光线传媒 (300251)

——业绩符合市场及我们预期，期待影视剧业务持续创造惊喜

 业绩符合市场及我们预期。前 3 季度公司实现营业收入 6.90 亿元、营业成本3.56 亿元，同比分别增长 28.8%、6.1%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元，同比增长 75.0%，对应全面摊薄 EPS 0.47 元，符合市场及我们预期（公司在 3 季报业绩预告中预计同比增长 60-90%）。其中第 3 季度实现营业总收入 2.22 亿元、归属于上市公司股东的净利润 0.66 亿元，分别同比增长-13.7%、19.9%，净利润增速大幅高于收入增速主要在于毛利率的提升。

 毛利率有所提升，费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率同比提升 4.8 个百分点至 38.6%，主要在于影视剧业务毛利率提升明显；费用率基本稳定，销售费用率和管理费用率分别提升 0.3、0.2 个百分点至 1.4%、5.3%。

 影视剧业务增长迅速，毛利率提升显著。前 3 季度公司影视剧业务实现营业收入 4.6 亿元（收入占比 66.7%），同比增长 121%，是公司收入增长的主要来源，主要在于档期上映的《致青春》等电影票房表现优异以及部分电视剧如《精忠岳飞》等贡献较大收益；而随着 4 季度《四大名捕 2》、《中国好声音之为

你转身》等电影陆续上映，公司影视剧业务收入有望继续保持较快增速；同时影视剧业务毛利率同比增长31.8个百分点至54.66%，主要在于部分影片如《致青春》等毛利率较高。

 栏目之作与广告业务收入有所下滑但是幅度逐步收窄。1）前 3 季度公司栏目制作与广告业务实现营业收入 1.95 亿元，同比下降 32.1%，但是相比上半年55.5%的下滑幅度显著收窄；收入下滑的主要原因在于已在央视播出的《加油!少年派》、《是真的吗》、《超级减肥王》等节目尚处于市场培育期，暂未贡献显著收入，同时地面台广告受制行业整体表现亦承受较大压力；同时受收入

大幅下降影响，毛利率同比亦下降 14.1 个百分点至 32.2%。

维持盈利预测，持续看好公司公司栏目制作、电影业务持续改善、电视剧业务转型成长空间以及潜在的产业链布局可能，重申“买入”评级。维持盈利预测，持续看好公司公司栏目制作、电影业务持续改善、电视剧业务转型成长空间以及潜在的产业链布局可能，重申“买入”评级。我们维持公司 13/14/15 年 EPS 为 0.80/0.89/1.11 元，公司当前股价分别对应同期 53/48/38 倍 PE，与影视行业平均估值水平基本相当。考虑到公司栏目制作与广告有望持续向好、电影业务持续得到改善、电视剧业务正处于转型中并有望在未来贡献显著收益（详细观点及逻辑参见我们

  于 3 月 7 日发布的《光线传媒深度研究报告》），我们继续重申公司“买入”评级，近期公司股价表现的催化剂：a）公司电视节目收视率表现良好；b）产业链布局可能（公司在 12 年年报中提出“2013 年公司仍将通过外部股权收购、业务合作等多种方式进一步与互联网等新媒体建立更为紧密的合作关系提升新媒体方面的盈利水平，同时公司也在考虑与其他影视公司接触，希望通过影视项目合作、股权合作方式强化公司影视方面的制作及发行优势，完善公司的产业链。”）。