股市哀号遍野，美债收益率的攀升何时结束？

最近股市、非美货币、商品市场均集体大幅回调，市场集体把矛头指向美债收益率的大幅攀升。本篇内参以美债收益率作为专题，分享近期对市场的一些思考。

首先跟大家讲讲美债收益率的变化代表了什么：

1，在经济复苏期间，经济上行，投资回报率（价格上涨带来的收益）大于无风险的债券收益率，资金倾向于卖出债券，买入商品、股市等资产追求回报率。卖出债券会导致债券价格下跌，债券收益率上涨。

2，债券收益率作为无风险收益，债券收益率的上涨导致投资股票商品等资产的机会成本变大，亦会触发资金回流债券，尤其像桥水达里奥这样的风险平价型基金（即会根据不同的经济指标和债券收益率配比不同的债券和股市的权重）。

因此，全球资产定价之锚的美国10年期债券收益率上涨，一方面反映了经济复苏的超预期，资金流出债市，流入资产或生产投资中，另一方面也反映了资产投资的机会成本在不断上升，又吸引资金回流美债。

接下来我们需要明白几个问题：当下的美债收益率是否过高？美联储是否有相应的应对措施？交易者应该怎么做？

1.5%的美债收益率

1.5%对于美债来说确实是一个关键点，一方面是一个重要的心理关口，另一方面标普500的股息率目前为1.49%，美债收益率破1.5%表明股债收益率差变为负数，这让股市中大量以持股配置（目的是赚股息分红的钱）为目的而不是赚价格上涨的钱，开始调整持仓中的股市与债券占比。

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（图源：财经M平方）

不过从图中来看，股债收益率的反转并不会造成大幅下跌，历史上08年之后美债收益率大于股市股息率的次数也比较多，也并没有造成股灾的后果。

多少的债券收益率是合理的？

美债收益率，月图，线性坐标

自1980年美国走出滞涨困境之后，长债收益率处于稳定的下降通道内（1987至今），期间经历过美联储的多轮加降息周期，均未能打破下降的通道，这被称为“格林斯潘之谜”，背后其实与人口结构逐渐老龄化、中国等新兴市场崛起、宽松的货币政策主导各国央行等诸多因素有关，在此不做过多展开讨论。

我们可以假定这个下降的通道仍然有效，那么在这一轮经济复苏中十年期债券收益率理论应该可以到2%。

美债收益率 日图，对数坐标

目前的主要风险并不是在于美债的上涨，而是在于美债收益率的上涨速度过快。取对数坐标后，美债在这一轮经济复苏中上涨保持在上升通道中。从技术的角度看，预计此次美债收益率的急速上涨虽然会有短期回落的需求，但中长期来看依然保持看涨的趋势。

美债收益率 日图，对数坐标

说完美债说说中债。中债的利率会比美债更具有吸引力，不过在长期下降的趋势中依旧是保持一致性的。对于中债我们可以预判上方的阻力点位在3.5%附近（目前是3.2%）。

无论从中债还是美债的收益率来看，此轮经济复苏依旧仍未结束，但是已经逐渐进入后半段。

最后谈谈近期的比特币。比特币逐渐被认可成为一种“资产”。以目前的市场环境来看，具有一定的提前反映流动性变化的作用。

可以发现，比特币、a50、纳斯达克的相关性。几乎在相同的时间点出现基于流动性的调整。