经过几日的短暂反弹，美元指数在圣诞节前夕重拾跌势。12月30日，美元兑许多主要货币跌至多年低点，现货黄金和白银则小幅上扬。一些分析师认为，美元跌势短期之内还看不到尽头，这通常利好金银。不过，与黄金相比，白银的前景可能更加耀眼。
12月30日盘中，美元指数跌穿12月17日低点，刷新2018年4月以来低位至89.71。美元兑欧元、澳元和纽元跌至两年多来最低水平，兑瑞郎触及2015年1月底以来低点。现货黄金日内涨0.1%，交投于1880美元/盎司附近，现货白银涨0.2%，报26.25美元/盎司。

图片
图片
分析人士指出，美国财政刺激和美联储超宽松的货币政策将支持经济更广泛的复苏，提振风险偏好，从而削弱对避险资产的需求，美元将因此承压，黄金难免也会受到影响，而白银则将受益于经济复苏带动的工业需求升温。  
瑞银（UBS）发布报告称，2020年因卫生事件变得极不平凡，不过，2021年看起来将截然不同，许多因素将为全球经济带来利好，却不利于美元前景。  
美元指数90关口已失，自今年3月触及的103高位回调了约12%，年初至今累计下跌近7%。瑞银认为，美元的利率优势已不复存在，并且已经踏上贬值之路。瑞银预计，未来12个月美元兑除日元之外的G10货币均将走弱，到2021年末，欧元和英镑兑美元料分别在1.27和1.43。  
瑞银表示，疫苗为全世界带来希望，全球经济困境有望在明年逆转，美元的避险需求可能随之消退。此外，美联储已经表明，即便通胀率升破2%的目标，也将维持利率在低位，这意味着实际利率将继续为负，从而促使美元走软。  
法国外贸银行（Natixis）贵金属研究主管Bernard Dahdah指出，全球经济普遍复苏可能令美元与金价(1899.64, 6.24, 0.33%)一同承压。Dahdah认为，单靠美元下跌还不足以支撑金价，特别是明年下半年随着疫苗普及和经济活动恢复，国债收益率也将回升，这会对金价造成更大的压力。他还称，2021年通胀压力预计依旧温和，很难成为金价的有力支撑。  
尽管如此，Dahdah对明年金价持中性看法。他认为金价不会出现大跌，理由是全球低利率环境将继续提供支撑。  
法国巴黎银行（BNP Paribas）商品研究主管Harry Tchilinguirian认为，政府财政刺激和央行货币宽松短期内仍将压制国债收益率，实际收益率可能继续深入负值区域，这有助于金价在明年上半年重新挑战2000美元/盎司大关。但明年下半年开始，全球经济复苏的预期将会再度施压金价。  
在Dahdah看来，2021年白银的表现将优于黄金，主要原因在于经济复苏将带动白银的工业需求，特别是随着全球经济向绿色能源转型，白银的太阳能发电板需求将随之增加。Dahdah预计，2021年黄金和白银均价分别为1838美元/盎司和23.10美元/盎司。  
据高盛（Goldman Sachs）分析师Mikhail Sprogis估计，2019-2023年，全球太阳能发电装机容量将增加多达50%。世界白银协会预测，到2025年全球太阳能板需求将翻倍，2030年白银需求将达到2500吨。  
德国商业银行（Commerzbank）和盛宝银行（Saxo Bank）也持有类似的看法。  
德国商业银行称，2021年白银工业需求将非常突出，这将推动银价上涨。该行预计，明年白银均价约为26.50美元/盎司，第四季度将达到32美元/盎司的峰值。  
盛宝银行指出，通胀压力上升、低利率促使美元贬值，工业需求和绿色能源革命等诸多因素或将推动银价上探50美元/盎司。  
黄金白银价格比率是衡量二者相对强弱的一个常用指标。今年3月，该比率一度飙升至125以上的历史高位，但此后不久便迅速回落，目前已来到71。
在过去20年的多数时间里，金银比介于50到70之间。通常情况下，当该比率升至80上方并出现逆转后，往往会下跌至50甚至更低的水平。有鉴于此，分析师Peter Krauth预期，2021年白银的涨幅将轻松超过黄金，即便金价上涨，金银比也可能进一步下行。

图片
（来源：万得资讯）
2021黄金市场展望
美国对冲基金公司Crescat Capital在近日发布的报告中指出，市场是周期性的，如今股票（美股）的估值处于历史高位，而大宗商品的估值处于历史低位，从它们的相对表现来看，双方命运互换的时刻即将到来，抛售估值过高的美股、买入估值被低估的贵金属，或许将有不错的机会。
如下图所示，当前大宗商品和美股的估值比率之低，与1972年“漂亮50”（Nifty Fifty）和2000年互联网泡沫时期相似。

