云天化(600096(行情).SH)

   亏损资产剥离完成，静待磷肥行业景气复苏

　　公司近日公告，资产重组的对价股份过户完毕，标志着公司资产重组落下帷幕。公司为首次评级，虽然目前公司仍然亏损，但由于股价已经充分反映了市场的悲观预期，我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势，亏损玻纤资产剥离后公司盈利能力有望加强，给予公司“买入”的投资评级。

　　结论与建议：

　　公司概况：公司控股股东为云天化集团，实际控制人为云南省国资委。　　 2013年5月，公司通过定增实现了云天化集团内的磷矿、磷肥、磷化工、商贸物流以及公用工程等优良资产注入。2013年9月，公司股东大会审议通过玻纤资产出售议案。2013年11月获得中国证监会核准，近日交易完成。公司一年内连续实施了二次重大资产重组。

　　集团优质资产注入：2013年5月，公司以定增和现金4000万元收购云天化国际100 %股权、磷化集团100 %股权、天安化工40%股权、三环中化60%股权、联合商务86.8%股权、天达化工100%股权以及云天化集团直属资产。公司所收购资产具有资源和产业双重优势，预案中的亏损资产并未获得注入，因此，既扩大了公司的资产规模，又保护了股东的利益。

　　剥离亏损玻纤业务：公司向控股股东云天化集团出售玻纤资产，云天化集团以公司股份作为对价购买。近日公司注销对价股份并相应减少注册资本。玻纤业务净资产账面值合计30.56亿元，交易PB为1.56倍，估值较为合理。该业务2012年和2013年上半年合计亏损分别约3.64亿元和2.54亿元，剥离后有助于公司提振业绩。

　　磷矿资源价值巨大：磷矿石资源分布集中，具有不可再生性和稀缺性，并且各国均有政策限制出口，因此磷矿石资源价值巨大。子公司磷化集团目前拥有磷矿储量6.95亿吨，占了全国磷矿储量的18.8 %。磷矿石作为磷肥制造的重要原料，公司拥有的巨大储量保证了自给，有利于规避磷矿石价格大幅波动带来的风险。展望未来，我们认为在激烈竞争的情况下，具有磷矿石资源的一体化磷肥企业由于低成本优势将逐渐胜出。　

 　磷肥价格触底：全球磷酸二铵表观消费量年均增速接近2%。由于需求不振，国际磷肥价格今年以来不断下跌。国内由于产能过剩和需求乏力，磷肥价格走势跟国际一样重心不断下移。随着冬储和复合肥开工率提升导致需求好转，加上明年磷肥出口政策有望进一步松动从而缓解国内产能过剩的局面，我们认为国内磷肥价格将低位企稳。

　　盈利预测：我们预计2013/2014/2015公司的净利润分别为0.01，2.2，4.2亿元，yoy-98%，+2090%,+93%；EPS分别为0.01元，0.19元,0.37元，对应的PE分别为1000倍、46倍、24倍。鉴于公司重组完成后PB仅为1.02倍，大大低于目前可比上市公司的估值，我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势。(广发 证券)　【风险提示：投资有风险，资讯仅供参考！】