国际宏观  【美欧企业活动表现分化，经济复苏进展亦会分化】受二次疫情和加强封锁力度影响，欧元区1月企业活动表现差强人意，欧元区1月制造业PMI初值录得54.7，服务业PMI初值录得45，虽略好于预期，但是较前值回落明显；基于服务业和制造业的表现，综合PMI初值录得47.5，表现不及预期和49.1的前值。欧元区因疫情启动更严格的限制措施，导致1月份企业进一步承压。经济产出加速下跌，其中服务业状况恶化，制造业增速放缓至复苏启动以来的最低水平。在此影响下，欧元经济出现二次萎缩可能性大。美国方面，1月Markit制造业PMI初值录得59.1，表现优于预期和前值，创历史新高；服务业PMI初值录得57.5，亦高于预期和前值，综合PMI初值58亦高于前值。虽美国疫情依然严重，然企业活动数据显示美国在2021年有一个强劲的开局，这是受疫苗推广缓解疫情风险，以及新政府将为更强劲的经济增长提供更大规模支持所影响的，亦说明美国经济韧性仍然较强。
【共和党议员坚持反对大规模纾困案，1.9万亿刺激计划推进过程必定艰难】拜登入主白宫之际，公布了新一轮的1.9万亿美元的财政刺激计划，包含再度向民众发放1400美元的现金支票；该计划仍需要国会的投票表决，顺利通过的可能性相对较小。国会的一些信号显示，拜登提出的规模庞大且希望得到两党支持的刺激法案可能胎死腹中。缅因州共和党参议员Susan Collins和犹他州参议员米特·罗姆尼质疑刺激法案的紧迫性；Collins表示，考虑到刚刚通过9000亿美元的援助法案，难以理解为什么我们还需要再推一个规模这么大的纾困案。虽然民主党掌控国会两院，但是1.9万亿财政刺激计划推进过程必定艰难，局部调整可能性大，或于2-3月份通过缩减规模的财政刺激计划。
【其他资讯与分析】世界贸易组织发布专家组报告，裁定美国商务部此前对韩国部分出口产品展开的“双反”调查中，相关做法违反世贸组织规则。美方实施的“双反”调查涉及韩国出口的部分耐腐蚀钢材产品、冷轧钢板、热轧钢板以及大型变压器等。日本政府拟以无观众的形式举办东京奥运会。这是设想到奥运开幕时新冠疫情仍未平息，希望在优先确保运动员和奥运相关人士安全的同时，避免取消或再次延期。

股指   上周五晚间，美国股市涨跌互相，道指下跌、纳指上涨，标普500指数小幅下跌0.3%。欧洲股市多有回落。A50指数也微跌0.06%。美元指数上涨，人民币汇率走低。消息面上看，海外疫情继续扩散，日本死亡人数创新高，美国传染病专家继续批评政府防疫措施。但目前海外疫情对金融市场和经济的影响有限。国内方面，卫健委再强调春节期间人员回乡要求，限制措施收紧对服务业不利。深圳继续要求加强购房资格审查和，“房住不炒”仍严格执行。数据显示四季度公募基金盈利超8000亿元，全年累计超2万亿。一项调查显示，市场情绪依然乐观。短期来看，市场偏震荡走势已消化基本面变动，仍维持震荡偏多走势。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，虽对市场支持力下降，但方向暂时仍是利多。技术面上看，上证指数周内继续震荡上涨，并刷新2015年来最高位。周线主要技术指标变动不一，多数在高位并继续上升，下一个压力位在3684点中期压力，短线支撑仍位于3550点上方，以及3500点至3587点的支撑带，中线支撑位于3414点缺口和附近上行趋势线重合位置，中期走向继续看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   上周国债期货震荡走高，国内经济数据兑现，对阶段性债市意味着利空出尽，叠加央行连续大额逆回购投放提振市场信心,现券市场国债活跃券收益率普遍回落，且短端下行幅度仍高于长端，说明当前市场仍受政策预期以及资金面驱动。在2020年经济数据收官的情况下，市场关注点集中于2021年经济表现，虽然1-2季度在基数效应影响下，同比数据仍将大幅提升，但边际改善的斜率在放缓，经济条件对利率债的压力反而在不断减轻。近期债市短期行情主要博弈政策导向及资金面波动，尤其是“不急转弯”定位下政策的宽松程度。从央行操作来看，在货币市场资金利率快速上行并重回政策利率上方后，上周央行公开市场结束资金“滴灌”状态，重启大额资金投放，当周共开展了6140亿元逆回购操作，净投放5980亿元。从近期央行公开市场操作行为的特点和变化来看，虽然政策不希望短端资金面过于宽松，但同时也不希望资金利率过快上行，公开市场操作的核心还是让市场利率围绕政策利率波动，不出现较大的偏离。总体来看，我们继续看好阶段性债市表现，一是国内宏观经济数据公布完毕，鉴于部分经济数据1-2月份合并发布，市场将迎来较长时间的数据真空期。二是年初利率债发行融资规模较小，而市场配置需求旺盛，供需矛盾缓解的情况下，市场存在提前抢跑的可能。三是货币政策保持了较强的灵活性，市场对资金面的预期更加稳定，春节前流动性得到保证。因此我们继续看好年初债市表现。

股票期权  上周，沪深300指数涨2.05%，收于5569.78。50ETF涨0.74%，收于3.833。沪市300ETF涨2.04%，收于5.565。深市300ETF涨1.95%，收于5.543。
上周，上证指数累计涨1.13%，深证成指涨3.97%；创业板指大涨逾8%，创半年来最大周涨幅。周五北向资金全天实际净卖出20.2亿元，终结连续12日净买入。1月22日，在岸人民币兑美元16:30收报6.4777，较上一交易日跌134个基点。当日人民币兑美元中间价报6.4617，调升79个基点，一周累计调升16个基点。央行周五进行20亿元人民币七天期逆回购操作（逆回购到期总量20亿） ，中国央行公开市场一周净投放5980亿元人民币，创近八个月单周新高。货币政策维持稳中偏宽松格局，人民币维持升值趋势，中长期仍然维持上行趋势，股指料仍有一定上行空间，但临近春节，获利盘回吐导致盘面压力较大，较高的估值亦恐仍将限制指数走势，股市短期料维持偏强震荡格局，中期仍需关注央行动态及人民币走势。
期权方面，期权波动率短期回升，短期维持25%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认购期权，或者卖出跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权卖出1月认购期权5.75或6.0。

