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贵金属  周五夜盘时段现货黄金下跌40至1730美元/盎司，现货白银下跌1至26.5美元/盎司，美债收益率不转势做多黄金要非常谨慎是我们在近期所有报告里反复强调的，在美债收益率大涨后黄金处于不破不立的状态。周五夜盘美国1月核心PCE报0.3%优于预期0.2%是关键推手，市场需要个情绪表达的引爆点，引爆点出现趋势破位下跌自然就出现。外盘牛熊切换的大支撑在1650-1675附近，而内盘夜盘的低点360-363是显著的支撑位，继续做空意义不大。这要注意人民币汇率图形上打开了贬值预期，所以即使外盘跌破了几个月低点，内盘因为人民币汇率的潜在贬值下面空间可能并不大。这个位置更多等候情绪发泄完毕、美债收益率企稳后以1650美元/盎司为界逢低买入内盘，做空的收益率在显著降低。白银我们在报告里一直写，要么跟随金子补跌，要么跟随铜锌补涨，过往经验来看两者共振有大行情，金子决定银子方向，铜锌铅波动决定银子幅度，现在看银子的弱势可能要延续。注意黄金360-363支撑，白银关注5250支撑区。后续的核心利润点在于内盘逢低买入的时点。
铜   周五晚铜价大幅回落，沪铜跌破67000，伦铜接近9000美元水平。由于疫情风险降低，美国延续宽松政策，市场对经济复苏及通胀回升加快的预期高涨，铜价快速大幅攀升，不过2月长期美债收益率大幅快速抬升引发市场忧虑，铜价高位回落。目前美债抛售暂时得到缓解，10年期美债收益率创13个月最大单日降幅，自1.6%回落至1.4%。另外美国众议院投票通过拜登1.9万亿美元财政刺激，铜价或暂时止跌。供需方面，上周铜精矿现货TC大幅下滑，表明铜矿短缺程度进一步短缺。铜价大幅上行抑制下游新增订单，现货转向贴水，铜价回落后下游采购料改善。经历2月连续四周大幅上行后，铜价短期仍存在回调风险，高位波动加大，不过上行趋势未发生逆转，预计在630000-70000区间震荡后仍有望继续试探新高，操作上建议多单部分止盈，未入场者可考虑逢低买入。
锌、铅  周五日盘夜盘有色出现了高位的宽幅调整，市场的波动率显著增加，周四凌晨美联储主席鲍威尔的讲话对市场有提振作用，10年期美债收益率飙涨带来的恐慌性抛售盘预计会在下周收敛，我们维持不主动做空的判断。市场的核心锚点是美铜/美债等的表现，在两者没有出现明显转势的情况下，主动做空并不可取，预计行情转折点将在3月份。风险偏好的急速上扬是价格上行主因，尤其是对美国1.9万亿的经济刺激的展望以及对于疫情防控过后的爆发性消费都有期待，届时在期待抓着预期。目前可能和2020年8月呈现完全相反的态势，一个是经济没复苏通胀却过热，现在更多是通胀渐入佳境经济却没复苏，无论哪个市场都是畸形的。我们并不改变提防预期崩塌的风险的观点的看法。转折点可能在3月，在此之前享受泡沫。操作策略：关注锌价21800-22000元/吨的压力位，看铜做锌不主动做空，极端情况下锌价的上方压力位在23500元/吨。关注铅价15800-16000元/吨压力位，铅可以着重考虑逢高沽空，把握阶段性行情给予的卖保机会。
锡   受美元强势和市场情绪影响，有色板块继续表现弱势，沪锡夜盘延续下跌趋势，跌3.3%至18.2万附近，受18.1万的10日均线支撑，沪锡已经从19.5万的历史高位连续下跌8.5%；伦锡方面，受沪锡拖累，伦锡跌近6%至2.5万，跌破10日均线，下一支撑位为2.44万的20日均线。内外盘联动分析，通过测算2.6万的伦锡对应的到岸价格为22万元，2.5万则内对应的到岸价格为20.6万元，内盘依然偏弱。基本面方面没有变化，供需矛盾依然没有解决，国内市场上现货供应比较紧张，缅甸锡矿供应和品位都偏弱，全球供给较弱，需求预期继续增强，供需矛盾将继续提振锡价。宏观方面，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，宏观面的利好因素依然存在。故基本面和宏观面依然支撑着沪锡，持续大幅下跌的可能性小，以高位震荡调整为主，波动性会比较大，暂可看待为对于急涨速度的调整，整体上涨趋势依然没有改变，当前阶段不建议做空，回调则是做多的时机，下方强阻力区间为17.5万-18.1万，能企稳则是买入机会，当前建议观望待行情稳定；后市仍有一定的上涨空间，涨至20万上方的可能依然存在；关注有色板块的整体表现。
