铁矿石

　　2025 年四季度铁矿石基本面尚可，供应端预计发运整体充足，维持稳中偏多节奏，若西芒杜顺利发运，发运同比增速约 1%，四大矿山产能稳步释放，整体供应呈增加态势。

　　需求端国内需求整体维稳，地产与基建领域表现偏弱，海外需求偏强，出口对高铁水形成支撑，预计四季度铁水产量先稳后落，前期中枢约 240 万吨，进入淡季后或回落至 235 万吨。

　　价格方面，预计无明显趋势性，维持震荡偏强格局，普氏 62% 铁矿石价格区间为【90，115】美元 / 干吨，铁矿石指数区间【700，900】元 / 吨。库存端或重新进入累库通道，需关注相关风险。

　　产业风险管理建议采取区间操作，需警惕经济刺激不及预期、关税政策超预期、铁矿投产超预期等风险点，做多时还需关注海外潜在风险。

　　煤焦

　　四季度，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限。与此同时，2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。然而，煤焦价格的反弹高度与持续性，最终取决于下游钢材端的供需平衡表能否实现“软着陆”。理想路径是钢厂基于利润收缩的预判，通过提前检修减产，主动缓和钢材库存压力，从而为产业链赢得良性上涨空间。反之，若钢厂生产调节滞后，终端需求萎缩将加剧成材库存矛盾，触发黑色产业链负反馈风险，进而反向制约煤价反弹高度。

　　螺纹热卷

　　预计钢材市场将呈现 “上有顶、下有底” 的震荡运行态势。上方压力主要来自当前基本面供需矛盾仍存，且配套的供需调节政策尚未明朗；下方支撑则源于出口需求的持续韧性与供给收缩预期，使得价格较难跌破今年二季度低位。从节奏来看，市场仍需等待供给端出现实质性收缩或需求回暖来推动库存去化，短期内更可能通过供给收缩缓解库存压力；在库存压力有效消化前，盘面预计仍承压运行，但需警惕宏观层面释放利好政策的拉动效应。待库存压力逐步缓解后，在宏观利好预期形成共振的背景下，市场或有望转向震荡上行。

　　贵金属

　　中长期看，我们认为黄金上涨周期仍未结束，黄金价格的任何调整仍应视为逢低买入机会。黄金中长期走势锚定其货币属性，即当前以美元为主信用货币体系的稳健性和发展，因此央行购金立场是直接体现。我们预计美元货币体系进入下坡路阶段，世界多极化发展、美国经济政治军事科技等优势的下降、美债偿债能力不足、美国霸权等问题，将进一步推动全球央行增配黄金、减配美元的大方向。四季度展望看，我们认为央行购金是托底，投资需求是四季度金价上行动力。相较于上半年，投资需求将从不确定避险交易（贸易关税、地缘、衰退风险）向货币政策端降息交易（政府施压、美联储主席换届、衰退交易）切换。预计伦敦金25年价格目标在突破4000后，阻力位有望继续上移至4500区域（难言顶），四季度支撑3600，国内（820-900-1000）。

　　白银趋势整体跟随黄金，但基本面和波幅上存差异。一方面，白银在光伏等工业领域应用占比超五成，使其价格波动受制于企业库存安全垫影响；另一方面，投资需求上的敏感性共性，使其价格节奏跟随黄金；第三，白银盘子较小，天然增加价格波动弹性。我们预计年内伦敦银价格运行区间41.5-50-上无阻力，国内（10000-12000-上无阻力），技术上白银若突破50，则可能加速上行。操作上建议回调做多。

　　铝产业链

　　氧化铝：受价格持续下跌影响，四季度氧化铝存在大规模检修可能，叠加铝厂冬储需求，四季度氧化铝价格或呈现先抑后扬形态，重点需关注：1、四季度几内亚矿山复产或将导致铝土矿价格下跌，成本重心的下移将直接拉低氧化铝价格的底部支撑线，需关注氧化铝现金成本。2、关注企业停产检修消息，这将是四季度氧化铝最重要的利多因素。

　　电解铝：四季度宏观将是影响电解铝价格的重要因素，美联储的货币政策导向以及国内“十五五”规划的预期，将成为影响市场风险偏好的关键，对铝价形成利好。基本面方面，地产用铝维持疲软状态，光伏处于抢装后装机下滑的阶段，但电网投资稳定增加以及年末作为传统汽车销量旺季能够很大程度对冲地产与光伏板块的减量，四季度电解铝供需平衡维持紧平衡不变。总的来说我们认为四季度电解铝维持高位震荡，价格区间为20000-21400元/吨。

　　铝合金：当前铸造铝合金期货价格跟随铝价变动，但废铝的紧缺与退税政策使得铝合金成本支撑较沪铝更强。基本面方面，进入四季度，随着气温回落以及金九银十消费旺季到来，废铝回收活动增加，四季度供应预计将有增加，需求端，汽车行业是铝合金最主要的下游需求，四季度汽车市场将进入年末冲刺阶段，四季度铝合金需求有支撑，总的来说我们认为铝合金四季度仍将跟随沪铝高位震荡。