商品期权  拜登公布抗疫方案，将签署更多有关于新冠疫情的行政命令，并向两党议员游说1.9万亿美元刺激计划，但目前共和党人兴趣低下。目前全球疫情形势十分严峻，虽然当前已有多种疫苗上市，但辉瑞疫苗负面消息不断，给接种速度和民众接种意愿带来挑战。另外，即使疫苗取得重大效果，全球经济复苏也不可能一蹴而就。因此，宽松的货币政策或将延续。最后重点关注月底美元指数走势，此前美国财政部长耶伦支持出台更多财政刺激措施，重申“市场决定汇率”。近期美元走出“头肩底”，若后续美元反弹至92附近。美元指数或在民主党时期迎来反转。国内春节临近，年末资金开始逐步兑现利润，近期不少商品出现较大回踩。投资者要注意风险。

贵金属 上周黄金整体宽幅震荡，上周五夜盘黄金再度呈现V型结构，市场在交易美国新任总统上台以及对美债收益率中摇摆不定，市场波动很大，市场对于新总统上台虽然有期待，但很难说现在的盘面是否把预期Price In，即当下我们无法分清是买预期卖事实的行情还是转折的开始，黄金实际上图形的分布十分混乱，各个级别上均有假突破的出现，在美债收益率模糊不清的情况下，金价的一反常态说明多空双方的对立较为严重，在这种情况下趋势性机会还是比较难以出现。而随着人民币汇率的抖动加深，看外盘做内盘的毛刺也变得更加突出起来，在这种情况下日内短线单的机会比较多，但长线单持仓的难度非常大。从大的逻辑上看，我们认为这次美债收益率的上涨更多不是源自于经济的好转，而纯粹是投放量过大引起的追空效应，但是很多人是看债做黄金，所以对黄金的短线压制还是存在的，但是对于远端我们可以相对更乐观些，总的来看还是逢低买入的机会，内盘由于汇率开始小幅的贬值更容易出现阶段性机会，着力把握。

铜 周五晚铜价低开高走，沪铜2103最低触及58170，收于59140，微增0.15%。上周进口铜精矿现货TC连续第五周走低，智利北部港口运输问题仍受到风浪困扰，周末智利地震暂未对铜矿生产造成影响。目前秘鲁Las Bas mas铜矿发货在逐步赶上，待智利运输问题缓解，矿供应紧俏局面料缓解，TC下方空间有限。目前LME库存不及9万吨，国内库存也连续两周回落。尽管国内消费疲弱，但1月冶炼厂产量环比明显下滑，暂未出现累库，且现货保持高升水。随着春节临近，下游部分加工企业将逐步进入假期，且目前精废价差位于3000元/吨高位，废铜替代优势明显，精铜消费将更显疲弱，国内有望迎来累库。宏观方面，美国1月Markit制造业及服务业PMI均较前值回升，而欧元区1月制造业及服务业PMI均较前值回落，美元小幅反弹。我们认为，在美联储释放逐步退出QE，美国财政刺激加码有望推动经济强劲复苏，美元下行动能明显减弱，短期或底部震荡走势，对铜价影响中性偏空。目前铜价已连续10个月强势运行而无明显回落，近期高位波动有所加大，暂以震荡思路对待，下方支撑57000，上方压力60000。

锌 上周锌价触底反弹，周五夜盘时段铜锌低开后小幅回暖，看铜做锌的逻辑没有变，实际上这个原理更多是，锌自身的挺价力度在下降，但是TC问题导致只要矿端不降价锌价就无法继续下跌，而矿端更多有对未来经济企稳的期盼，因而实际上核心问题反应在对未来经济复苏的预期上，而有色中铜是最能代表经济复苏预期的品种，所以实际上两者处于高度的联动状态。与此同时，股市也能反映市场对经济复苏信心的预期，因而在实际操作上，股市、铜、锌三个品种处于连带关系。从基本面上看，锌的TC仍在下调，市场对于矿端的补充更加悲观了一些，锌锭已经处于亏损状态，根据百川资讯的数据看目前平均每吨锌冶炼厂亏300元左右，因而在这个位置上如果TC或者铜价下不去，裸单边追空锌是不合适的，锌价的二八分成效应也会促使冶炼厂保价。策略上，最大的策略还是逢高沽空，注意关键驱动力三个，第一个是铜价的带动，第二个是股市的带动，第三个是TC的带动，最理想的沽空结构是铜价下跌，股价加速下行，TC回升。建议符合两个以上的条件再进行追空，目前更多适合离场观望。

镍 镍脱离低位收阳线。疫情冲击影响弱化，美元指数整理，有色分化走势，镍延续偏强震荡。继续关注美元指数走势，及人民币汇率贬值放缓，近期走势震荡反复，有色金属走势分化。从现货情况来看，电解镍升水继续有所收窄，俄镍到货增加紧张情况随着到货有所缓解后期预计到货将进一步增加，交投清淡，节前备货近尾声，期货back结构但并不严重，不过国内期货仓单继续有所下降，国外库存较高，现货进口窗口偶有有打开，硫酸镍价格有所走升，中间品供应不足令市场寻求镍豆，镍豆升水较高。新能源汽车年度产销数据超预期，硫酸镍近期总体有价无市，散单量少价高。不锈钢现货规格依然不全，热轧尤其偏强，不锈钢厂调升报价，报价坚挺，现货不锈钢库存两地均有所回升，不锈钢现货交投实质有所转淡，交割出库品逐渐流入市场，但铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持价格保持坚挺。LME镍价整理，短期多空分水岭18000美元，短期继续受到美元指数反弹，以及人民币汇率变化影响。有色继续关注龙头品种引导，镍短线波动震荡反复可能性依然存在，130000元上方延续震荡偏强，短线修复偏强运行。

不锈钢 不锈钢低开后收于14000元上方。铬系因原料、限电停产等因素，近期价格走高坚挺对不锈钢有支持。注意不锈钢1月期货交割的资源逐渐在流入市场。不锈钢现货缺规格，尤其是热轧资源相对缺乏。价格坚挺，但随着备货结束，最新库存报告显示两地300系库存均有所回升。现货成交近期偏淡。仓单盘后连续仓单降，仓单交割逐渐向市场流出。销售渠道以及到货节奏对于价格的影响还是较为明显。青山周末上调各系别不锈钢报价显著。预期不锈钢价格涨势与现货价格接近后仍可能震荡，镍的影响也较偏重，不锈钢下方较强支撑13800元附近，线上震荡偏强延续，仍可能冲击14500元。

铝 周五沪铝主力合约AL2103高开低走，震荡走弱。夜盘低开高走，再度走强。长江有色A00铝锭现货价格下跌20元/吨，现货平均升水缩小到130元/吨。铝棒方面，铝棒上周出库环比上升0.18万吨达4.54万吨，铝棒库存较上周四增长0.16万吨至8.43万吨。其中佛山及南昌地区库存录得下降，南昌地区库存降幅较为明显，无锡、常州地区库存录得增长。最新数据显示，2020年1-12月铝线缆累计出口量在22.17万吨附近，同比2019年略有增长，增幅1.18%，2020年我国铝线缆总出口金额达5.467亿美元。从盘面上看，资金呈流出态势，主力多头减仓较多，建议短期逢低做多为主，03合约下方支撑位14500元，上方压力16000元。