镍   镍价下跌至138000元附近，市场超买获利了结显现，且上升的美债收益率也对高位的风险资产形成压力，工业品共振波动。美国1.9万亿刺激计划通过众议院投票，很可能在3月落地实施。近期长线的多头势头未改，但波动加剧，涨速已经在开始出现修正。从现货情况来看，现货市场方面，镍价大跌后下游纷纷进行采购，现货交投气氛回暖。新能源电池需求较好，硫酸镍可交易资源较少，市场整体成交较为清淡，镍豆溶解随着电解镍下跌经济性回升，维持高升水，有到货，但货源仍较紧。不锈钢现货较坚挺，现货不锈钢库存因到货显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，国内镍生铁也有涨价预期，近期不锈钢镍生铁主流成交价上移至1190-1200元/镍点，较节前上涨100元/镍点。LME镍价跌至18500美元附近，近期可能延续高位反复震荡，本周或有一定修复反弹可能。龙头品种铜走势引导性偏强。沪镍关注能否于138000元附近企稳，不宜杀跌，线上依然偏多思路为主，但若下破则可能转向进一步震荡的走势，需要以时间换空间。
不锈钢  不锈钢期价继续跟随镍价冲高回落。市场现货报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货呈现显著回升。铬铁采购价有达到9000元/50基点的成交。在较长一段时间内，内蒙电价将阶梯调升，铬系继续因原料、限电停产等因素受提振，不过，3月限电略有松动，后期注意产量变化。不锈钢期货仓单量达72929吨，降1868吨，节后出现连续下滑，基差较高之下可能有仓单流向现货销售。现货不锈钢库存近期因到货增长出现较为明显的垒库，但是需求暂时来看表现尚好，后续关注现货进一步需求改善和不锈钢厂供货节奏。预期不锈钢期货价格震荡波动偏强为主，随镍价短期波动加剧，后期要看十五后需求恢复预期与实际的差异，由于现货偏强，目前基差仍有可能维持偏强，不锈钢期货短线调整，15000元关注多头防御力度，或有转向震荡可能。
铝   周五沪铝主力合约AL2104低开高走，全天横盘整理。夜盘低开回调。长江有色A00铝锭现货价格下跌300元/吨，现货平均贴水扩大到60元/吨。库存方面，2月25日，SMM统计国内电解铝社会库存108.2万吨，周度累库18.1万吨，单周环比增幅20.1%，增幅创2010年以来同期新高。无锡、南海及巩义地区累库明显，需持续关注上游电解铝发货意愿及下游复苏情况。铝棒方面，近期各市场下游仍未恢复正常开工，铝棒出库寥寥，库存累库情况继续。目前铝棒库存环比增长2.51万吨至23.93万吨。除南昌地区铝棒库存略下降0.1万吨外，其他仓库铝棒库存均有不同程度增加，其中佛山地区增量最大，达1.9万吨，其次为无锡地区，增加0.88万吨从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力空头减仓较多，目前日内下跌明显，中长期依然较为乐观，建议回调时可多单入场，04合约上方压力位17500。
螺纹     螺纹高位运行，现货近两日已不再明显跟涨，需求有所恢复，建材日成交量逐步升至10万吨以上。节后海外市场上涨使外围风险解除，螺纹需求向好预期进一步强化，目前高炉、电炉陆续复产，由于厂库前移，导致螺纹社库大幅增加210万吨，厂库增加3万吨，目前总库存量为1730万吨，继续高于2020年外其余年份，整体供应快速回升、高库存的问题确实存在，但对需求乐观的预期还难以证伪，同时从机构调研反馈看，今年复工有望提前，不过短时间开启去库难度仍较大，预计库存高点在1800万吨之上，同时若旺季需求持平于去年下半年国庆后的旺季水平（赶工力度减弱情况下偏乐观的估计），则4月以后螺纹钢库销比低于2020年同时也将维持偏高的水平，因此目前期货价格仍反应了偏强预期。元宵节过后需求逐步进入验证阶段，在此之前预期向好会支撑期货高位偏强运行，但仍要注意需求恢复偏慢的风险。操作建议：05合约短线低买为宜，支撑4600元一线，基差走平且去库临近下，期现正套可以考虑入场。
