外销订单管理模式优化,外贸收入加速增长。二季度,公司实现营收25.5亿元,同比增长16.1%,增速同环比放缓10.8pct和16.69pct。公司内销收入27.88亿元,仅增长10.08%,较去年增速放缓,拖累整体收入增长。但公司渠道优化仍继续,在实现82个空白城市覆盖的同时,完成48个城市门店优化,开店周期较年初明显缩短。外销方面,公司定价系统上线,提升报价精细化管理。上半年外销实现收入19.9亿元,增速为49.97%,较去年同期提升17.7pct。二季度公司毛利率同环比均实现明显提升,综合毛利率达到36.52%。叠加销售费用率下降0.58pct,促使净利润在二季度加速增长。

上半年沙发和床品收入实现加速增长。上半年公司配套品、定制家具和红木家具收入增长放缓。但沙发和床品皆实现30%以上收入增长,并较去年同期增速有小幅提升。公司多品牌布局,高中低端消费者全覆盖策略,为沙发业务的稳健增长提供有力支撑。为应对贸易摩擦公司积极筹备海外工厂,优化客户和产品结构,并通过与客户风险共担以降低贸易战对出口业务的影响。

年内经营质量提升,收入有望向上改善。上半年,公司应收款同比增长38.89%,但较去年末118%的增速已明显改善。存货半年度仅增长8.61%,增速同环比均有下降。预收款增长24.12%,较去年同期提升24.95pct。上半年公司经营性现金流净额达到6.96亿元,同比增长333.63%。整体来看,上半年内公司经营质量改善,对供应链的优化成果正逐渐显现。销售端目前可能也正逐步回暖,下半年收入增长有望实现向上改善。

盈利预测与投资建议

公司持续完善“大家居”产业布局,多品类协同效应处释放初期。今年5月公司实施18年权益分派,每10股转增4股派10元股息,总股份增加1.72亿股导致EPS被摊薄。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS为2.06/2.60/3.32元(三年CAGR26.37%,EPS前值分别为2.94/3.81/4.88元),对应PE分为15/12/9倍,维持“买入”评级。

风险因素

房地产调控风险;商誉减值风险;贸易战影响出口业务的风险;今年10月14日4.5亿限售股解禁减持的风险。