目前看来大小风格不会切换，关注抱团外的好公司。尽管从近两个交易日市场大小有再平衡迹象，但更多的是高估值蓝筹回调下的防守策略，当下并不具有持续切换的动能。从盈利与估值的角度而言，大市值有赢率但赔率较低，而小市值有赔率却赢率较低，即估值低，盈利仍未有显著改善。从2020Q4业绩来看，我们看到2020年盈利-市值的正向关系正在发生边际变化，中盘公司尤其是500-800亿市值公司盈利改善加速。就策略而言，不必执着于市值概念，如何权衡盈利和估值矛盾？新的选择在于抱团外的好公司，边际改善大的公司。未来盈利修复和景气将向更宽的范围扩散，大市值龙一确定性溢价降低。随着涨价等更多类型的盈利线索出现，市场将逐步向业绩增长更快，估值更合理的方向聚焦，关注中盘蓝筹的崛起，比如细分小白马，比如龙二龙三。

节后两个交易日A股市场高位震荡，在通胀预期与利率攀升下投资者开始出现分歧，大市值蓝筹调整，与此同时更广范围中小市值股票（中证1000）出现上涨。市场出现分歧的本质是投资者在高估值持仓下对贴现率边际上升容忍度的下降。但并不意味着行情就此而终，分子端改善的确定性正在上升，美国1.9万亿美元救助规模超预期，海外疫情加速改善，国内服务消费开始复苏等等，叠加流动性“不急转弯”，商品与股票仍处在共振向上的阶段当中，A股市场还会有阶段新高。但是，随着经济复苏进程的加速，政策退出也存在“相机抉择”而非线性。当盈利改善预期慢于贴现率上升的预期，拥挤交易以及高估值状态下的股票对于流动性的收紧以及贴现率变化将同样敏感

在宽松流动性之外，是什么推动了商品、股票及海外垃圾债券等风险资产近期的行情？我们认为有两个因素，一个是盈利预期的上行（PPI-CPI裂口扩大，工业部门利润加速修复），另一个因素来自于风险评价的下降尤其是疫后复苏的确定性增加，顺复苏路径的消费和周期是当前行情的主线。在居民部门和企业部门同步复苏下，需求和盈利的扩张有望进一步传导到制造业领域。而从微观的角度，我们的研究显示近两年来制造领域龙头公司内生创造现金流能力的显著增强，而非单边依赖信贷，市场对此认知不足。资源品周期行情后，重点关注机械。
盈利景气是核心，重点把握结构。绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向，积极布局抱团外的好公司。1）高景气的全球定价周期品与中游制造业。2）疫后加快复苏的可选与服务消费品。3）预期充分调整，回归基本面增长的科技。4、受益于经济复苏与利率上升的银行、保险。此外，继续重点推荐南下投资。

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