热卷     周五夜盘热卷窄幅震荡，周日公布2月制造业PMI50.6，数据不及预期。唐山环保限产再度趋严，供给端预计将受到影响。目前热卷盘面走势主要受宏观和需求预期影响，美联储表示仍维持宽松的货币政策，欧洲和英国制造业超预期复苏，同时市场预期今年国内终端需求复苏的时间将早于往年，盘面受宏观和预期影响大幅拉涨。上周Mysteel公布的数据显示，热卷产量下降明显，钢厂库存向社会库存转移，社库累积速度加快，热卷总库存继续增加，并高于历史同期水平。根据历史数据来看，库存拐点逐渐临近。下游终端尚未完全复工，热卷周度表需回升速度较为缓慢，目前低于往年同期水平，后期需关注终端需求复苏情况。从中期来看热卷下游汽车、家电、机械行业维持高速增长，同时海外需求复苏带动热卷下游产品出口，整体来看热卷需求有望维持高速增长。短期来看，供给端受环保限产影响以及需求预期较强，同时钢坯成本支撑较强，热卷05合约仍处于多头趋势，但2月制造业PMI不及预期，需警惕盘面冲高回落风险，操作方面仍以逢低入多为主，上方压力5000，下方支撑4700。
焦煤     上周五夜盘焦煤05合约小幅上涨，期价在20日均线附近震荡，整体走势偏弱。由于就地过年的政策，煤矿复工复产的进度，较往年略快，整体供应趋于宽松。25日当周，53家样本煤矿原煤产量为617.02万吨，环比增加45.5万吨，供应至春节前水平，供应偏宽松。需求方面：当前焦炭首轮提降100元/吨已经落地，部分钢厂已经开始第二轮提降，焦化企业利润下滑，补库积极性降低。但焦化企业利润依旧维持在高位，整体的开工率依旧较高，需求支撑仍在。2月26日当周，230家独立焦化企业，焦化利用率为90.19%，较上周下降0.2%，日均焦炭产量64.99万吨，较上周增加0.01万吨。进口煤方面：目前口岸环保检查严格，在储煤棚库存几乎已满的情况下，一些卖家通过低价出售的方式来清空暂置棚外的煤炭库存，导致供应迅速增加。库存方面：26日当周Mysteel统计的炼焦煤整体库存为2227.08万吨，较上周下降23.28万吨。整体而言：当前炼焦煤供应较为充足，在下游焦炭首轮提降，部分钢厂开始二轮提降的情况下，焦化企业利润下降势必会打压焦煤的价格，焦煤短期依旧偏弱运行，短期重点关注1440-1480元/吨区间的支撑。
焦炭     上周五夜盘焦炭05合约小幅上涨，期价在20日均线附近震荡。上周焦炭一轮提降100元/吨已经落地，部分钢厂开始第二轮提降。当前下游需求仍未恢复，钢材库存大幅增加。短期受钢材库存压力的影响，后期仍有可能进一步提降，市场预期焦炭此轮有3-4轮提降。从焦炭自身基本面来看，当前焦炭开工率维持高位，2月26日当周，230家独立焦化企业，焦化利用率为90.19%，较上周下降0.2%，日均焦炭产量64.99万吨，较上周增加0.01万吨，同时2月底仍有140万吨装置产能投放，焦炭供应端较为充足。需求方面：由于钢厂利润偏低，开工率略有下滑，短期需求支撑减弱。上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.85%，环比上周下降0.13%。库存方面：上周Mysteel统计焦炭整体库存为680.31万吨，较上周增加27.25万吨，焦炭已经出现一定程度的累库。整体而言，在钢厂利润偏低的情况下，操作上以多成材空焦炭的套利思路为主。后期需关注3月份焦炭去产能的情况以及各环节库存变化情况。
