白糖回调释放市场恐高情绪

　　郑糖主力1509合约站上5500元/吨以后进行了长达5周的高位整理，市场步入滞涨阶段。美元指数反弹导致商品价格普跌在一定程度上拖累了糖价，为糖价的回调提供了条件。我们认为，回调有助于产业链中下游补库，也意味着未来的牛市能走的更远。

　　白糖依旧是强势品种

　　基于欧洲宽松延续以及美国经济数据强劲等因素影响，美元指数在本周的前三个交易日从93点上涨至96点附近，从而导致以美元计价的大宗商品价格出现快速下跌，恐慌的情绪蔓延至国内市场。

　　5月20日，前期反弹行情的龙头品种橡胶下跌超过5%、镍跌停，贵金属、基本金属、化工品、豆类、油脂类均有明显下跌。受此影响，白糖期货主力合约SR1509合约跌幅超过2%。我们认为，驱动糖价上涨的基本逻辑没有改变。白糖仍是商品里面的强势品种。本轮糖价下跌有利于市场担忧糖价过高情绪的释放。

　　销区正在加速去库存

　　截至4月底，糖厂累计销售食糖737万吨，同比增加87万吨。由于淀粉糖价格优势明显，我们认为终端需求并没有实质性增加。因此，增加的这部分销量应该是转为产业链中下游的库存。

　　目前产销区糖价出现倒挂，销区去库存的速度正在加快，销区库存去化以后，较低的产区价格有利于刺激产业链中下游再次补库。不过市场似乎并不给中下游低价补库的机会。虽然期货价格下跌明显，但是产区集团报价并没有下调。这表明糖厂的信心远强于市场，未来终端企业仍将长时间被动接受高糖价。

　　长期牛市仍在路上

　　国内减产超预期、进口政策超预期以及需求扩张是驱动本轮糖价上涨的主要因素。从目前的情况来看，2014/2015榨季国内食糖产量即将尘埃落定，需求的第一轮扩张也基本完成，未来进口量以及进口政策将成为影响国内糖价的最关键因素。

　　我们认为行业政策仍将以扶持行业发展为主，食糖进口总量将受到严格管控，阶段性进口增加并不足以改变总体格局。此外，2015/2016榨季国内产需缺口将由本榨季的500万吨扩大至600万吨。届时国家可能会通过拍卖以及适量扩大进口来补充，但是前提是拍卖和进口仍将是有序的。虽然糖价振荡幅度有望加大，但是糖价整体上行的趋势不会改变。

　　我们认为阶段性利空造成糖价明显回调有利于释放市场恐高的情绪。由于驱动糖价上涨的长期逻辑没有改变，未来产业链中下游的补库行为有望驱动糖价再次上涨。因此我们坚信回调是更好的买入机会。我们认为，5200元/吨是主产区现货价格的价值洼地，5300—5400元/吨的SR1509合约价格具有很高的安全边际。投资者可关注逢低回补多单的机会，预计三季度糖价有望随着库存的消耗出现进一步上涨。