螺纹   螺纹期货高位整理，现货偏弱，杭州4330元，北京4110元，南北价差收窄。建材日均成交量11.2万吨，周五降至 8 万吨，低于去年同期，需求基本停止，因此盘面更多是预期博弈，而12月较好的地产数据使市场对春节后需求维持乐观预期，现货以投机需求为主，钢厂冬储政策陆续出台，优惠并不明显，贸易商采购增加。产量小幅回落，考虑到电炉临近春节将逐步停工，后续产量仍有下降空间，但目前已高于去年，供应端优势下降。需求基本持平去年，社会库存增幅大于厂库，总库存累积幅度同比持平，今年建材成交降至“冰点”时间要早于去年一周，而累库时间晚于去年两周，但累库速度较快，随着供应同比转正，后续几周累库量可能会高于去年，目前当前螺纹库存同比增加134万吨。市场反馈贸易商冬储意愿不高，但更多是对高价格的谨慎，在此情况下，若价格大幅调整，则贸易商备货意愿也将提升，从而支撑螺纹价格，这也导致宏观预期可能会限制春节前螺纹调整空间，因此05合约在北方现货存在较强支撑，但向上驱动同样存有较大不确定，一是高价格抑制投机需求，二是黑色整体高估之下，资金拉涨可能比较谨慎，需要节后需求情况配合，三是国内外疫情反复导致宏观情绪波动加大，近期美油、伦铜波动加大。整体还是维持节前高位震荡观点，支撑4100-4200元，压力4500元。逢高空配和区间操作结合。

热卷   周五夜盘热卷继续下行，黑色系整体走弱，热卷延续上周弱势，上周现货价格同样小幅下跌，成材维持弱势，热卷盘面利润下降至100以下，随着假期临近，下游采购基本停滞，短期热卷维持偏弱走势。上周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量337.09万吨，产量环比增加4.16万吨，热卷钢厂库存112.74万吨，环比增加2.85万吨，热卷社会库存206.66万吨，环比下降4.45万吨，总库存319.4万吨，环比下降1.6万吨，周度表观消费量338.69万吨，环比增加20.23万吨。从农历数据来看，上周是节前四周，热卷产量基本符合季节性，钢厂库存高于历史同期，上周表观消费量超预期增长，但持续性有待观察，短期来看，随着假期临近，下游采购放缓，现货价格波动减弱，热卷供需偏弱，盘面或将维持偏弱走势。

焦煤   上周五夜盘焦煤05合约小幅震荡，当前期价在20日均线下方，整体走势偏弱。除部分民营煤矿放假以及山西部分接壤河北地区煤矿受疫情影响，产量有所下滑，多少煤矿当前仍维持正常生产，整体供应稳中有降。上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率74.77%较上期值增1.14%；日均产量62.54万吨增1.20万吨；原煤库存340.24万吨降17.64万吨；精煤库存225.49万吨增3.21万吨。上周焦炭第十四轮提涨已经落地，焦化企业吨焦利润超过900元/吨，焦化企业利润进一步增加，在高利润下，企业生产积极性维持高位。上周230家独立焦化企业开工率为71.05%，较上期增加0.38%，日均产量63.56万吨，较上周增加0.33万吨，需求端的支撑仍在，同时部分焦化企业面临冬储采购，对焦煤的支撑进一步增加。进口煤方面：当前澳煤暂不能通关，而随着蒙古国疫情的好转，通关车辆稳中有增。上周前四天，甘其毛都和策克口岸合计通关3162车，较上期增加585车，边际供应量在增加。库存方面：由于下游积极补库，整体库存呈现小幅增加的趋势。上周炼焦煤整体库存为2303.1万吨，较上期增加62.12万吨，其中，焦化企业库存较上期增加26.56万吨至1034.05万吨，为近6年以来同期最高水平。煤矿库存较上期增加1.74万吨至138.65万吨。整体而言：目前供应偏紧，而下游需求支撑仍在的情况下，现货价格的坚挺对焦煤仍有支撑，但从技术上讲，由于期价大幅上涨，盘面短期需调回调，短期期价将维持高位宽幅震荡，操作上以观望为主。

焦炭   上周五夜盘焦炭05合约探底回升，当前期价在20日均线附近震荡。上周焦炭第十四轮提涨迅速落地，累计提涨900元/吨。焦化企业利润进一步增加，钢联统计的30家独立焦化企业利润为913元，较上期上涨63元。由于焦化企业利润进一步增加，企业生产积极性较高。上周230家独立焦化企业开工率为71.05%，较上期增加0.38%，日均产量63.56万吨，较上期增加0.33万吨。需求端：由于钢厂利润偏低，部分钢厂处于亏损，钢厂开始主动降负。上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.2%，环比上期降1.04%，；日均铁水产量242.55万吨，环比降0.32万吨，当前铁水产量依旧维持在近三年同期高位，需求端对焦炭的支撑仍在。库存方面：上周库存大幅下降，钢联统计的焦炭整体库存为662.15万吨，较上周下降21.07万吨，其中110较钢厂库存较上周下降19.19万吨至392.34万吨，从库存数据下降可以看出，当前焦炭供应依旧偏紧。整体而言：当前需求端支撑仍在，但由于钢厂利润偏低，后期高炉开工率可能下滑，需求端支撑减弱，但由于现货偏强，同时焦化整体库存偏低，焦炭难以深跌，以高位宽幅震荡为主。从中期的角度来看，3月份随着取暖季的结束，仍有部分4.3米焦炉退出，焦炭后期仍有供应收紧的预期，期价后期仍有一定的上涨空间，这也是为何03合约持续强于05合约的原因。操作上可以选择03与05合约正套，也可以选择05与09合约的正套。