图片
以下是Crestcat Capital报告中的详细分析。 
随着资本重新配置到能实现最高增长和最被低估的资产中，投资者很快会进行资产轮换，从估值较高的成长股和固定收益证券转向估值较低的硬资产，从而扭转30年来货币流通速度下降的趋势。  
如今，财政和货币政策的双重刺激，正与原材料、能源和农业等基础产业多年来投资不断下降的局面正面碰撞。我们的分析显示，终结美联储吹起的股市和债市“双泡沫”的将是通胀，我们认为大宗商品市场已经出现通胀的势头。  
有分析认为产出缺口在上一个经济周期中抑制了通胀。产出缺口衡量实际GDP和潜在GDP（一国在充分就业状态下所能产生的GDP）之间的差距，在新冠病毒出现之前，稀缺的就业机会和巨额债务就已经是阻碍经济充分发挥增长潜力的因素。  
但我们认为投入缺口更有可能拉开通胀的序幕，投入缺口指的是，在政策制定者以最大力度刺激总需求之际，强劲的储备货币和经济增长所需的主要资源短缺。  
我们预计，由过去基础资源投资不足引发的新一轮大宗商品价格上涨，将很快波及全球供应链，从而对人们的实际生活消费产生不利影响。世界将进入“大重置”时代。
全球经济正面临大宗商品供给冲击的通胀风险。彭博大宗商品指数和美国30年通胀预期现在都在试图上破12年的趋势线，宏观投资格局将在此出现重大转变。之前消费者价格没有走高的关键原因是大宗商品价格长期低迷，但现在我们认为这即将改变。

图片

贵金属供应紧张  
说到稀缺商品，我们的首选是黄金和白银(26.82, 0.25, 0.93%)，它们的供应最有限，同时也正面临新一轮的投资者需求激增。  
在供应方面，自2011年贵金属矿业见顶以来，黄金和白银的价格在通缩环境下进入了下跌通道，金银矿企因此被投资者大骂是资本破坏者。结果，在过去10年里，大型贵金属矿业公司在支出方面完全调转了方向，变成了投资不足，造成行业的供应断崖式下跌，同时也大幅提振了该行业的自由现金流。

图片
令供应端雪上加霜的是，每年新发现的大型金矿（大于200万盎司）数量，在过去30年里一直处于长期下降趋势，虽然2000年至2007年出现过周期性增长。Crescat一直在建立金银勘探企业的投资组合，我们相信未来几年的新矿发现数量会重新出现新一轮的周期性增长。

图片
自2012年以来，整个行业的黄金开采勘探支出大幅下降，加剧了当前供应短缺的问题。

图片
自2012年以来，用于开发新矿的资本支出也呈下降趋势。
从宏观的角度来看，如果未来几年以上趋势不变，黄金价(1899.55, 6.15, 0.32%)格很可能会受到过去投资不足的支撑。过去十年中，金银矿企的信贷供应枯竭，公司被迫勒紧裤腰带，实行严格的资本管制，以便维持生存。投资者要求这些矿商大幅减少发行债务和股票，而矿商则必须切实收紧运营成本，削减投资，并优先考虑资产的质量。

图片
在经历了长期的资金管制后，黄金价格终于迎来历史高位，如今的矿商也变成了资金提供者。过去积累的资金对整个行业来说是利好的，尤其是对那些专注于勘探的小型公司来说。大型矿商则会成为未来几年的吸金王，但它们也面临着严重供应短缺，因为它们还没有补充储备，在未来几年，它们将需要在勘探领域进行并购重建。

图片
在需求方面，推动黄金价格上涨的第一个关键宏观因素是央行债务货币化，这会推动通胀预期不断提高，投资者会为他们的储蓄寻求通胀保护。
如今，央行“印钱”扩大资产负债表的做法已经被广泛接受和欢迎。由于美国当前的财政赤字堪比二战时期的水平，印钞将是美国政府在减轻债务负担、调和当前许多经济失衡道路上阻力最小的途径，但可能会让那些估值过高的传统金融资产的投资者遭受损失。
美联储作为世界储备货币的发行者，给自己和全球其他央行进入通胀时代开启了绿灯。美联储宣布可以允许通胀目标暂时超过2%，以支持就业。所以，美联储是几乎肯定会接受通胀上升的。
然而历史表明，通胀就像盆里的水，一旦泼出去，就是覆水难收。在实践中，通胀受到消费者和投资者的预期和行动的驱动，这些预期和行动与利率和基础货币政策有关，具有滞后效应和未知的乘数效应。一旦消费者和投资者的心理转向认可通胀上涨并对其采取行动，通胀就会不断地自我循环和增强。  
如下图所示，2011年至2018年，黄金上涨的速度逊于全球印钞的速度。但自2019年美国出现回购危机和随后爆发新冠病毒以来，全球量化宽松再次加速上行，黄金价格也随之上扬。
我们的宏观模型对比了黄金价格与八大央行的资产负债表总和。基于这一模型，Crescat Capital将黄金近期的目标价位上调到3000美元/盎司以上。这一目标价位在短期内几乎肯定还会上升，因为仅美国就有5.8万亿美元国债将在2021年内到期，其中大部分要被延期，由最终贷款人出资。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。