国庆长假期间，外围市场波动较大。10月2日，市场因美突然宣布中止财政刺激计划的谈判而剧烈波动，使得整体大宗商品价格出现大幅的下行，原油价格在当日跌幅超过4%，CBOT豆油价格和棕榈油价格也随之大幅下滑，贵金属也跟随市场呈现先扬后抑的走势。

  昨夜，三大美股指再创一个月新高。欧股创近三周新高。美元指数两连阴，比特币一度大涨400美元。商品方面，原油创一个月新高，本周再度收涨逾3%。期金终结两连跌，摆脱逾一周低谷。伦铜三连阳再创两周新高。长期美债收益率跌落四个月高位。

  原油现货出现走强迹象

  在原油供应端，欧佩克成员国9月的日出口量为1820万桶，高于8月份的1753万桶。其中沙特9月出口量回升至625万桶/日以上水平，前9个月沙特平均每天出口625万桶原油，与去年同期基本持平。俄罗斯原油海运出口9月份达到360万桶/日，但远低于一季度平均460万桶/日的出口量，前9个月俄罗斯港口的出口量同比下降14%。非欧佩克与生产国巴西，美国，挪威的出口由于各种原因(包括FPSO维护、热带风暴和自愿减产等因素)而急剧下降，出口量从545万桶/日降至488万桶/日，这是三个国家今年以来最低的出口量。

  需求端，IEA预期下半年石油需求复苏速度将显著放缓，将2020年原油需求展望下修20万桶/日，这是两个月来第二次下修预估。由于前期全球范围实施封锁和出行限制，汽油、柴油和航空燃油的加工利润率大幅下降。但亚洲炼油利润率在9月底出现大幅增长，沙特运输到中国的原油比去年同期增长了19%，达到平均每天148万桶。同时，沙特将11月面向亚洲客户的阿拉伯轻质原油官方售价上调0.10美元/桶，也显示出现货市场走强的迹象。

  “当前宏观方面潜在利空较大。”袁然说认为，一方面需要关注冬季疫情反复是否会引发经济二次承压，另一方面美股与美油同为风险资产，价格走势节奏高度相关，后期美股若高位回落，将对美油形成向下风险。预计四季度油价走势将维持中性偏空，目前40美元/桶是多空双方都相对认可的价格，向下有囤油套利的支撑，向上有天量库存和页岩油套保压力。“未来油价若继续走高，需求端必须进一步改善，传导路径是终端需求复苏，带动成品油库存下降，炼厂利润修复，裂解价差反弹，原油补库增加，从而形成正向循环，让油品出现自下而上的去库存。”他说。

  贵金属价格短期承压，后市依然看好

  长假期间，国际金价从1850美元/盎司一线的支撑位止跌反弹，但依然处于1900美元/盎司下方。在铜冠金源期货贵金属分析师李婷看来，接下来贵金属的价格走势主要取决于大选的进展和疫情影响下经济的复苏情况等因素。

  而疫情的不断反复也牵动这市场变化。今年6月以来，美元指数的大跌主因是因为美国疫情二次爆发，而当时欧洲疫情防控较好，美欧之间的疫情错位压制美元指数持续大幅下挫。进入9月后，随着欧洲疫情的不断发酵，美国疫情得到控制新增病例持续下降，美元指数开始上涨。虽然随着美国经济活动进一步活跃，疫情是否会持续蔓延的仍存疑问。“但当前各国对疫情控制的效率加强，预计后期美欧之间的疫情状况会继续收敛。”李婷说。

  从经济数据来看，美国第二季度GDP增速暴跌了31%。李婷认为，当前美国消费市场回暖、房地产市场表现非常强劲，预计第三季度美国GDP将出现大幅反弹。美元指数继续上行的动力依然存在。此外，根据CFTC公布的美元指数期货的持仓来看，截至9月29日，美元指数期货的非商业性净持仓为净空单5555张，虽然已从极低的水平开始反弹，但依然处于净空单的状态。从资金流向的延续性来看，预计美元指数期货上的空头资金会继续流出，美元指数可能将持续反弹，这将压制贵金属价格阶段性走势。

  “在经济复苏不确定性强、全球央行将长期保持低利率的背景下，依然看好贵金属长期价格走势。”李婷认为，短期来看美元指数存在继续反弹的动力，当前贵金属价格仍处于阶段性调整格局。因节假日期间人民币兑美元汇率持续升值，节后开盘国内金银价格走势将会更弱。

  十月钢价或先扬后抑，铁矿石价格走势跟随成材

  9月以来，黑色系商品价格接连下跌。由于“金九”不及预期，以及宏观环境和地产数据偏弱，螺纹期价一路下行，国庆节前才逐渐出现企稳迹象。

  九月初至今螺纹期货盘面已下跌近300元，且节前最后一日铁矿石强势拉涨，节后开盘螺纹短期或有反弹。但钢材总库存远高于往年同期，钢材产量小幅下降，可减量有限，“银十”需求仍有待验证，综合来看，节后钢价或将先扬后抑。