锰硅   上周锰硅盘面从高位回落，跌破下方20日均线支撑。内蒙主产区“双控”影响对锰硅供应端开始产生影响。上周全国锰硅产量环比下降3.71%至203070吨，日均产量下降1118吨至29010吨，开工率环比下降2.45个百分点至59.72%。需求方面，成材消费上周继续回落，周度累库速度加快，主要钢种现货价格进一步回调，而炉料端成本环比上升，钢厂利润水平被进一步压缩。电炉产量出现拐点，上周降幅较为明显。五大钢种对锰硅的需求环比下降0.43个百分点至157967吨。2月钢招价格陆续出炉，总体看环比增加明显，河钢首轮询盘报7400元/吨，但本轮采量下降明显，环比下降10070吨至15830吨。市场对高价锰硅后续需求端的持续性存疑，盘面看涨情绪有所淡化。近期原料端锰矿结束了前期的去库趋势，天津港库存环比再度回升。一方面是由于交通受限，港口拉货受到一定影响，另一方面下游合金厂家出于减产预期对锰矿的采购意愿有所下降。虽然从部分外矿对华的3月报盘来看仍进一步回升，但短期成本端较难对锰硅价格形成明显的上行驱动。锰硅后续行情的演绎方式仍将取决于供应端的实际收缩程度，产量下降的持续性需要密切关注。操作上短期暂可维持观望，中期可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

硅铁   硅铁盘面近期回调幅度明显，市场看涨情绪逐步平复，价格逐步回归正常区间。但现货市场供不应求的格局仍无明显改观，厂家排单期进一步延长，社库库存降幅明显。为保证节后硅铁的供应，当前下游对高价硅铁现货的接受程度仍较高，部分已提前展开2月钢招的钢厂的本轮采价多数落在8000元/吨附近。近期盘面价格的回落并没有明显影响到现货市场的挺价信心。随着海外高炉生铁产量的恢复，硅铁近期出口逐步转暖。镁厂在节前对75硅铁也有一定的补库需求。兰炭价格和用电成本后续有进一步上涨的预期，在需求端和成本端的支撑下硅铁短期现货价格仍可维持高位。但盘面后续若要再度上行则需要供应端出现明显的拐点，若硅铁产量和开工率后续不出现明显下降，则盘面将跟随现货价格缓步回落。当前硅铁盘面仍处于预期与现实的博弈，单边操作难度较大，可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

铁矿石 上周五夜盘铁矿探底回升，仍收于20日均线上方。在节前下游补库的支撑下，近期铁矿现货价格走势坚挺，基差进一步走扩。钢厂由于利润水平不断下移，采购有逐步转向低品矿的迹象。超特粉，杨迪粉和混合粉价格走势相对更强。冲年报过后，主流外矿的发运量持续回落，检修增多，淡季特征逐步显现。外矿到港近期虽有明显增加，中高品矿短期累库，主要是12月末集中发运冲量的外矿开始到港。但近期疏港也出现明显恢复，故进口矿港口库存累库不明显。随着进入一月后外矿发运的下降，以及海外需求持续恢复，预计一季度我国外矿到港量将维持偏低水平，港口库存有进一步回落的空间。成材消费上周继续回落，周度累库速度加快，主要钢种现货价格进一步回调，而炉料端成本环比上升，钢厂利润水平被进一步压缩。但长流程钢厂整体开工意愿仍较强，随着炉料的供应逐步恢复，前期被动减产压力减轻。电炉产量近期出现拐点，后续有进一步减产的预期，对高炉铁水产量形成保护。铁矿需求近期仍将维持在高位水平。钢厂节前备货节奏有所加快，贸易商挺价意愿明显。铁矿现货价格短期仍将维持稳中偏强走势，高基差下主力合约可尝试逢低多配。

玻璃   上周五晚间玻璃期货盘面冲高回落收于1758元，受消息影响今天或继续惯性下挫。现货方面，河北沙河地区主动降价出货，价格较前期高点跌幅超过200元，基差有再度走弱趋势。供应方面，当前玻璃日熔量处于历史新高水平，较去年同期增幅4.3%；需求方面，加工厂订单进入收尾阶段，少数已停工放假，尚未看到中下游集中补库现象。库存方面，上周重点监测省份生产企业库存总量为2166万重量箱，较1月14日增加402万重量箱，增幅22.79%。后期厂家库存或进一步累积，现货端的压力将进一步凸显。盘面反弹或告一段落，建议前期卖保头寸继续持有，新入场头寸择机参与。

原油   上周内外盘原油整体维持高位震荡，周五大跌，国内SC原油主力合约周跌2.09%,交易量有所萎缩。美国新任总统拜登任职以及1.9亿的财政刺激方案落地在一定能程度上减少了市场的不确定性，美元阶段性走强，对油价形成明显压制，但市场预期未来会有更大规模的刺激政策或进一步推动美元走弱。从原油基本面上看，原油供需平衡表持续修复支撑油价长期上行，自2月份起，沙特自愿多减产100万桶/日将加快原油市场去库，但受疫情影响，原油需求层面恢复缓慢，尤其是国际航班数量减少令航空煤油消费受阻，原油需求的恢复也受到明显拖累，并减缓原油去库的进度。另外本周EIA库存报告表现偏利空，上周美国原油库存增长435万桶，汽油库存下降26万桶，馏分油库存增长46万桶。盘面上看，上周五原油大跌后原油短线走势有转弱迹象，短线盘面将出现调整，走势或呈现震荡偏弱，建议短线多单暂时获利了结。

沥青   上周国内中国化、中石油等主力炼厂沥青价格持稳，地方炼厂小幅调整。国内沥青炼厂开工率季节性走低，市场供给较前期明显下降，但由于沥青终端需求走低，炼厂库存近期出现一定程度的累积，然而在成本端支撑下，炼厂价格维持稳定。需求方面，随着气温的下降，国内北方地区沥青刚需逐步萎缩，目前主要是以焦化船燃为主，同时由于当前沥青现货价格较高，贸易商冬储积极性也不高，而南方地区需求也表现一般，随着春节的临近，沥青需求整体将进一步走弱。盘面上，沥青期货主力06合约上周高位震荡后周五大跌，周跌1.61%，市场成交有所萎缩。当前成本端高位调整将压制沥青盘面走势，若原油短线进一步走跌，沥青盘面也将进一步回调，下方关注2550附近支撑。

高低硫燃料油 夜盘高低燃料油跳空低开，而后有所上行，回补缺口。上周公布 API 库存数据:美国 1 月 15 日当周 API 原油库存 +256 万桶，前值 -582 万桶。 美国 1 月 15 日当周 API 库欣地区原油库存 -429 万桶，前值 -23.2 万桶。API 原油库存超预期上升，一定程 度抑制原油上涨空间。在原油供给减少，现实需求有所转弱背景下，市场对需求担忧逐渐加剧，同时美国 新总统上台，计划出台更为严厉防疫政策，使得原油需求担忧进一步加剧。原油在现实与预期博弈下，原 油后市波动可能加剧，成本驱动减弱。新加坡企业发展局(ESG):截至 1 月 20 日的一周，新加坡燃料油 库存减少 30.5 万桶，降至 2199.9 万桶的三周低位，截至 1 月 22 日，BDI 指数 1810 点，较上周同期增 56 点，增幅 3.19%。燃料油基本面呈现良好态势，近期下跌，主要受成本端原油拖累所致， 预计下周高低硫燃油价格随着原油价格出现回调，套利方面建议做多低硫燃油裂解价差。