锰硅     锰硅盘面近期的上行仍主要受由预期推升，节后供应端减产以及电费上调的预期再度发酵使得盘面看涨情绪再度回归，上周中一度逼近前期高点。但随着周产量的出炉，供应端收缩的预期再度被证伪，期货价格高位回落。上周全国锰硅供应量环比再度1.06%至207305吨，日均产量环比增加310吨至29615吨，开工率进一步上行至61.31%。下游成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨，电炉开始复产，高炉铁水产量进一步上行。随着3月钢招的开启，铁合金需求端将逐步迎来新一轮刚性需求的释放，整体需求环比2月将得到改善。上周螺纹和热卷产量开始出现拐点，预计后续螺纹产量恢复的斜率将快于热卷。锰硅需求端的改善幅度将更为明显。锰矿方面，近期累库进一步加剧，继续刷新历史高值。下游合金厂家仍有部分现货资源，故采购意愿并不迫切。短期来看锰矿价格仍将承压。进入3月随着需求端的转好，强现实有望接力强预期支撑盘面价格上行。操作上可背靠下方20日均线逢低吸纳，中期布局多锰硅-硅铁的品种间套利操作，安全边际较高。
硅铁     硅铁主力合约近期呈现冲高回落走势。节后随着内蒙主产区供应端减产以及电费上调的预期再度发酵，盘面看涨情绪再度回归，上周中一度逼近前期高点。部分提前开启3月钢招的钢厂报出7800元/吨的采价也在一定程度上提振了市场短期信心。但当前铁合金产量下降的预期仍无法被现实产量验证，盘面上涨缺乏连续性。下游成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨，电炉开始复产，高炉铁水产量进一步上行。随着3月钢招的开启，铁合金需求端将逐步迎来新一轮刚性需求的释放，整体需求环比2月将得到改善。上周螺纹和热卷产量开始出现拐点，预计后续螺纹产量恢复的斜率将快于热卷。锰硅需求端的改善幅度将更为明显。近期金属镁价格再度回暖，出口继续转好，提振对75硅铁的需求。总体而言，硅铁当前仍维持供需偏紧的格局，但由于当前硅铁厂家利润水平可观，其产量仍在持续回升中，下游钢厂对本轮由预期推升的高价硅铁现货的接受程度仍存疑。待3月钢招出炉后，市场有望达成短期一致。但即便本轮钢招价格能进一步上调至7800元/吨，盘面进一步上行空间也相对有限，当前做多风险大于机会。操作上可尝试前期8000附近逢高沽空，或中期布局多锰硅-硅铁的品种间套利操作，安全边际较高。
铁矿石  铁矿周五夜盘临近收盘快速拉升，从技术走势上看近期日内低点稳步上移走出标准的上升三角形整理态势，盘面新一轮上涨动能已酝酿充分。一旦权益市场企稳回升铁矿有望开启新一轮流畅的上涨行情。从铁矿近期基本面来看，节后供需处于持续改善中。上周成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨。虽然有电炉复产的因素，但高炉开工意愿也仍较为积极。上周日均铁水产量进一步回升，环比增加0.25万吨至245.63万吨。铁矿需求端节后的恢复时点早于往年，且绝对数量上明显高于往年同期。高铁水产量下钢厂的补库意愿也开始回升，尽管唐山地区疏港受限但日均疏港量环比仍增加10.12万吨至294.97万吨。港口库存出现小幅去库，环比下降62.17万吨至12644.73万吨。当前主流外矿的发运仍处于淡季，随着钢厂新一轮补库的开启，港口库存将再度进入去库通道。对铁矿中期供需平衡表仍维持偏紧预期不变。进入3月后，随着钢厂利润水平的进一步转好以及铁水产量的进一步回升，铁矿有望开启基差修复行情，盘面将进一步上行收敛现货价格。操作上坚定看好3月铁矿价格走势，第一目标位1200。
玻璃     周五晚间玻璃期货盘面增仓上行，临近尾盘快速冲高突破2100元大关。现货方面，随着出货向好，价格修复上调。华北节后出货快速恢复，多数厂上涨2-6元/重量箱不等，厂家库存快速削减至低位；华东多数厂节后初期定价较节前下滑，随后市场需求启动走货加快，周内厂家价格上调2-3元/重量箱不等；华中地区周内交投陆续升温，玻璃厂家走货情况良好，部分库存降幅明显。华南节后初期部分厂定价较低，出货好转，价格修复上调3-9元/重量箱不等；西北多数厂产销恢复至6-8成，企业价格多数调涨1-2元/重量箱不等；东北节后出货恢复良好，库存小降，部分厂上涨2-3元/重量箱；西南周内四川部分厂报价上调3-5元/重量箱，云贵市场暂稳运行，复工情况尚佳。与2020年相比浮法玻璃供应有所增加，玻璃从供不应求转向供需平衡，价格持续拉升有待下游接受和消化；接下来终端实际需求逐步恢复，价格冲高后，下游将从恐慌性补库存过渡到按需采购阶段。前期多单可适量持有，新入场头寸谨防追高。