核心数据：4月3日美国劳工部发布数据，美国3月非农就业数据12.6万人，大幅不及预期的24.5万人，也远低于前值29.5万人。失业率与上个月持平，为5.5%。
我们的观点：
意料之外：新增就业人数不及上月的一半，非农终于不再和其他经济数据“唱反调”。进入二月，美国公布的零售业、制造业、房地产、出口数据均有不同程度的低于市场预期，美联储在三月FOMC会议纪要中也由之前形容经济扩张的“稳健（solid）”一词改口为“温和（moderate）”。然而近两个月的非农数据却保持了之前的凶猛势头，将月度就业连续高于20万人的记录拓展到十二个月。那么这次非农数据大幅下行意味着，在生产和流通环节扩张趋缓的现象终于传导至劳动市场端，这也为美国第一季度经济的表现盖棺定论。
情理之中：虽然非农远弱于预期，但劳动市场遇冷并非完全不可想象。从先行指标看，三月ISM制造业和非制造业指数中，就业的分项均有明显回落。从实体经济运行看，近期经济数据的走软主要受恶劣气候、西海岸港口罢工和美元升值的影响，这些因素同样也会限制就业人数。从非农数据的分项来看，采矿业的就业为最差，出现了显著的负增长，这也和大宗商品价格低迷、油田钻头迅速减少的趋势保持一致。
从长期看，美国经济复苏动能仍在，且不利因素在逐渐减弱。今年一季度GDP增速料低于去年四季度，这将表明最近一段时间美元升值的负面作用是要大于油价下降的正面作用的。当前，在欧洲经济逐渐转好和美国经济不及预期的作用下，美元升值的势头已经趋缓。那么在油价进入明显的上行通道之前，经济复苏的趋势不会改变。此外，随着失业率逐渐趋近均衡失业率，劳动市场的改善将渐渐从“量”的提高转变到“质”的改善。这次时薪的超预期增长可以说是非农数据的一大亮点，但趋势还有待确认。
在对货币政策的判断上，联储加息延迟至九月附近的可能性更大了。当前5.5%的失业率已经基本达到了加息的及格线，但这次新增就业数据减弱了加息的急迫性。正如我们在此前的报告《不再“耐心”，联储向加息更出一步》中所说，当前还看不到适量延后加息时点引发系统性风险的微观泡沫机制，联储或愿意等到物价和实体经济方面复苏趋势更加明朗后再启动加息。

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