聚烯烃 夜盘PE/PP冲高回落，走势偏强。海关总署公布进出口数据:PE2020 年 12 月进口量 144.95 万吨，环比减少10.81%，较去年同期减少 5.03%; 其中 HDPE12 月份进口量 64.57 万吨，环比较少 15.52%，同比减少 12.50%;PP12 月进口量 35.891 万吨，环 比减少 10.63%，同比减少 1.67%。进口数据超预期下降，带来国内供给偏紧预期。PE 供应压力依然较大，PE 停车比例也处较低区间，PP 标品供应逐步减少，且 PE 停车比例大幅增加，供应端有减量。PE/PP 企业库存连 续两周去库，下游库存低位，使得企业有被动补库动力，石化库存也处于同期历史低位。需求方面:由于疫 情反复以及美国新一届政府提倡戴口罩行动，可能引发口罩需求大增，口罩企业近期积极补库也验证这一情 况。技术形态:LLDPE 运行至压力位附近，PP 还有向上空间。综合分析:基本面边际走强，技术形态LLDPE 目标位迫近，PP 还有上涨空间，基本面与技术面结合来看，预计 LLDPE 较 PP 偏弱，做多建议选择多 PP05 合约，套利建议多 PP 空 L。

乙二醇 夜盘，乙二醇重心继续下移，但跌幅收窄。从供应端来看，目前国内乙二醇开工率回落至60.5%，其中油制开工率下降至66.13%，煤制开工率下降至51.25%。进口量来看，周内主港到货量偏低，到港预报量在10万吨附近，预计周一华东主港将出现大幅去库。从需求端来看，临近春节假期，终端印染、织造开工率将加速下滑，需求的负反馈下，聚酯近期将步入累库阶段，同时部分装置将陆续停车，聚酯开工率将开始缓慢下降。月底，现货流动性紧张略有缓解，基差上冲动能不足，略有回落。展望后市，由于国内乙二醇开工率仍处低位，同时海外货源到港量亦不多，供应端暂无增量压力，主港短期仍处去库通道中，但市场担心需求季节性走弱，加之国内疫情影响，市场情绪略悲观，盘面近期上涨动力不足，或阶段性回调，暂时关注下方4200支撑。

PTA 夜盘，PTA收于3880，跌幅为1.02%。从成本端来看，冬季国内外疫情严峻，美元阶段性反弹，原油短期上行受阻，高位回调。近期，PX-NAP价差持续修复，目前在170~180美元/吨运行，随着近期下游PTA供应增加，PX供需将持续改善，价差有望坚挺。从供应端来看，福海创450万吨/年的PTA装置已投料重启，目前负荷逐步提升中，福建百宏250万吨/年的新PTA装置也已投料生产，尽管宁波逸盛220万吨/年的PTA装置1月24日将开始15天的检修，但整体来看PTA供应端压力仍呈增加态势。从需求端来看，临近春节假期，终端印染、织造开工率将加速下滑，需求的负反馈下，聚酯近期将步入累库阶段，同时部分装置将陆续停车，聚酯开工率将开始缓慢下降。综上，近期PTA供需正迎来季节性走弱，社会库存将重回累库，且目前期货库存滞涨，现货端压力将逐步增加，基差近期或逐步走弱。从绝对价格来看，油价近期高位弱势回调，供需走弱将继续打压PTA加工费至350元/吨附近，期价近期或弱势整理，暂时关注下方3800一线支撑。

短纤   夜盘，短纤收于6502，跌幅为1.07%。从成本端来看，近期受疫情以及春节假期影响，原油和动力煤价格回落，短纤原料PTA和乙二醇价格重心回落。从供应端来看，部分短纤装置结束检修，行业开工率回升至95.3%。据悉，今年短纤生产效益较好，部分短纤工厂春节期间不停车检修，因此今年春节期间短纤开工率虽将有下降，但开工率将高于往年。从下游来看，临近春节假期，终端分散、劳动密集型程度高的特点决定了近期下游纱线、织造开工率将急剧下降。综上，短纤近期供需均有走弱的趋势，但供应走弱幅度小于需求，因此短纤工厂近期将开始累库。展望后市，我们对中期短纤供需仍持乐观态度，节后需求恢复下，短纤仍有上行动力和上行空间，近期原料回调之下，建议短纤在40日均线以下逐步布局中期多单，持有至3-4月旺季离场。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯止跌，重心略有回升。从成本端来看，冬季国内外疫情严峻，美元阶段性反弹，原油短期上行受阻，高位回调。就乙烯而言，近期韩国YNCC和LG乙烯装置投产，东北亚乙烯供应增多，乙烯价格弱势下行。就纯苯而言，临近春节假期，北方加氢苯正在进行年底清仓，低价货源对市场石油苯价格施压，纯苯价格偏弱整理。从供应端来看，宁波科元15万吨/年、新阳科技30万吨/年、新浦化学32万吨/年的苯乙烯装置重启，浙江石化120万吨/年的苯乙烯装置降负至8成负荷运行；月底主港到货集中，内外供应压力偏大。从需求端来看，ABS和PS开工率受传统春节假期影响较小，而EPS开工率往年会下降至0~5%，EPS占苯乙烯下游需求约25%，因此近期苯乙烯需求将迎来季节性下降。综上，受乙烯回落和加氢苯清仓影响，纯苯成本重心松动下行，加之原油阶段性回调，苯乙烯成本端支撑走弱；此外，临近春节假期，需求走弱之下，加之国内部分装置重启和新投，苯乙烯节前供需面预期走弱。因此，短期成本和供需面支撑均走弱，预计苯乙烯或弱势调整，暂时关注下方6650支撑，多单逢高减仓止盈离场。

液化石油气   上周五夜盘，PG03合约继续下跌，走势及其弱势。随着时间的推移，气温转暖，民用气需求下降，市场对于液化气远月合约偏悲观。卓创资讯数据显示，上周我国液化石油气平均产量70366吨/日，环比上期减少369吨，降幅0.52%。需求端：工业需求稳中有降，上周MTBE装置开工率为43.46%，较上期下降0.28%，烷基化油装置开工率为42.65%，较上周下降1.93%。民用气短期成交趋弱，下游拿货积极性下滑，现货价格稳中趋弱， 23日广州石化民用气出厂价下降200元/吨至4258元/吨。从卓创统计的最新船期数据显示，1月下旬华南地区有7船冷冻货合计21.7万吨到港，华东有8船冷冻货合计32.2万吨到港，华南到港量略有下滑，后期港口库存基本维持稳定，本周华东码头库存较上周下降5.47%至36.48%，华南库存较上周增加0.06%至55.42%。整体而言：PG02合约临近交割，普通投资者以平仓为主，对于PG03合约、PG04合约以及PG05合约近期期价大幅下跌，高位空单可适当平仓。

