投资观点： 开门红保费增速改善可期，看好保险股估值修复机会

上市险企提早积极布局开门红，主销产品对标银行理财类产品收益率优势提升，叠加代理人队伍质态提升和疫情带来的低基数，监管规范对规范化运营的大型险企影响较小，我们预计上市险企 2021 年开门红保费增速有望改善。经济复苏持续下，长端利率保持稳中有升趋势，保险资产端改善有望持续，看好保险股投资机会。受益标的：中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿。

新单保费增速放缓，人力进一步清虚，以质备战

前 3 季上市险企总计实现新单保费 4246 亿元，同比增速+4.65%，较中报的+6.36%下降 1.71pct。其中新华保险前 3 季度同比增长+95.25%，增长动力来源于银保渠道趸交业务的快速上量。中国平安 3 季度继续保持业务诉求， 2020 年前 3 季新业务保费同比为-1.73%，较前两季度-8.01%回升 6.28 个 pct。 由于线下活动及客户拜访尚未完全恢复，高价值率产品销售难度未能下降， 前 3 季中国人寿 NBV同比增速 2.70%，较中报的 6.70%下降 4pct，中国平安 NBV 同比增速-27.14%，较中报的-24.41%下降 2.73pct。根据 3 季报披露，个险渠道队伍人力季度环比分别下降： 中国人寿-6.45%、中国平安-8.44%，略低于预期。 增员未达到上市险企预期、 主动清虚及被动考核是引起本次队伍规模下滑的原因。

财险保费同比增幅扩大，综合成本率有所提升

财险方面，得益于车险及非车险业务同步发展，三家上市险企前 3 季保费收入同比均有所提升， 平安财险前 3 季同比增速+11.49%（中报+10.46%），太保财险前3 季同比增速+15.03%（中报+12.34%），人保财险受信用保证险拖累，前 3 季同比增速+3.74%，较中报的+4.35%有所下滑。受乘用车销售市场回暖影响，车险业务占比较前两季度回升。 但由于新冠疫情造成信用险赔付上升及车险市场竞争加剧影响，平安财险及人保财险综合成本率均有所上升。

权益市场好转，投资收益率提升明显

受权益市场好转及十年期国债收益率提升影响， 2020 年前 3 季年化总投资收益率较中报明显提升， 披露的四家上市险企均达到 5%以上水平，分别为：新华保险（+5.60%）>中国太保（+5.50%） >中国人寿（+5.36%）>中国平安（+5.20%）。同时近期十年期国债收益率升至 3.2%附近， 利好保险资金长期配置。

投资收益提升、税改影响减弱， 净利润同比降幅缩窄前 3 季上市险企净利润同比增速-18.38%，较中报的-24.36%同比降幅收窄。主要原因为股市上涨及 2019 年税改影响减弱，但我们认为后续净利润增速仍有所承压，主要原因是 750 天国债收益率曲线下移，增提保险合同责任准备金会给净利润带来压力。

风险提示： 开门红保费增速不及预期；经济复苏超预期受阻。

以上内容节选自开源证券已经发布的研究报告《保险行业点评报告：NBV增速有所放缓，开门红保费增速改善可期》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。