期货风险管理公司成甲醇市场“纠偏者”

　　去年，国内某甲醇厂的销售员老王便遇到了一个问题：原来市场常用的“当天出货、当天定价”的交易越来越少了，取而代之的是“先拿货、后结算”的提货方式，甚至还出现了参照远期基差与期货价格结算的客户。

　　“在以前的甲醇市场中，无论昨天还是明天什么价格，双方只要今天谈妥了价格就必须执行。”在老王看来，这是一种简单明了的结算方式，也是一种信誉的体现，更重要的是，他已习惯了这种干脆的报价方式。

　　然而，去年一个下游大客户提出了一种老王从未用过的结算方式。对方要求先拿货、后结算，而结算的价格不是以他们厂的价格来计算，而是以他们所在地区一个月实际成交的均价来结算。

　　对于这种报价模式，老王多少有些担忧。因为在此之前，老王听说市场中曾有过先预付款，然后再拿货的客户。“这样的客户有两种，一种是要求按照实际付款日的价格拿货，当然需要对方在一定时间期限内提货，另一种是按照提货日的价格来结算。”老王说，由于市场信息的不对称，而且又是远期的报价，这里面的风险自然少不了。

　　实际上，即使是对于按当日价格结算的方式，老王有时也很是苦恼。主要是因为传统的“一口价”不能实时盯住市场价格，无法应对日内或短期内的价格大幅波动。

　　“昨天高昂的价格可能导致出不动货，今天跌了30—50元/吨时，货物便发售一空，等到明天周边都涨的比他们高了，厂家又没有货物可出了。还有的时候，客户预付款却不提货，货物压在库里好几天，等客户来提时，每吨市价已经涨了好几十元却还要按当初的定价成交。厂家心里是一百个不愿意货物被客户提走，但却一点办法都没有。”老王无奈地对期货日报记者表示。

　　究竟是怎样的一种模式打破了甲醇传统报价的僵局呢？记者了解到，目前甲醇市场的现货业务中出现了基差交易形式，在现货价格的确定上则采取基差报价形式，即以某一期货合约价格为基础，加上升贴水对外报价，而这种新模式正逐渐被市场所接受。

　　谈及这种模式，永安资本管理有限公司董事总经理刘胜喜表示，实际上，甲醇基差交易是在一个天时地利人和的大环境下产生的。

　　所谓天时，甲醇期货自1506合约起开始实行小合约。小合约的实施降低了甲醇期货的门槛，更加贴合了现货市场的交易习惯，吸引更多的投资者包括产业链上下游客户都积极参与到期货市场中来，使甲醇期货市场更加活跃起来。

　　所谓地利，去年11月，甲醇期货和现货价格偏差较大，出现了无风险套利的土壤。

　　所谓人和，“机会是留给准备好的人”。甲醇期货上市以后，永安资本一直在关注市场和等待机会。在前期的市场培育过程中，打通了甲醇的期现货市场的壁垒。

　　“甲醇期货活跃度大幅提升后，产业链客户有了更多的诉求，期货风险管理公司也就有了提供基差交易、充当‘纠偏者’的使命。” 刘胜喜说。

　　据了解，永安资本在去年年底对甲醇期货行情的研判时，观察到甲醇期货价格并不是跟着原油一路下滑，反而一直在涨。随后，原油价格的继续暴跌，甲醇期货价格开始往下走，甚至出现了连续四个跌停板，对之前市场的不理智行为有了一个相对的修正。但因有市场情绪在里面，它还存有超跌的可能。

　　刘胜喜认为，这样的行情，自然催生了各个交易主体包括产供销企业、贸易商的避险需求，期货风险管理公司可以利用期货和现货市场的基差交易，帮助市场价格理性回归，基差交易也就应运而生。

　　据他介绍，当甲醇期货1501合约跌到1700元/吨的时候，公司发现1501的价格相对现货价格是低估的，相对远期的价格也很低。于是就在1501合约上买了一部分的甲醇，然后通过在远月卖出套保，另外把原本有的现货卖掉并在现货市场预售出了一部分。在这个操作中，期货风险管理公司扮演了一个“削峰填谷”的角色。

　　“当现货市场看涨的时候，传统甲醇现货贸易商都会减少出货，而此时基差往往更高，期货风险管理公司则可以为市场提供有效供给，缓解市场供求紧张格局。相反，当现货市场看跌的时候，传统甲醇现货贸易商都会大幅‘甩货’，而此时基差往往较低，期货风险管理公司往往能为市场提供有效需求，缓解市场供求疲软格局。正是这一‘蓄水池’功能有效地缓解了现货供求矛盾，一定程度上平抑了现货价格更大幅的波动。”刘胜喜称。

　　如果说基差交易是市场的“纠偏”行为的话，那么基差点价模式则是开启了甲醇期货场外交易模式的先河。

　　C 期货风险管理公司“挑大梁”

　　期货公司有专业的平台、丰富的经验，对基差贸易更是熟能生巧，加上资金和现货产业链的资源积累，这些都是期货风险管理公司在基差交易方面得天独厚的优势。

　　细数近两年来期货市场中典型的基差交易模式，记者发现，无论是鲁证经贸的油脂、锦盈资本的动力煤还是永安资本的甲醇，在这些实际操作中，期货风险管理公司都担任了“挑大梁”的角色。