甲醇   甲醇期货先跌后涨，表现相对偏弱，重心反复测试2350一线压力位，但未能向上突破，盘面承压回落，跌破60日均线支撑，在2260支撑位附近逐步止跌回升，收复至2350一线附近，周K线结束四连阴。国内甲醇现货市场气氛偏冷清，价格阴跌，沿海与内地市场均松动。但与期货相比，甲醇现货仍处于升水状态，且基差不断扩大。西北主产区企业报价明显下调，内蒙古北线地区商谈1850-1880元/吨，南线地区商谈1820-1850元/吨。调价后，甲醇厂家签单平稳，整体出货顺利。年前生产企业积极出货为主，暂无挺价意向，多根据自身情况灵活调整报价。西北地区生产装置运行负荷提升，但江苏、河南部分装置停车，甲醇行业开工率窄幅回升。近期装置运行不稳定，甲醇行业开工率窄幅波动为主，需要关注气头装置运行动态。下游市场采购积极性不高，逢低适量补货，对高价货源存在抵触情绪，且当前备货意向并不大，现货成交缺乏放量。宁波富德停车检修，煤制烯烃装置运行负荷下滑。而传统需求行业维持不温不火态势，开工难以提升，需求低迷。甲醇需求空间短期难以提升，港口库存消化速度缓慢，供需关系较为脆弱。而考虑到上游成本及企业生产利润，甲醇下行也存在阻力，短期关注2350附近压力，激进者可逢低轻仓试多，由于走势略显胶着，适合短线操作为宜。

PVC PVC期货短暂调整过后，上周在7000整数关口附近逐步止跌企稳，重心回到五日均线上方运行，呈现震荡上移走势，并突破7350一线压力位，打破近一个月的区间震荡格局，最高触及7440。期货上涨提振下，国内PVC现货市场气氛有所回暖，各地主流价格稳中上移，市场低价货源不断缩减，现货市场窄幅贴水。西北主产区预售订单情况欠佳，当前排货为主，库存压力暂时尚可。国外市场价格相对坚挺，部分PVC货源交付出口订单，最新统计数据显示12月份PVC出口7.63万吨。正常检修企业仅有宁夏金昱元，后期装置检修计划寥寥无几，装置大多数运行平稳，PVC开工水平继续窄幅提升，产量跟随增加，供应端压力可控。下游市场区域表现分化，北方地区需求明显下降，主要是受到寒冷天气及部分停车放假的影响。华东及华南地区下游制品厂也陆续放假，部分厂家节前逢低适量备货，而规模不大，多数原料库存普遍维持在偏低水平。受到运输车辆紧张及部分区域运输受阻的影响，市场到货不多。华东地区库存小幅下降，华南库存微增，PVC社会总库存缩减0.4万吨，窄幅下滑至12.81万吨。运费上涨，导致PVC到货成本增加，贸易商报盘上调，但高价实际成交受阻。PVC社会库存目前处于相对低位，随着刚性需求回落，市场存在累库预期。而电石采购价止跌回升，成本端走强。PVC市场多空因素交织，期价站稳7350后，但预计空间有限。上周五夜盘主力合约冲高回落，多单注意减持。

动力煤 上周五动力煤主力合约ZC2105低开低走，继续大幅下跌。夜盘小幅高开，震荡回调。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数暂停发布，现货参考价格暂时企稳。秦皇岛港库存水平继续小幅下降，锚地船舶数量有所增加。产地方面，榆林地区在产煤矿多数按计划进行生产，区域内短途上站调运较活跃，疫情防控检查趋严使得长途运输车辆周转效率下降，昨日除陕煤三大矿竞价上涨5-142元/吨外，其余煤矿煤价鲜有调整；本周以来，鄂尔多斯地区煤炭地销量持续减少，煤炭公路日销量降至140万吨左右，个别矿煤价下调30元/吨左右。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力多头增仓较多，但连续大幅下挫后，将重筑支撑，建议多单谨慎建仓，05合约下方支撑位600元。

橡胶   沪胶夜盘震荡整理，主力合约最低下探至14200元，接着短线空头回补推动胶价反弹。国内加大防疫力度，春节人员流动预计减少，对轮胎的消费会有不利影响。传闻泰国疫情形势或有缓解，南部地区胶树落叶病也未造成太大损害，且原油走低也影响市场人气。沪胶上周未能有效突破15000元关口的压力，投资者做多热情受到挫伤。短期胶价可能维持震荡格局。

纯碱   上周五晚间纯碱期货盘面震荡运行，主力05合约震荡收于1550元。现货方面，国内纯碱市场行情向好，厂家出货情况顺畅。江西晶昊纯碱装置昨日夜间起停车检修，上周纯碱厂家整体开工负荷较上周略提，厂家订单充足，个别接单至3月份，执行前期订单为主，纯碱厂家整体库存窄幅下降。近期受疫情及天气影响，华北、西北部分地区汽运车辆较少，运费上涨。华东地区纯碱市场运行平稳，基差较前期明显收敛。目前国内纯碱厂家整体库存在83-84万吨左右，环比前一周减少3.8%，同比增加23.3%。上周开工率整体小幅上扬，但氨碱装置和联碱装置开工率出现明显分化，联碱装置开工率持续处于低位引发市场担忧情绪。前期1650上方卖保头寸可逢低逐步止盈；远期需求转好难扰动4月份以前的供需格局，短线多头头寸避免追高。

尿素   上周尿素期货盘面整体趋势高位回落，途中有所反弹，周度跌幅4.38%收于1942元。现货方面，东北地区价格相对坚挺，华南地区在气头装置恢复的预期影响下相对偏弱。期现价差收敛，维持正基差格局。供应方面，国内尿素日均产量11.58万吨，环比前一周的11.65万吨减少0.07万吨，比去年同期日产13.71万吨减少2.13万吨，处于历史偏低水平；冬季保障民生采暖用气需求，尿素气头装置大面积停产检修，供应偏低态势在采暖季结束前难有根本性改善。需求方面，山东河南以及苏皖区域的冬小麦追肥即将开启，目前仍处备肥阶段；工业方面或有季节性小幅回落；东北两广区域按需采购，淡储备肥进行中。整体来看，目前主流地区下游拿货情绪尚可，一季度价格仍能保持坚挺。库存方面，尿素生产企业库存持续下滑，推动了尿素现货的看涨情绪。我们认为，低库存的矛盾在春季的推涨效应将更加突出，短期回调难改尿素供需偏紧预期，建议1800一线买入保值头寸继续持有。盘面回调后，新的买入窗口期临近，建议逢低积极把握。

