事项：

8月28日公司公告称非公开发行股票申请获得发审委审核通过，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行不超过52670.21万股。本次定增募集资金22亿元，其中17.34亿用于影视剧制作项目，9692万元用于超高清制作及媒资管理平台建设项目，剩余3.69亿用于补充流动资金。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的80%。本次定增限售期为6个月。

主要观点：

华策影视为电视剧制作龙头企业。公司成立于2005年10月25日，于2010年10月26日登陆深交所创业板。公司自成立以来一直专注从事影视文化内容的提供与运营，包括电视剧及电视节目、电影等内容的投资、制作、发行、运营及其衍生业务。华策影视于2013年收购影视制作公司克顿传媒，奠定其国内电视剧制作和发行龙头地位。公司影视剧年产量稳居全国第一。

2018年之前业绩较为稳定，2018年之后受行业下行商誉减值影响业绩大幅下滑。自从公司2013年收购克顿传媒之后，2014年到2017年业绩稳定增长。四年营收和净利复合增速达54.5%和25.2%。2019年实现归母净利润-14.67亿元，主要是因为行业监管趋严后营收下滑，计提商誉减值8.46亿。低基数影响下，2020H1公司实现营收11.14亿，同比增长20.37%；实现归母净利润1.47亿同比增长352.77%。2019年毛利率下滑7个百分点至18.91%主要是因为2018年开始下游平台联合限价，而上游演员薪酬等先期成本已签约无法调整而造成短期毛利率的下滑。

行业分析：1、2017年开始，国家出台各项政策整肃规范传媒行业乱象，相继出台包括限薪令，抵制阴阳合同、偷逃税，限外令和限古令等政策内容。同时下游视频网站联合限价，采购数量和价格双双下滑，因而影视行业自2018年开始进入调整期，行业整体毛利下滑。2、2008年至2018年我国电视剧版权交易总额实现年均复合增长率19.89%。3、中国电视剧市场制作主体数量众多，市场集中度相对较低。4、严监管下我国电视剧发行许可部数下滑，以及视频网站对提供优质内容来提升会员数和付费率的需求，都推动内容行业向精品化的方向发展。

估值：我们假设2019年大幅商誉减值后商誉风险骤减，行业出清后公司毛利率逐步回暖。根据预测，2020年/2021年/2022年营收分别为47.66亿/56.31亿/64.13亿。归属于母公司的净利润为4.38亿元/4.86亿元/6.44亿元。摊薄后每股收益0.25元/0.28元/0.37元。根据可比公司wind一致盈利预期与估值，给予中性情况下30倍PE，对应2021年和2022年合理股价为8.4元和11.1元。

参与建议：建议谨慎参与。1、公司有优秀的电视剧制作能力，符合行业“内容为王”的发展趋势。一方面，严监管下我国电视剧发行许可部数下滑；另一方面，视频网站对提供优质内容来提升会员数和付费率的需求，都推动内容行业向精品化的方向发展。公司具备优秀的电视剧制作能力。近几年，公司影视剧年产量稳居全国第一。2013-2015年公司电视剧产量快速发展的三年，年均产量超过1,000集，远超同行业可比公司。2015年之后，公司坚持内容精品化，提出“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，产能有所收缩，聚焦精品头部剧。根据云和数据，2017-2019年华策影视分别有4部、2部和1部剧位列年度全网有效播放量前十榜单。2、公司商誉风险降低，毛利率逐步回升，公司业绩或将迎来反转。公司2019年业绩大幅下滑一是因为大幅计提商誉减值，二是下游平台联合限价，而上游演员薪酬等先期成本已签约无法调整而造成短期毛利率的下滑。根据2020中报，公司商誉总额为3.96亿，占净资产7.33%，未来商誉减值风险较小。此外，随着下游视频平台联合限价后，公司坚持精品剧战略提升议价力，新签约演员薪酬等成本降低之后，公司毛利率将逐步回稳。我们认为未来公司毛利率将维持30%左右的水平。商誉风险降低和毛利率的回升，公司业绩将逐步回暖。

风险因素：影视剧制作、发行进度及收入低于预期风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险

以上内容节选自东海证券已经发布的研究报告《华策影视（300133）：影视剧龙头，业绩有望反转》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。