顾家家居发布 2020 年半年度报告， 2020H1 实现营收 48.61 亿元/-2.97%；归母净利润 5.76 亿元/+3.06%；扣非后归母净利润 4.60 亿元/+6.69%。分季度来看， 2020Q1、 Q2 营业收入分别为 22.88、 25.74 亿元，分别同比下滑 6.99%、增长 0.91%；归母净利润分别为 3.07、 2.69 亿元，分别同比增长 3.81%、增长 2.23%；扣非后归母净利润分别为 2.07、 2.53 亿元，分别同比增长 5.49%、增长 7.70%。上半年公司利润实现逆势增长，其中， Q2单季度收入增速转正，利润增长快于收入，业绩增长符合预期。

分析判断:

分品类看：沙发销售短暂承压，下半年预计持续回暖；床类用品表现亮眼。

分品类来看， 2020 年上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务销售额分别为 24.15、 9.03、 8.67、 1.35、 0.46、 2.51 亿元，同比分别下降 14.50%、增长 24.19%、增长 3.54%、下降2.21%、下降 31.79%、增长 90.96%。受前期国内外疫情影响，公司沙发业务销售额有所下滑，但随着需求恢复，预计国内外销售都将持续回升。床类用品表现亮眼，其中收购的子公司玺堡家居 2020H1 实现营收 3.19 亿元/+24.65%，净利润 0.20 亿元/+9.03%，表现好于预期。毛利率方面， 2020 年上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务毛利率分别为 33.62%、 35.02%、 25.55%、 34.07%、 21.90%、88.14%、 15.64%，分别同比下降 2.69pct、下降 7.62pct、提升 3.41pct、提升 3.37pct、下降 1.57pct、提升23.70pct,沙发及床类产品毛利率下降,预计主要为低毛利率产品销售占比提升导致。

分市场看：境内业务表现优秀，境外业务下半年有望改善。

2020 年上半年公司境内、境外业务收入分别为 30.67、 15.98 亿元，同比分别增长 10.02%、下降 19.70%。由于国内疫情控制较好，二季度家具消费逐渐回暖。 上半年公司注重产品力打造、用户经营以及稳步推进制造基地建设，境内业务收入同比实现双位数正向增长。下半年进入消费旺季，家具消费需求回暖,公司相关促销活动取得良好成绩, 据公司披露,816 全民顾家日公司零售录单总额约 25.36 亿元,同比增长 50.4%。其次,部分在建产能有望下半年投产，进一步贡献业绩,国内业务将保持良好增长。而境外疫情反复，海外家具行业消费往后推迟，对公司外销业务造成一定的冲击，预计随着疫情逐渐得以控制，海外家具行业需求回暖，境外收入有望在下半年逐渐改善。毛利率方面， 2020 年上半年公司境内、境外业务毛利率分别为 40.70%、 24.13%，同比分别下降 1.97pct、下降 0.48 pct。

利润端：费用管控良好，盈利能力同比略有提升。

2020 年上半年公司毛利率、净利率分别为 35.47%、 12.40%，同比分别下降 0.17 pct、上升 0.76 pct，毛利率基本与去年同期持平，净利率略有提升。分季度来看， 2020Q1、 Q2 毛利率分别为 32.83%、 37.82%，同比分别下降 1.90 pct、上升 1.30pct；净利率分别为 13.77%、 11.18%，同比分别上升 1.67 pct、下降 0.01 pct。二季度公司毛利率同比提升，净利率基本与去年同期持平。期间费用率方面， 2020 年上半年公司期间费用率为 23.57%，同比下降 0.11 pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为 18.37%、4.73%、 0.47%，同比分别上升 0.45 pct、上升 0.04 pct、下降 0.60 pct，公司费用管控良好。

贸易争端叠加疫情，市场份额继续加速向顾家等优势龙头企业集中。

受中美贸易争端影响，软体家具企业关税由 10%提高至 25%，行业经营压力加重。龙头企业积极在越南等地布局海外生产基地，降低贸易争端所带来的影响。其次，本次疫情对家具行业及上下游公司复工复产、终端消费需求均造成一定冲击，行业内部分中小企业经营压力大，陆续退出市场，而顾家等龙头企业布局全球化生产基地、拥有较强的融资实力和资金储备，抗风险能力强，在本次疫情期间业绩表现良好。我们认为， 中美贸易争端叠加此次疫情，将加速行业洗牌及调整，龙头企业在品牌、产品、渠道、产能多方面具有优势，市占率有望持续提升。顾家作为软体家具行业龙头，将受益于集中度的加速提升&规模成本优势。

投资建议

二季度公司业绩逐季向好，下半年进入传统消费旺季，随着商品房销售数据与出口持续改善，全年有望保持良好增长。 公司是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进，维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为 13.19、 15.70、 18.84 亿元，对应 PE 分别为 31 倍、 26 倍、 22 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

以上内容节选自华西证券已经发布的研究报告《顾家家居（603816）：内销表现靓丽，海外持续改善，软体家具龙头砥砺奋进》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。