白糖   郑糖上周五夜盘弱势整理，主力合约在5250元附近波动。国际糖价继续走弱，原油疲软以及对中国进口糖热情消退的预期对糖价有压力。根据CFTC最新公布的持仓报告来看，截至 2021年1月19日ICE原糖非商业净多头持仓为257714手，较上周增加了4449手。近期看，食糖是否供应偏紧将决定糖价一季度走势，原油表现及宏观面指引也是重要影响因素。国内食糖供应压力较大，糖价自去年12月初以来的冲高走势可能结束。

豆粕   上周五连粕M2105合约震荡整理，美豆暴跌4%以上，近期在无明显利多驱动逻辑下，南美迎来降雨促使天气炒作预期降温，又适逢巴西大豆收割启动，内外盘豆类市场价格也迎来持续调整态势，但随着美豆库存不断降低，巴西大豆推迟收割也使得大豆市场供应压力后移，美豆周度出口需求较好也将限制美豆价格下跌空间，截至2021年1月14日的一周，美国2020/21年度大豆净销售量为1,817,700吨，显著高于上周以及四周均值，关注美豆在1300美分/蒲附近支撑有效性。国内市场来看，近期受新冠疫情在国内发展继续增加，区域性库存供应存在差异，而豆粕库存的降低对短期基差走势仍有支撑，但连粕价格回调后，下游企业备货趋于谨慎，供需双弱背景下，豆粕市场价格仍存小幅回调风险，但在长期养殖端饲用蛋白需求旺盛背景下，整体下跌空间也将有限，后期需关注油厂压榨节奏及下游提货节奏影响。连粕主力05合约整体在下跌过程中，伴随大肆减仓，资金离场观望情绪较浓，短期调整持续，第一支撑位3400元/吨，第二支撑位3200元/吨，长期偏多格局未改，长线可等待调整低位布局多单为主。期权方面，因豆粕短期上涨有压力，可关注卖出虚值看涨期权策略。

生猪   上周生猪主力延续弱势震荡探底的态势，现货市场方面，1月24日全国外三元生猪市场均价为34.56元/公斤，较23日下跌0.32元/公斤；上周已经累计下跌1.9元，累计跌幅5.2%，现货价格持续趋弱。全国猪肉批发价47.54元/公斤，较23日下跌0.1元/公斤，上周累计上涨0.84元/公斤，累计涨幅1.8%。近期猪肉需求表现不佳，养殖端因对疫情恐慌急于出栏，叠加12月高达43万吨的猪肉进口以及近日冻肉投放，市场价格承压。操作方面，目前市场看跌预期比较一致， 待产能向产量传导后，价格将逐级下跌，因此远月合约逢高做空逻辑不变。但是我们认为，今年9月出栏量对标去年 11月左右能繁母猪存栏，因此出栏量基本有比较确定性的预期，同时 9 月对应开学、“双节”等消费旺季，LH2109价格不宜过度悲观。谨慎者建议观望为主，激进投资者等待 24000 元/吨一线逢低少量布局多单，同时可以进行多1月空11月的跨期套利策略。

苹果   苹果05合约上周呈现低位震荡走势。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，虽然期价连续下跌叠加备货情绪带动期价反弹，但是市场目前仍然缺乏持续性上涨支撑。中期供应仍然维持宽松局面，暂时仍难看到有较大转变，冷库库存依然处于近五年高位，中期期价仍然难以摆脱弱势。后期来看，需求未出现明显好转之前，价格仍然难言乐观。卓创咨讯的信息来看，截至1月21日，全国苹果库存为1033.36万吨，相比上一周有一定幅度下降，继续保持近五年高位，销区表现仍然一般，疫情对于市场干扰仍然较大。上周产区现货价格稳中偏弱，栖霞地区果农75#以上果农货报价2.2-2.3元/斤，相比前一周五下滑0.1元/斤，陕西宝鸡75#起步果农报价2.0-2.2元/斤，相比前一周五下滑0.1元/斤。当前的现货压力仍处在释放当中，期价弱势仍然难以发生转变，操作仍然建议以空头思路为主。

油脂   上周五国内油脂价格再度下行，目前油脂的基本面并没有发生较大改变，当前的价格下行主要受到外部环境的影响：一是美豆价格仍处于回调阶段，短期来看美豆价格的下调仍没有结束，预期在1300美分/蒲式耳处会得到较强的支撑；二是周五整体大宗商品价格均出现回调，商品价格的走弱同时影响到油脂市场的行情。虽然期货价格持续回调，但是现货价格依然保持坚挺，周五广州一级豆油基差报价对应5月合约在1200元/吨，预期在国内豆油库存不断下滑的情况下，国内豆油现货价格难以出现大的回调。周五晚间美豆主力合约价格回调至1306美分/蒲式耳的位置，我们预期今日开盘后油脂价格可能会低开高走，美豆价格如若能在1300美分的位置反弹，可以考虑逢低买入豆油2105合约。

鸡蛋   上周五JD2105合约高位继续调整，近月合约跌幅较大，现货市场蛋价暂稳，产区均价为4.98元/斤，销区均价为5.23元/斤。近期鸡蛋市场行情仍是需求主导，自12月份以来鸡蛋期、现货市场价格纷纷大幅上扬，深加工企业节前备货启动、疫情导致运力受阻致使销区到货缩量、饲料端玉米、豆粕价格大幅上涨提振鸡蛋市场快速拉涨行情。目前高价抵触情绪增加，临近春节备货需求趋于逐步下降，且在国家调控下运输问题得到缓解，猪肉及禽肉价格走低，市场情绪降温令蛋价高位回调。短期来看，目前库存较前期显著减少，生产环节余货1-2天，流通环节余货1-2天左右，节前备货尚未停止，预计蛋价短期调整后仍有反弹预期，但难以回到前期高点位置，预计3月份之前蛋价将呈现震荡走弱过程，但大概率不会跌破3.5元/斤附近。中长期继续关注鸡苗补栏及淘汰节奏，从鸡苗补栏情况来看，蛋鸡养殖盈利扩大，养殖单位多顺势补栏，目前多数企业鸡苗订单排至2月中旬，部分排至3月份；淘汰鸡方面，价格维持在4.6元/斤附近弱势波动，近期淘汰老鸡积极性降低，因此，预计1-2月份在产蛋鸡存栏继续下降但降幅放缓，整体供应充足，若蛋鸡养殖利润维持高位，进而刺激养殖端春季补栏量持续上升，将不利于中秋行情蛋价走升高度。期货市场来看，近月02、03合约继续反映了节后消费转淡预期，短期跟随现货波动加大，JD2105合约已反映低补栏及淘汰预期，短期调整持续，压力4400元/500kg，支撑暂看4100-4200元/500kg，长线可等待调整低位布局多单为主。对于2、3月份有套保需求的养殖企业可考虑近月合约高位套保机会

