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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：林丽梅/王胜

2014年春季市场在传统和新兴行业间困惑之时，我们开发了新经济行业比较体系（4种驱动力VS5段生命周期），实际应用效果非常显著：14Q2平均收益率7.2%，而创业板指数上涨5.8%（最为突出是在线教育和国防军工）；14Q3-至今平均收益率70%，期间创业板指数上涨55%（最为突出是移动支付、网络安全、移动医疗、核电和汽车后市场）。

如今举国上下互联网+，市场困惑如何估值之时，我们延续着新经济行业比较体系，揭晓申万宏源“互联网+”估值体系

互联网企业也是“趋利性”，但是“魔鬼五要素”决定了传统估值方法的失效（市场空间、客户流、货币化流、企业团队和数据流），估值重点在于不同的生命周期阶段里寻找现金流的替代性指标。

概念期战术博弈：傻叉警戒线（VM指数=本轮投前估值/前轮投后估值/两轮之间间隔月数，小于0.5）。导入期核心是评估客户价值：市场空间（海外映射+人均消费比）和客户流（APRU值与客户数不是线性关系(网络效应)，企业价值与客户之间互动也有关系），我们提出了改良版的DEVA估值法，企业价值=V=f（M,C,R）=T*M*C2/R2, T为创业团队价值因子，M为单体投入的初始资本，C为客户数量，固定成本M和C为指数关系，R为客户间的通信速度、界面、内容、互动的因子系数。成长期：还未达到盈亏平衡点，采用P/S估值法，互联网公司PS的区间范围大部分散布在【2倍，5倍】之间，特别是电商公司。越过盈亏平衡点，采用P/E/G估值法，美国、中国互联网公司的PEG中值大约是2倍和1.5倍。成熟期：采用传统PE、PB估值法。

90年代纳斯达克互联网行情爆炸式繁荣：1）国内经济进入了二战后最长的经济扩张周期，低通胀+高增长+高就业；2）美国推崇“新经济”、摒弃“旧经济，国家战略重视鼓励高科技产业发展；3）持续宽松货币政策对冲海外疲软经济；4）资金抱团效应+“存款搬家”的现象，风险偏好提升显著。网络泡沫破灭的诱因：美元加息、微软反垄断、季报科技股低于预期、安然世通财务丑闻、海外经济复苏资金回流新兴市场。

当前A股互联网行情思考，新经济不是泡沫，互联网革命继续推进中：互联网+的国家战略、结构转型对冲经济下行压力、利率市场化进程中资金价格下行、英雄时代的大类资产配置，市场风险偏好成长股。

关于主打一个估值方法，我这边是重推这个，灵感来自于万有引力（物体之间的引力，联想到客户之间牵引力的价值）：

改良版的DEVA估值法，企业价值=V=f（M,C,R ）=T*M*C2/R2, T为创业团队价值因子，M为单体投入的初始资本，C为客户数量，固定成本M和C为指数关系，R为客户间的通信速度、界面、内容、互动的因子系数。

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