在连续数月“抽水”之后，“央妈”态度有所转变。

  8月24日，央行开展1600亿元逆回购操作，逆回购操作上演“十二连击”。不仅如此，自8月7日以来，央行逆回购、“麻辣粉”(中期借贷便利，MLF)、国库现金定存等工具纷纷上阵，打出一套资金投放组合拳，累计投放超2万亿元，净投放超1万亿元。

  “央妈的爱”又回来了？

  资金投放组合拳

  央行逆回购操作十二连击！

  8月24日，央行开展两品种共1600亿元逆回购操作，对冲500亿元央行逆回购到期，实现净投放1100亿元。

来源：央行公告截图

  8月7日以来，央行已连续12个工作日开展逆回购操作，操作量累计达1.33万亿元，累计实现净投放7500亿元。

  先前的MLF操作也很给力。8月17日，央行对本月到期的两笔MLF一次性续做7000亿元，超过5500亿元的到期规模，为4月以来首次实施超额续做。

  8月21日，央行、财政部还开展了500亿元的今年中央国库现金定存操作，与本月到期规模相同。

  逆回购操作、MLF操作、国库现金定存操作纷纷上阵……近两周多时间，央行打出了一套资金投放组合拳。 自8月7日以来，央行通过上述3项操作投放的流动性合计已达2.08万亿元，净投放1.05万亿元。无论是投放力度还是持续时间，亦或者是工具手段多样性，近几个月来颇为少见！

  4月到7月，央行曾多次锁长放短，各种“粉”缩量操作，流动性呈现净回笼。市场参与者对“央妈的爱”产生疑虑。

  一收一放，前后对比十分强烈，“央妈的爱”又回来了？

  是“补水” 不是“灌水”

  虽然力度大，但央行近期资金投放仍属于对冲性质，是“补水”不是“灌水”。

  直观证据是，即便在注入上万亿元流动性之后，市场上资金供求仍呈现平衡偏紧状态，货币市场利率也仍处于二季度以来高位。

  原因出在哪里？

  金融机构超储率通常被用来刻画银行体系流动性“水位”，从5月开始，这个“水位”不断下降。央行披露，6月末超储率为1.6%，比去年同期低0.4个百分点，接近流动性偏紧的2017年同期水平。

  考虑到7月政府债券发行缴款、财税清缴、央行净回笼等不断吸收流动性，机构普遍认为7月超储率比6月更低。广发证券首席固收分析师刘郁表示，7月末超储率或已降至1.1%左右。

  8月以来，“吸水”的因素仍不少：既有大量流动性工具到期，还迎来又一波政府债券发行高峰。到央行出手前，超储率很可能已进一步下降。华创证券首席固收分析师周冠南形容，在央行重启净投放前“流动性已到了紧无可紧的境地”；刘郁的最新判断是：“8月税期期间，超储率可能降至1%以下！”

  “水位低”，资金就紧俏，且波动大，这正是8月以来资金面偏紧且不稳的原因所在。可见，近期央行加大资金投放更多是“补水”，没有导致流动性泛滥。而4月至7月央行连续实施净回笼，更多则是“排淤”，是流动性过于充裕后进行的纠偏。

  这一收一放，本质上都是对脱离合理范畴的流动性进行调节，央行合意的流动性水平也在这一过程中逐渐变得清晰。

  当前，央行多管齐下，大力开展资金投放，已经将资金面的“底”挑明了，再出现更紧张局面的可能性不大。

  本周共有6100亿元央行逆回购到期，预计央行仍会维持一定规模的对冲操作，但随着财政支出力度加大，操作力度可能逐渐下降，资金面也有望呈现边际好转的态势。

  “补水”动作多利好资产配置

  虽然近期央行集中大力度“补水”，但综合考虑政府债券发行、财税清缴等影响，流动性“水位”可能仍处较低位。

  预计9月、10月政府债券发行规模仍不小，还面临季末考核、季度缴税等因素影响，适时提供流动性支持、保障合理流动性需求仍有必要。未来一段时间，央行“补水”的动作可能会增多。

  民生证券首席宏观分析师解运亮称，预计8月超储率变动不大。9月是一个关键时点，若要超储率保持在1.1%-1.2%，则央行需净投放约2600亿元基础货币；若要超储率持平于6月的1.6%，则央行需净投放约11000亿元基础货币或降准。无论采取何种方式，央行加大投放力度是可以期待的。

  综合分析，资金面“底部”已现。同时，货币市场利率已收敛至公开市场利率附近，继续上行空间也并不大。市场对货币政策的预期在经历重估之后，有望重新趋于平稳。

  中金公司报告指出，未来几个月，财政存款随着财政支出逐步投放，叠加MLF放量，超储率会逐步回升，从而抑制回购利率继续上行。货币市场利率的上升基本进入尾声。

  解运亮进一步指出，央行加大资金投放，对资产配置构成潜在的利好。