在 LPR 定价下行、银行整体息差收窄及资产质量逐渐改善的趋势下，银行股的投资逻辑正在发生变化。经济下行期银行基本面的分化在所难免，未来市场将会积极拥抱息差和 LPR 脱敏、不良和宏观脱敏的优秀银行。

根据上市银行公布的 2019 年三季报，考虑到数据的可比性，剔除 2018 年下半年后上市的银行，26 家上市银行归属于母公司净利润同比增长 7.1%，营业收入同比增长 11.73%。分季度看，前三季度，上市银行净利润增速逐季走高，截至一季度末、上半年末、9 月末，26 家上市银行净利润增速分别为 6.3%、6.7%、7.1%。

总体来看，银行业三季报整体业绩增速略超预期，主要是银行拨备计提拖累因素改善贡献利润增速上行，经营亮点体现在以下四个方面：第一，行业营收、PPOP 增速环比略有回落，但仍高于利润增速，盈利基础持续巩固。第二，在资产结构上，三季度资产扩增速度边际趋缓，配置上继续向贷款倾斜，零售贷款占比进一步提升；负债端存款稳健，部分银行择机增配同业负债。第三，三季度净息差小幅反弹，主要是资产收益率上行拉动所致。第四，资产质量持续向好导致信贷成本边际下行，行业拨备覆盖率自然上行。

营收端压力不减

前三季度，26 家上市银行净利润同比增长 7.1%，增速较上半年延续上行，营收和 PPOP 增速虽环比略有回落，但仍大幅超过利润增速。前三季度净利息收入增速为 8.54%，比上半年略有收窄；手续费净收入增速为 11.3%，与上半年基本持平。营收、PPOP 同比分别增长 11.7% 和 11.5%，与上半年相比继续回落 0.8 个百分点和 1.3 个百分点，但继续大幅超过利润增速，反映拨备计提保持较强力度，但拨备计提边际放缓促进利润增速上行。

相比而言，股份制银行净利息收入和手续费净收入增速最高，同业负债重定价和资产负债调结构是主要原因；农商行净利润增速最高，主要是受拨备计提的影响。前三季度，净利润同比增速超过 20% 的银行有常熟银行、杭州银行、宁波银行，增速分别为 22.39%、20.25%、20.04%。

从业绩贡献角度看，规模仍居正贡献首位，拨备计提负面影响减弱。规模、息差、手续费、其他非息收入对净利润增速分别正贡献 4.79%、0.55%、3.05%、0.76%；拨备计提负贡献 5.68%。其中息差变化贡献度整体回落，市场利率下行使得行业息差收敛是大趋势，规模变化仍是业绩的主要贡献因素，拨备计提是拖累业绩增速的最大因子，但负贡献度较前两季度显着收敛，主要是监管强化和银行自身加强逆周期调节下保持较强的拨备计提力度，但随着行业不良出清，资产质量夯实，拨备计提压力有所缓释。

三季度资产增速回落，资产配置进一步向贷款倾斜，股份制银行资产规模增速上行，农商行扩表放缓。三季度，银行资产规模比 2018 年年末增长 7.5%，而一季度、二季度、三季度单季环比规模增幅分别为 3.55%、2.35%、1.43%，同比看三季度增速有所回落。股份制银行自汗规模延续上行，源于资产负债结构的主动调整，农商行整体规模增长但三季度扩表放缓明显。

三季度，信贷仍是银行核心配置方向，贷款总规模比年初增长 9.6%，高于资产增长幅度 2.1 个百分点。负债端，三季度存款环比微增 0.72%，低于总负债 0.98% 的增幅，存款同比增速触顶回落有季节性因素，也有加强高息揽储监管的影响。与此同时，三季度同业负债同比增速转负为正，低利率环境下部分银行择机加大同业负债的补充力度。

资产端收益率的上行，助力三季度银行息差环比反弹。三季报披露息差数据的 15 家银行中有 10 家环比下行，按期初期末余额均值测算的季度年化净息差为 1.96%，环比二季度提升 2BP，主要是资产端收益率环比走阔 4BP，超过负债成本率 2BP 的提升幅度。随着利率市场化的推进，银行资产定价压力愈发明显，未来，在利率市场化演进以及降实体经济融资成本的导向下，LPR 报价仍将处于下行通道。值得注意的是，11 月 5 日，央行下调 MLF 利率 5BP 的信号意义明确，预示着银行业息差仍会持续承压。