黑色系的方向抉择取决于成本端逻辑的变化，逢高做空仍是胜率更高的策略。本周公布的8月地产数据，按单月看，8月投资11.8%（7月11.7%），施工8月3.3%（7月3.0%），新开工8月单月2.4%（7月11.3%）；销售面积8月单月13.7%（7月单月9.5%），数据的反应是开工同比显著走弱，销售、投资进一步走强；9月以来高频数据显示地产销售有走弱的趋势。需求端，我们判断2-3月份工期扰动引起的赶工大概率已经结束，地产数据受制于政策会边际走弱，甚至随着经济的持续修复，地产可能面临近年来最大的宽松环境的结束，流动性的影响可能会有滞后效应，但是趋势大概率是往下的；基建端的拉动有限；制造业有所企稳，但是这轮制造业用钢需求的蓬勃很大一部分原因是因为终端补库存所致，难言线性外推会持续走强。供给端，确定性比需求端更高，钢铁经历过去2-3年的高利润后，产能已至，每年产能稳定增长5%左右是大概率事件，加之现存的高库存在流动性收紧、预期改变的情况下都会转变为供给，而且体量很大。成本端，在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下，国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可，产业链库存并无本质改善，又有海外复产的预期，铁矿基本面现实偏好是不争的事实。但是铁矿当前是历史最高的价格之一（如果考虑2008年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格），疫情迟早会得到控制，在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强，建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。

  铁矿的判断（维持）：无可否认，在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下，国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可，产业链库存并无本质改善，又有海外复产的预期，铁矿基本面现实偏好是不争的事实。但是铁矿当前是历史最高的价格之一（如果考虑2008年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格），疫情迟早会得到控制，在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强，建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。

  焦化的判断（维持）：山东焦炭限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素，但是由于持续的高消费，焦炭并未大幅累库，我们判断供给端的扰动仍会持续存在，逢低做多焦炭仍是较好的策略。

  本周核心关注点：第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化；第二关注淡季结束后真实需求的强度。

  需求总结：

  短维度我们判断淡季逐渐结束，需求环比会有所改善，但同比增速较4-5月的高点将显著减少。

  长维度我们判断赶工弱化，但基建+地产的真实需求往上，总体需求特别是螺纹同比虽不如4-5月份，但仍会维持个位数同比增长。

  钢材表观消费（周度）：本周钢材（环比+0.7%，同比+4.9%），螺纹（环比+2.6%，同比+6.3%），热轧（环比-2.3%，同比-0.9%），冷轧（环比+1.2%，同比+6.9%），中厚板（环比+0.7%，同比+14.0%）。

  水泥：本周水泥磨机开工率66.88%（环比+0.12%，同比-0.46%），水泥磨机开工率经历两周回落后连续四周上涨。

  基建项目：1月份审批0.77万亿（环比-0.53万亿，同比-0.99万亿），2月份审批0.63万亿（环比-26%，同比-18%）。3月基建审批项目审批额6.34万亿（环比+900%，同比+431%），创历史新高；4月审批3.99万亿（环比-37%，同比+231%）。5月审批1.79万亿（环比-55%，同比+76%）。6月审批1.32万亿（环比-27%，同比+14%）。从观测到的情况来看，三季度新增项目可能显著减少。

  建筑订单：2020年1-8月中国建筑(5.24 +0.00%,诊股)订单16955亿（同比+8.3%），其中房建13563亿（同比+5.8%），基建3305亿（同比+19.5%）。8月单月合同1546亿（同比+20.6%），其中房建1160亿（同比+15.0%），基建375亿（同比+43.7%）。8月地产数据继续走强，房建订单累计同比自5月以来加速增长，单月新开工同比有所回落，累计新开工同比自2月以来回正。基建延续累计同比上涨趋势，洪涝灾害后重建或进一步提振需求。

  地产：投资（7月累计3.4%，8月累计至4.6%；7月单月11.7%，8月单月11.8%）；施工（7月3.0%，8月3.3%）；新开工（7月累计-4.5%，8月累计-3.6%，7月11.3%，8月单月2.4%）；销售面积（7月累计-5.8%，8月累计-3.3%，7月单月9.5%，8月单月13.7%）。地产投资走强、销售走强、新开工、施工等进一步走强。

  库存：本周总库存、厂库和社库分别为：2234万吨（-8万吨）、666万吨（-3万吨）和1568万吨（-6万吨）。分品种看，螺纹-15.4万吨，线材-3.3万吨，热卷和中厚板分别+9.7万吨和+1.9万吨。钢材库存同比高了609.2万吨，累库速度同比快了10.1万吨（本周垒库-8.5万吨，去年同期垒库-18.5万吨）。螺纹库存同比高了484.6万吨，垒库速度同比快了4.8万吨（本周垒库-15.4万吨，去年同期垒库-20.2万吨）。热卷库存同比高了64.6万吨，垒库速度同比快了7.0万吨（本周垒库+9.7万吨，去年同期垒库+2.7万吨）。

  供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为-0.28%、-0.64%、+0；产能利用率（剔除淘汰产能）+0.1%；废钢日耗-0.72万吨；铁矿日均疏港量环比+3.8万吨。本周Mysteel高频全国（占比6%+）、华北和华东周度产量分别为1096万吨（+2.5吨）、253万吨（+4.3万吨）和367万吨（-2.6万吨）。

  怎么看后续供给的演绎（维持）

  电炉来看，在当前废钢极度强势的格局下，电炉开工率基本与去年持平，废钢日耗超过去年，说明以当前的钢价和废钢价格（废钢配送商都有利润，价格很难进一步上涨），大部分电炉谷电和平电都有利润，甚至部分峰电都有利润。

  高炉来看，铁矿的强势对钢厂利润的压制成为了钢厂7月以来减产的核心因素，随着巴西疫情逐渐缓解，铁矿发运到港持续回暖，将导致产业利润重新分配，钢材供给进一步上涨。

  价格：本周南北螺纹价差300元（-20元）；吨螺纹期货周-62元，现货-20元，贴水232元（扩大41元），吨热卷期货周-56元，现货-30元，贴水327元（扩大26元）；卷螺差215元（持平）；冷热价差952元（扩大14元）。唐山的汇总废钢价格达到2590元（-50元）。

  利润：本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为197元（环比+17元）、+91元（环比+29元）、99元（环比+17元）、46元（环比+16元）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

  铁矿的判断（更新）：无可否认，在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下，国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可，产业链库存并无本质改善，又有海外复产的预期，铁矿基本面现实偏好是不争的事实。但是铁矿当前是历史最高的价格之一（如果考虑2008年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格），疫情迟早会得到控制，在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强，建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。

  焦化的判断（维持）：山东焦炭限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素，但是由于持续的高消费，焦炭并未大幅累库，我们判断供给端的扰动仍会持续存在，逢低做多焦炭仍是较好的策略。