　　实际上，从国外农产品(000061,股吧)和有色金属品种的基差交易上看，参与主体以加工生产厂商、贸易商和投资公司居多。

　　“之所以会以贸易商居多，主要是因为基差交易模式与传统的贸易模式是两种完全不同的概念。”鲁证经贸总经理助理秦小海解释说，传统贸易模式主要为囤货上涨盈利，当价格下行时存货减值，企业面临的风险较大。而基差点价模式将商品价格绝对波动转化成为相对价格波动，提高了其风险承受能力，有利于其管理存货风险和做大业务规模，延长了企业的存续时间，这种模式深受贸易商喜爱。

　　随着国内企业参与期货市场经验越来越丰富，基差交易也从国外通过铜、油脂油料等国际化程度高的期货品种进入国内。在国内市场主体中，期货风险管理公司以其先天优势，逐步成为市场的“先行者”。

　　“期货公司有专业的平台、丰富的经验，对基差贸易更是熟能生巧，加上资金和现货产业链的资源积累，这些都是期货风险管理公司在基差交易方面得天独厚的优势。”业内人士表示。

　　以永安资本为例，其最开始实行基差交易模式的是有色金属，后来则是豆粕。“有色和豆粕的基差交易相对都比较成熟，但对于一些新品种来说，还不是很完善，仍延用‘一口价’报价。”刘胜喜表示，期货风险管理公司可以将成熟品种先进的模式和理念直接复制到新品种上来，迅速地让这个行业活起来，让它的交易模式多样化，同时能让现货和期货的联动性进一步加强。“如果一个产业没有期货风险管理公司这个先行者的介入，基差点价模式的推广可能需要相当长的时间。”

　　据了解，甲醇作为液体化工品种，其现货本身具有波动剧烈的特性，而贸易商的囤货和甩货更加助涨了其波动。“与传统贸易商关注绝对价格不同，风险管理公司更多关注相对价格，这使得其在甲醇现货市场往往起到了‘蓄水池’作用。”刘胜喜表示。

　　“期货风险管理公司在基差业务的开展过程中，如同蜜蜂采蜜一样，酿得了花蜜，花朵也授了粉，同时把期现结合的理念传播下去，实现了双赢。”刘胜喜在采访中的一句话意味深长。

　　事实的确如此。以永安资本不久前达成的一笔甲醇基差交易为例，按照此前其与浙江地区某客户签订的远期甲醇基差合同，在2015年1月15日到25日之间，客户可以约定的基差-130元加上甲醇1501合约期价，任意选择一天进行点价。由于此前永安资本在甲醇远月较近月升水200元/吨时做了远月的保值，扣除基差，再减去月成本，还能有30元/吨的盈利，而客户实际点价其实比当天现货价格低了30—40元/吨。“通过基差交易，现货买卖双方能够实现‘赚取各自应该赚的利润，并将价格风险转移到期货市场，由投机、套利等其他市场参与者承担’的目标。”业内人士对期货日报记者说。

　　值得一提的是，随着期货风险管理公司的推广，基差交易模式不仅成熟地运用于油脂油料和有色金属市场这两大我国进口依存度较高的商品链条中，也越来越被化工行业所接受。

　　“以甲醇期货为例，品种活跃度大幅提高之后，现货市场参考期货价格越来越成为上至厂商、贸易商下至终端需求的共识。基差交易的推广，既能够发挥贸易商在货源区域调动中的作用，又能够保证取得合理的利润并利用衍生工具化解贸易风险。”在混沌天成期货分析师吴郑思看来，基差交易从传统的油脂油料行业向化工市场的横向延伸，是国内期货市场日趋完善、市场在经济调节中作用进一步增强的直接体现，能够促进行业竞争的更加有序，提高化工行业的规模效应，并能够让产业企业更科学地运用衍生工具管理经营风险，从而活跃现货流动，平抑化工品价格大起大落对产业链各环节企业的不利影响。

　　业内人士认为，随着甲醇基差交易的推广，甲醇期货作为全国甲醇价格标杆的作用将更加突出，国内甲醇价格的形成模式将进一步完善。

　　刘胜喜认为，对于卖方来说，最直观的影响是丰富了报价体系。首先，通过计算合理升贴水同时参考期货价格，提高了每日“一口价”报价的科学性，可以更有效地进行利润和库存管理；其次，通过让渡一部分价格决定权，可以更有效地促成销售；最后，由于基差相对稳定的特征，卖方通过“卖基差”和结合期货市场转移价格波动风险，可以实现企业经营的稳定。对于买方而言，买基差和买“一口价”相比，买方掌握了一定程度的价格决定权，成本核算更加便利，并能够结合衍生工具规避采购中的价格风险。“如果说‘一口价’模式下，买卖双方是价格竞争方，那么基差交易则真正能够令双方实现价格合作，成为合作伙伴。”刘胜喜说。

　　尽管基差交易是一种能够令期现双方实现共赢的模式，但在当下推广过程中仍面临着一些问题。不少业内人士表示，首先，上游原料采购中的“一口价”如何与基差销售相结合，这对厂家提出了较大挑战。与大豆产业基差模式从原材料端就已经渗透的影响相比，甲醇行业上游的煤和天然气较少也较难采用基差交易模式，这就增加了厂家核定基差利润，提出基差报价的难度。其次，当前现货市场已经存在长约贸易，如何将其与基差定价结合，也是基差交易在甲醇行业推广中所面临的问题。再次，甲醇产业和产品链条的复杂性也影响基差交易的推广。

　　不过，多数业内人士都认为，甲醇基差交易的推广已是大势所趋。伴随着期货风险管理公司的先行先试，基差交易模式未来将为期现货市场注入更多的活力。