  在钢材供应方面，据Mysteel预估，9月中旬全国粗钢日均产量297.32万吨，环比9月上旬下降0.56%。现阶段钢厂利润压缩，长流程略有利润空间，电炉已至亏损，未来电炉产量有望出现回落，中西部高炉企业检修、减产的比例或将上升，预计10月供应或有小幅下降。在钢材需求方面，据李睿舟介绍，8月下旬以来，建材成交量一直表现平平，未能呈现出2019年“金九银十”需求大增的态势。随着宏观层面变化，地产调控持续收紧、三大红线的执行，房企降杠杆或导致市场对于中远期需求预期变得悲观。此外，今年假期较长，在期初产量和库存均处于高位的背景下，预期今年节后钢材库存增加的幅度将明显超过历年同期，10月份去库难度进一步加大，高库存状态恐难纾解。

  “节后市场的主要利空仍在于高产量、高库存对钢材市场带来的压力，利多因素则主要体现在成本支撑方面，预计十月钢价或呈现先扬后抑态势运行。”

  铁矿石方面，随着国内钢铁供给侧结构性改革结束，今年置换钢铁产能释放量有所增加。7月份以来，钢厂日均铁水产量均值保持在250万吨，较去年同期增加20万吨。同时，今年废钢供给有所偏紧，钢厂转炉废钢添加量较少，在钢厂生产钢材仍有利润的情况下，为保证足够的产量，钢厂长时间消耗大量的铁矿石。方家驹预计，10—11月份，钢厂对于铁矿石的需求强度将继续维持。

  “下半年以来，澳洲和巴西铁矿石供给符合年度或者财年产量计划，总体来说，外矿供给属于中性，这种情况将继续维持。”港口铁矿石总库存和主流粉矿(MNPJ)库存保持在低位，虽然近期边际矛盾有所缓解，但是目前来看，仍未有趋势性累库问题。而钢厂方面，钢厂的64家以及247家铁矿石库存仍然保持在历史同期水平附近，所以铁矿石的生产、流通以及需求环节较前期都不存在显著的趋势变化。

  对于铁矿石期货价格而言，铁矿石自身驱动边际变化较小，期货价格下跌后，高估值风险有所释放，同时现货维持紧平衡，期货表现出高贴水。现在钢矿的核心焦点在于，下游终端需求的强度以及持续时间，整体库存速度可以达到50万吨/周。在这种判断下，螺纹钢将保持涨价去库存，铁矿石将随着螺纹钢价格共振上涨。而风险因素则在于，下游需求强度以及持续时间不及预期以及钢厂减产的影响。

  油脂价格或将维持上涨格局

  “十一假日期间，外盘植物油价格出现了较大的波动，全球植物油价格的走势将再度回归到基本面之上。”

  对国内油脂市场而言，美豆价格的近期走势则最为关键。9月30日美国农业部发布了季度库存报告，报告显示美国9月1日当季大豆库存为5.23亿蒲式耳，此前市场预估为5.76亿蒲式耳，去年同期为9.09亿蒲式耳。美豆期末库存不及预期使得当日美豆价格再度回到1000美分/蒲式耳以上的位置，基本面的强劲支撑美豆价格在之后一路上升。10月7日CBOT大豆主力合约价格一度接近1060美分/蒲式耳的位置，达到2018年5月以来的最高值。

  美豆价格上行主要因为于巴西种植进度的延后。由于自9月以来巴西大豆主产区便遭遇了持续的干旱，截至10月2日巴西大豆最大的主产州马托格罗索种植进度仅达到1.7%，要低于去年同期6.65%同时低于5年均值9.59%。巴西大豆种植进度的延后，一方面可能会影响到巴西新季大豆的产量，另一方面使得巴西新豆上市的时间向后推移，从而延长了美豆的销售周期。国内豆油价格主要受到CBOT大豆价格的影响，在油厂压榨成本出现较大攀升的情况下，预期节后将出现较大的涨幅。

  与美豆的强劲表现相反，马盘棕榈油价格在节日期间一直较为疲软。朱瑶表示，除了本身基本面走弱之外，外盘原油价格的走势起了主导作用。她表示，10月12日马来西亚将发布MPOB月度供需报告，目前市场普遍预期9月马来棕榈油库存有望增加1%以上，而10月后进入周期性的消费淡季，出口量的下行使得马盘棕榈油价格难以出现较大的支撑，唯有原油价格走高的情况下才能出现持续性的上涨。在10月5日原油价格大幅翻转之后，马盘棕榈油价格逐渐回到调整前的位置，但考虑到原油价格在四季度可能难以突破此前上沿，棕榈油价格仍将处于弱势振荡的格局。

  “国内植物油价格的走势仍将围绕豆油为主。”由于目前美豆价格已经重新站稳1000美分/蒲式耳的关键支撑位置，预期节后国内豆油价格将再度强势上行。虽然棕榈油价格表现较为逊色，但在豆油价格拉动的情况下仍能出现一定的涨幅，豆棕价差也有望得到扩大。四季度国内植物油价格能否出现优异的表现，则要依赖于实际进口美豆中能有多少进入油厂压榨，10月后国内沿海油厂大豆库存的变动数据将极为重要。在拉尼娜气候的影响下，阿根廷大豆种植区在4季度仍有较大概率出现干旱，中长期来看国内植物油仍将保持上行的趋势。


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