我们认为在流动性边际收紧之后，黑色金属将从预期驱动转向现实驱动。从现实驱动来看，我们认为当前经济仍然处于复苏的进程，成材的需求预期将会兑现，最近一个多月我们的总体方向没有变化。

但最近的现实驱动有点弱于预期，建材近期仍然在累库，建材需求比预期弱成为了市场的主要矛盾。但从我们从各地的微观调研来看，目前是开工项目很多，处于不缺项目但缺资金的状态。我们前期讲到的旺季期间需求的兑现，关键是要看资金能否下放。从七月份以来货币政策出现边际收紧，但我们认为资金对于实体经济的支持将持续，从中长期贷款、新增专项债以及财政支出来看，后期资金将逐步下放。8月份新增专项债接近6000亿元，后期还有9000亿要在最近两个月下放，财政支出也在加快，而近期的货币政策定调是不搞大水漫灌，要精准滴灌，资金将主要流向实体经济。所以总体来看，资金紧张的格局后期将缓解，只不过资金到达实体有一定的时滞，建材需求的启动将延后但并不会缺席。

而板材需求一直比较健康，目前汽车、家电产销表现较好，冷热卷板价差近期快速回升，显示冷系需求良好。而四季度是汽车产销的旺季，汽车用钢仍有环比上升空间。从最新公布的8月制造业PMI来看，官方PMI数据是略微下滑的，但财新制造业PMI升至53.1 为2011年2月以来新高，财新制造业PMI以中小企业为主，反应了制造业需求继续向好的趋势。我们细拆一下官方制造业PMI的数据，整体数据的小幅下滑主要是因为生产项的下滑，而不管是国内订单还是出口订单都在继续走强。那么为什么生产下滑，一方面是跟8月份高温和洪涝有关，另外一方面也是因为企业的产成品库存目前还是比较高的。但企业生产强度降低，而需求继续向上，就会造成企业继续被动去库存，一旦库存去化到一定低位，就会重新补充原料库存，工业企业将进入从被动去库转向主动补库的过程。因此，板材的需求趋势仍然将持续，出口本身的改善将直接拉动板材的直接和间接出口，并将带动国内的制造业继续改善。

在基建反弹、出口及制造业复苏的背景下，相关的板材的需求也有望继续改善，热卷价格趋势性向上的格局仍然难以改变。因此总体来看我们认为成材的趋势仍然在，实体经济仍然在向上恢复，意味着需求预期将逐步兑现，真实需求的上升将驱动钢材价格进一步走强，成材的价格仍然是处于多头趋势当中。

但原料的趋势我们认为将发生改变，后期可能进入高位震荡的格局。从铁水的需求来看，随着钢材利润被大幅压缩，铁水产量已经处于高位，对原料的需求没有边际增量。包括后期冬季的限产，都会限制铁水的需求，近期唐山已经出现了相对较严的信号。而从原料的供给来看，不管是铁矿还是焦炭，供需都出现边际拐点。从铁矿来看，铁矿的总量矛盾持续缓解，而中品矿库存也出现了边际拐点，铁矿自身的向上驱动力已经不足，目前铁矿的驱动主要在于成材需求仍有好转预期以及自身较大的基差，这将使得铁矿进入上行动力不足但下方存在支撑的高位震荡格局。而从焦炭来看，随着新增产能的投放，焦炭产量将进一步上升，供需的边际不利于焦炭价格进一步走强。总体来看，原料供需最紧张的时期已经过去，我们认为原料的铁矿和焦炭价格将从前期的多头趋势转变为高位震荡的格局，成材的需求节奏将决定原料的波动节奏。

那么，后期黑色金属市场整体的风险是什么？我们认为仍然是房地产，后期房企的融资可能将进一步收紧，8 月20 日，住建部和人民银行在北京召开了12家重点房地产企业座谈会，本次会议重点在于房地产企业资金监测和融资管理规则，也就是所谓的“三条红线”，将使得地产企业的融资受到明显影响，进而影响拿地和新开工。总体来看上半年地产企业宽松的融资环境将收紧，近期房地产的土地成交面积持续下降，尽管我们认为由于积压的需求，未来一两个月的地产需求还有很强的韧性，天气好转之后赶工意愿比较强。但是，如果土地成交持续下滑，地产需求的持续性将受到影响，我们将继续观察。

嘉宾二、李总  某公司执行董事

一、宏观：

上周美联储宣布引入“平均通胀目标”的政策，在过去数年通胀持续低于2%之后，货币政策将寻求令通胀保持在略高于2%以上一段时间，整个政策是倾向鸽派的，因此上周美元结束了盘整继续走弱，并且创造新低，而有色重回上升趋势。

我们认为美元会长期走弱，因为各个国家会减少美元储备以及减少对美元资产的购买。8月份，疫苗研发进度的加快对美元形成了短期的提振，但在未来很长的一段时间内，美国会维持0利率，美元会进一步贬值。

随着实际利率走低，以及政策不确定时间延长，黄金价格有支撑，而原油和铜是最佳的抗通胀商品，也将受到弱美元和通胀上行的支撑。关于天量货币政策的回收问题，我们认为央行缩表的进程可能不会来得那么快。