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价值投资的基本原则是“好投资 = 好企业 + 好价格”，在这一篇中我们来介绍市净率-净资产收益率（PB-ROE）估值体系，以及如何运用到价值投资的基本原则之中。

市净率（PB）

市净率是股票市场常用的估值方法之一，它的定义如下：

市净率 = 股价 / 每股净资产

市净率代表了投资人为了持有单位净资产所支付对价的高低。由于每股净资产通常比每股收益更为稳定，且绝大多数公司的每股净资产都是正值，采用市净率相比于市盈率能够进行更为稳定的估值。

一般来说，相同行业中相仿的公司之间做比较，市净率越低的公司其估值更低，因而对投资人而言这意味着更好的价格。反之，市净率越高的公司其估值更高，这个时候投资人需要付出的代价也更高。市净率能够较好的反应出“所有付出，即有回报”，它能够帮助投资者寻求哪个上市公司能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能够帮助其辨别投资风险。所以PB越低倾向于越好，但也要结合其他指标一起分析。

在实际运用之中，不同行业的不同股票，由于处于不同的生命周期，其市净率常常差异很大。

净资产收益率（ROE）

净资产收益率是股票市场常用的衡量企业盈利能力的指标之一，也称为资本回报率，其定义如下：

净资产回报率 = 税后净利润 / 平均所有者权益

净资产回报率衡量了公司股东投资的资产所实现的回报。资本回报率越高，说明公司对资本金的利用与管理越有效，带给股东的保障和回报越多。

经典的杜邦分析法，将净资产收益率分解为三个因素：

净资产收益率 = 销售净利率 * 资产周转率 * 权益乘数

其中，销售净利率衡量了公司的盈利能力，资产周转率衡量了公司的运营能力，而权益乘数衡量了公司的杠杆率，即所面临的财务风险程度。这三者之中，销售利润率和资产周转率更多的反映公司的基本面状况，而资产负债率则仅仅体现公司的财务结构。

综合了这三方面的净资产收益率，集中的体现了一家企业的盈利能力，即其主营业务是否优秀。它从一个侧面解释了不同的公司，为什么会有不同的估值。

PB-ROE估值体系

有了以上对于市净率和净资产收益率的基本概念，下面让我们来看看PB-ROE估值体系，它从两个维度刻画了一家公司是否具备好的业务（高ROE）和好的价格（低PB），因而体现了价值投资的基本理念。

我们把这个方法应用于量化计算出的申级行业龙头，共计103只股票，得到了如下的PB-ROE分布图：

行业龙头PB-ROE分布图

容易看出，行业龙头的ROE除了个别股票之外，大多分布在10%左右；而PB除了个别股票之外，大多分布在2倍PB左右。

行业龙头的PB-ROE散点图

从散点图，可以更容易的看出行业龙头大多估值围绕着2倍PB和10% ROE的组合周围。

PE与PB以及ROE的关系

从另外一个角度，我们可以看出，市盈率和市净率以及净资产收益率三者之间的关系：

市盈率 = 市净率 / 净资产收益率（PE也等于股票价格/每股收益）

这个公式，简单明晰的表达了为什么市盈率是应用最为广泛的估值方法，因为它综合了盈利能力（单位净资本能够赚取多少钱）和溢价程度（为了获得这样的赚钱能力，愿意支付多大的对价）。

PE与EP

在量化计算中，常常采用市盈率的倒数（EP）。这是由于每股收益有正有负，导致市盈率波动较大，特别在每股收益在零值附近的时候会产生大幅振荡。

EP = 1 / PE = 每股收益 / 股票价格

EP表达了投资者支付的单位金额所能够获取的利润，也十分直观。下图是行业龙头的EP散点图：

行业龙头的EP散点图

容易看出，EP的范围大致在6%左右，对应为市盈率大约是16.7倍。

总结

在本文中，我们详细说明了常用的估值方法之间的关系，原来市盈率、市净率和净资产收益率并不是孤立的，而是相互联系并且可以相互转化的。

通过统计申级行业龙头，我们可以看出目前市场的整体估值情况，这些数字PB = 2， ROE = 10%，PE = 16.7，EP = 6%，可以作为我们考察股票估值的基本参照。

以上有关图表是截取有关数据研究分析得出的，我们可以看出选股上，获取PB、PE、ROE、EP等估值是有一些极大帮助的。