周一受到疫苗消息提振指数大涨，随后连跌四天。本周投资板块逆势上涨，上游化工、钢铁、采掘行业领涨，据调研下游需求超预期。自10月15日开始，上游板块好于中下游，资源能源好于科技。随着疫情影响逐渐修复，低估值和滞涨板块将有不错表现。

欧洲封城措施初见成效，西班牙新增拐头，英德斜率放缓，法国近两日回落较多。医疗资源边际上有改善，欧洲多个国家新增住院减少或者放缓，罗马尼亚恶化的比较明显。新增ICU法国、捷克斜率还是比较高，西班牙两个指标都有缓解。从目前医疗资源上看，政府压力仍在，封城措施11月不会解封。疫苗接种和购买逐渐增加，但是可广泛接种疫苗至少到明年一季度。

短期观点，据调研下游房地产和基建需求超预期，PPI从需求端有回升的支撑，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。流动性有扰动，监管人士发声货币政策需要收紧和降杠杆。本周信用债市场经历了类似于股灾的暴跌，宽信用时期出现这种事情实属尴尬，可以参考包商银行事件。发生初期股债双杀，政府干预央妈放水，降低风险，风险偏好恢复，股债先跌后涨。本周周五债券价格反弹后下跌，并且债市风险传导到股市，相关公司股票大跌。目前没有看到好转的迹象，短期对市场风险偏好是压制，同时可以期待央行的操作。

美国方面，财政刺激政策遇到阻力，市场短暂交易疫苗利好以后转为弱势整理。值的关注的一点是，隔夜美股道琼斯和纳斯达克指数的相对强弱对第二天IH和IC的相对强弱有映射关系，道指强纳指弱则第二天IH强IC弱。

中长期观点，海外疫情发酵、总统交接焦灼，风偏有压制因素。国内流动性边际收紧，历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利修复放缓，股指四季度保持震荡走势。

策略建议：

震荡

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级

一

企业盈利明显改善

1-9 月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-2.4%，其中9 月份利润总额当月同比增速回落至10.1%。减税降费降成本政策，让工业企业的利润率修复的很快，接近去年水平。利润率修复基本见顶了，后面要靠量价起来，工业增加值和PPI接棒，不然企业盈利的修复要走缓了

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影响企业盈利因素中修复较慢的是PPI，国内M1同比领先于PPI走势近9个月。预示PPI触底反弹但幅度有限。

上证50里60%的利润是由银行贡献的，从上证50银行股的盈利预测来看，2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。随着经济复苏银行盈利修复，全年盈利增速普遍上调。

资本市场改革继续推进，券商盈利增速大幅上调，保险股盈利上调和下调各半。

IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加，IT服务的盈利预测多数上调。

受到需求端的影响，电子零部件制造行业盈利被下调。

台科技股营收对A股有指引作用，而且财报更高频。台积电三季度业绩亮眼，营收同比保持在高位

二

风格表现

周一受到疫苗消息提振上证大涨，随后连跌四天。本周投资板块逆势上涨，上游化工、钢铁、采掘行业领涨，据调研下游需求超预期。自10月15日开始，上游板块好于中下游，资源能源好于科技。随着疫情影响逐渐修复，低估值和滞涨板块将有不错表现。

三

复盘和后续展望

7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏，以及央行下调再贷款和再贴现利率，指数快速上涨。7月中旬中美摩擦升级影响市场情绪，流动性边际收紧，盈利持续修复，从7月底到现在，大盘在3200-3500区间震荡整理。

短期观点，据调研、下游房地产和基建需求超预期，PPI从需求端有回升的支撑，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。流动性有扰动，监管人士发声货币政策需要收紧和降杠杆。本周信用债市场经历了类似于股灾的暴跌，宽信用时期出现这种事情实属尴尬，可以参考包商银行事件。发生初期股债双杀，政府干预央妈放水，降低风险，风险偏好恢复，股债先跌后涨。周五债券价格反弹后下跌，并且债市风险传导到股市，相关公司股票大跌。目前没有看到好转的迹象，短期对市场风险偏好是压制，同时可以期待央行的操作。

[在包商事件爆发后的首个交易日，央行即展开大量的公开市场操作投放，但市场的流动性分层问题并没有因此得到解决。于是，央行在6月10日起首次以民营企业债券融资支持工具支持银行发行同业存单，来解决尾部金融机构的流动性问题。

总体，关键时刻还是需要“央妈的爱”。央行通过窗口指导+非银融资的放开，逐步解决银行间流动性，银行-非银流动性的传导。] ??——摘自公众号文章

美国方面，财政刺激政策遇到阻力，市场短暂交易疫苗利好以后转为弱势整理。值的关注的一点是，隔夜美股道琼斯和纳斯达克指数的相对强弱对第二天IH和IC的相对强弱有映射关系，道指强纳指弱则第二天IH强IC弱。

中长期观点，历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。海外疫情发酵、总统交接焦灼，风偏有压制因素。盈利修复放缓，流动性边际收紧，股指四季度保持震荡走势。

欧洲封城措施初见成效，西班牙新增拐头，英德斜率放缓，法国近两日回落较多。死亡人数齐走高，住院人数和ICU人数接近春季高峰，医疗资源边际上有改善，欧洲多个国家新增住院减少或者放缓，罗马尼亚恶化的比较明显。新增ICU法国、捷克斜率还是比较高，西班牙两个指标都有缓解。从目前医疗资源上看，政府压力仍在，封城措施11月不会解封。欧盟消息人士称，如果新冠疫情得不到控制，住院人数增加，欧盟将延长圣诞节之后的封锁措施。