铝期权的挂牌基准波动率参考标的为期货90日历史波动率，主力合约期权对应的标的90日历史波动率目前是15.39%。铝期货90日历史波动率中位数15.84%，均值14.80%，运行区间大致在10.46%——20.56%。目前90日历史波动率接近历史中位值，期权定价较为合理。

铝期权策略方面，从铝基本面情况来看，短期铝期货价格维持区间振荡，振荡区间为14300—14800。宏观上，美联储货币政策没有转向，市场流动性充裕，国内货币、财政政策略延续此前基调不变，支撑铝价。基本面方面，除目前已经计划复、投产的铝企外，无更多产能释放消息，但远期供应压力尚存。成本端，氧化铝价格相对较弱，且近期除矿石价格回涨略有支撑外无更多利多，上行动力或将不足，未来短期内氧化铝价格或将下行。铝锭社会库存上周小幅累库，主因进口货源的部分流入。整体来看，多空交织，近期行情以横盘振荡为主。

因此，建议投资者构建卖出宽跨策略，卖出一手AL2010C15000期权合约，同时卖出一手AL2010P14000期权合约。按照90日历史波动率，央行一年期存款利率计算，可以得出AL2010C15000的理论价格是126；AL2010P14000的理论价格是123。

锌期权挂牌基准波动率参考标的期货90日历史波动率，主力期货合约90日历史波动率目前是18.79%。锌期货90日历史波动率中位数20.73%，均值20.76%，运行区间大致在17.73%——23.59%。目前，锌波动率虽然略低于历史中位值和均值，但隐含波动率往往略高于历史波动率，所以锌期权定价较为合理。

锌期权策略方面，从锌基本面情况来看，短期锌价维持高位运行，下跌概率较小，下方支撑在19100元/吨。国内锌矿供应逐步宽松，8月的矿冶谈判加工费录得300元/吨左右上涨，且随着锌价回升，目前冶炼厂和矿端利润都较为可观，但部分冶炼厂仍在处于检修中，短期国内精锌供应增量有限。进口窗口则持续关闭，进口流入有限，同时7月以来锌锭去库力度较强。需求端，目前镀锌板块订单是消费端主力，相对较为稳定，合金及氧化锌也有外需回暖的迹象，中长期看下游消费较为乐观。目前锌基本面偏好，叠加宏观和资金因素推动，锌价或仍将保持高位运行。

因此，建议投资者构建卖出虚值看跌期权策略。可卖出ZN2010P18600期权合约，按照90日历史波动率，央行一年期存款利率计算，可以得出ZN2010P18600的理论价格是195。

沪铝方面，着眼当下，“金九银十”的消费旺季尚未证伪，铝锭社会库存及仓单量处于低位，铝价当下的回调难说是拐点。长期来看，随着进口量的增加和国内新增产能的释放，供给压力将会逐步体现出来，国内消费持续性有待观察，出口市场或持续恶化。铝价短期或维持高位宽幅振荡格局，结合波动率情况，投资者可考虑进行卖出跨市操作。

沪锌方面，在基本面相对利多和政策刺激的双重推动下，锌价在中短期或一直保持在一个相对强势的氛围里，从长期来看，海外矿端恢复供应是大家较为一致的预期，但其进展仍存不确定性，对中短期的压制效应不明显。因此短期可结合锌价和波动率的情况入场买进看涨期权。

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