棉花、棉纱  上周棉花主力合约涨1.27%，报15205，棉纱主力合约报22125，涨1.63%。周五棉花夜盘跌0.59%，报15170.ICE棉花主力跌1.22%，报81.56.棉花维持偏强震荡，15000附近买盘较多，支撑价格。棉市外强内弱格局不改。统计局数据，2020年居民人均衣着消费支出1238元，同比降7.5%，降幅较大。同时人均衣着消费支出占人均消费总支出的比重下降至5.8%，也为近年最低值。新疆发改委调查2021年农户种植意向显示，棉花预计户均播种面积较上年增加1.45%。原因一是继续实行棉花目标价格改革，种植户基本收益得到保障；二是种植户规范化种植积极性提高，生产投入保持较高标准；三是亩产增加，收购价比往年高，种植户对今年产量和收益有信心。昨国内棉花现货价格平稳，高等级基差600-1050元/吨，中上等级100-600，低等级-50-（-300）。棉纱市场成交明显下滑，节前纱厂以加紧生产交货为主，因担心过节物流运输等受影响。近日新单量较前明显降低。一些下游客户反馈，对于棉纱报价明显偏高，有点难以接受。后期总体来看，在欧美经济刺激政策及财政政策即将出台背景下，后市对于棉花的需求有望逐步恢复。短期春假放假对于棉花需求利空，走势上棉花上下空间均有限，中期料维持偏强震荡格局。震荡区间14800-16000.近期美国新任总统及经济团队上台，短期需要重点关注宏观面状况。期权方面，隐含波动率略有回升，维持在25%附近，回升至相对高位。棉花中期震荡概率较高，波动率有望有所回落，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权建仓。

菜粕   CBOT大豆周五继续大幅回落，菜粕周一预期跟随大幅下滑。基本面情况来看，近期的下跌主要受CBOT大豆的回落所带动，再加上菜粕自身需求淡季影响，菜粕的回调幅度大于豆粕。南美天气有所改善是近期CBOT大豆期价回落的主要诱因，资金面角度来看，目前价格波动看做急速拉涨之后价格修正，中期来看，目前距离南美豆定产仍有一段时间，再加上饲料需求增长带来美国玉米大豆争地效应对市场的支撑仍在，期价整体重心上移预期仍未转变。国内豆粕方面，节前备货情绪以及盘面榨利进入亏损，提振油厂挺价意愿，现货价格仍有支撑。菜粕自身来看，水产养殖进入淡季拖累消费，沿海油厂菜粕库存有所回升，不过进口油菜增量较为有限，整体压力较为一般，上周菜粕现货价格跟随盘面下跌，截至周五，沿海菜粕报价为2680-2800元/吨，较前一周五跌230-250元/吨。综合来看，菜粕整体趋势仍然追随CBOT大豆，短期来看快速上涨之后或面临较大幅度调整，价格进入高位震荡，不过CBOT大豆上涨趋势不发生转变的情况下，菜粕整体仍然延续重心上移走势，操作以等待做多机会为主。

玉米   CBOT玉米周五大幅回落，国内玉米周一预期跟随回落。基本面情况来看，华北地区价格涨至高位后，利润空间加大，农户及贸易商出粮意愿增加，上周玉米现货价格涨势放缓，截至周五，国内玉米现货指数为2867元/吨，较前一周五上涨37元/吨，此外，小麦拍卖调控加码，再加上饲料企业谷物替代玉米比例持续增加，对市场利多情绪形成了一定程度的抑制。对于玉米市场来说，短期的主要关注点在于现货情绪与CBOT玉米价格波动，现货情绪来看，谷物替代增加、农户以及贸易出粮意愿增加使得现货市场情绪有所降温，CBOT玉米来看，南美天气有所好转以及大豆期价的大幅回落或使得CBOT玉米阶段性回落，短期价格进入高位震荡。中期来看，南美天气干扰并未结束，再加上与大豆争地效应对价格的支撑仍在，CBOT玉米上涨预期暂未改变，再加上玉米市场整体缺口预期不变，虽然其他谷物替代以及进口玉米增加等使得年度缺口预期有所收敛，但是暂不能看到缺口明显的消失，中期期价上涨预期仍然不变。操作方面建议以等待回调做多思路为主。

淀粉   玉米淀粉 05合约周一预期跟随玉米回落。现货情况来看，原料端以稳为主，上周玉米淀粉价格以涨为主，截至周五，全国玉米淀粉价格指数为3695元/吨，较前一周五3623元/吨涨72元/吨，现货价格持续高价的情况下，下游需求回落也比较明显。短期来看，季节性需求对价格有一定提振，不过整体价格仍然以原料为主导，玉米高位震荡预期下，淀粉预期也将跟随高位震荡。中期来看，供应端面临玉米粮源偏紧所导致的下滑预期，需求端面临价格上升的竞争优势下滑所形成的下滑预期，整体面临原料波动与需求的季节性影响，考虑玉米淀粉的需求增幅有限，淀粉价格整体上涨幅度或小于玉米上涨幅度。

纸浆   纸浆期货高位整理，现货市场仍是参考盘面进行报价，银星在6100元之上，2月进口价在810美元，折盘面约在6100元附近。下游刚需采购为主。下游按需采购。成品纸方面，生活用纸和文化纸继续发布涨价函，白卡纸持稳偏强，终端需求稳定，市场预期偏好，但纸浆价格大涨之后，文化纸即期利润已大幅减少，白卡纸维持在较高水平。同时近期海外部分纸张价格也开始上调，而浆厂前期已上调欧美地区纸浆价格，国内经济仍处于复苏趋势之中，结合其他商品如钢材的表现，海外需求可能会接力国内成为后期需求恢复的关键力量，预计随着疫苗接种范围扩大，经济仍有回升空间且能带动纸张需求回暖。纸浆估值处于高位，国内针叶浆价格接近2017年高点，同时产业链利润向上游转移，这也导致纸浆已经由成本定价转向驱动定价，下游纸张价格上涨若能延续，则将继续支撑纸浆上行。当前宏观层面的利空可能来自于社融增速回落，但从信用收紧到对需求造成直接影响存在时间差，同时当前纸浆高估值部分来自流动性充裕下整体“水位”的抬升。综合分析，对纸浆维持偏多看法，主力合约支撑6000-6100元，建议逢低多配。

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