃料加工、化纤制造等石油相关行业(受益于国际原油价格的持续上行)和黑金采选、有色冶炼等金属相关行业(国内需求改善、国际大宗价格续升)。不过2月煤炭和燃气相关行业价格由涨转跌，可能受天气转暖和春节假期因素影响，供暖及工业用电需求有所减弱。而相比之下，下游生活资料价格由此前连续上涨转为持平，需求端的走弱仍带动PPI内部上下游分化延续。

  一半是通缩，一半是通胀。“通胀”对应的是工业品价格，去年下半年以来国内地产投资升至高位，带动工业品需求抬升。加上海外需求持续复苏，油价在内的大宗商品价格不断上涨，因而国内工业品正面临通胀的压力。而居民消费，目前仍面临通缩压力。一般情况下，PPI与核心物价的走势高度相关，其回升会推动非食品CPI价格的同比走高，但这一轮复苏过程中，两者出现了明显的背离，即尽管PPI大幅回升，核心CPI仍在底部徘徊，对应终端消费的持续疲软。这也是本轮通胀与前几次明显不同的地方。

  当前国内经济面临比较大的结构问题，房地产相关领域偏热，而消费相关领域偏冷。而房地产领域已经在通过信用政策进行调控，动用利率手段的可能性不大，我们预计今年货币政策会延续宽货币、紧信用的格局。