期权价格的决定因素多种多样，数量化影响和决定一定情景下的期权价格。

总体来说，看对方向却亏钱发生的原因可以归结为看对了方向，但是输了隐含波动率的钱和时间的钱。精准的时间预测、路径预测和点位预测，有一定的难度，隐含波动率的影响必须深入理解。

图为白糖1707期权合约时间价值走势

01 期权价格和隐含波动率的关系

隐含波动率与期权价格正相关，在其他因素不变的情况下，隐含波动率越高，期权价格越高，隐含波动率越低，期权价格越低。

图为看涨期权价格与波动率变化

波动率的含义

标的资产的历史波动率是指标的资产过去一定周期内运行的真实波动率，基于历史真实价格计算得出。假如未来是过去的延伸，历史波动率可以作为标的资产未来波动率的预估。

隐含波动率是将市场上的期权实际交易价格代入定价模型，反推出来的波动率数值，代表市场对标的资产的预期波动率。

隐含波动率与历史波动率的长期走势高度相关，大多数时间隐含波动率较历史波动率高，隐含波动率的突变性较历史波动率大。

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03 如何解决这一难题

解决方向看对不赚钱的难题，归根结底就是要降低时间价值损耗和波动率损耗，使得时间价值的损耗尽量向对投资者有利的方向发展，使波动率损耗和时间价值的损耗降到最低。

（1）优选行权价格

不同执行价期权所代表的虚值程度和实值程度不同。期权时间价值在平值期权附近最大，实值期权和虚值期权较小。时间价值占期权价格的比例上面，实值期权较小，虚值期权较大，虚值度越高的期权占比越大。

投资者不妨在博取方向性收益的策略中，谨慎选择虚值期权，控制时间价值占期权价格的比例，甚至想办法把期权时间价值降低到零，不受波动率和时间的影响。

（2）优选期权组合

与购买简单期权相比，采用一买一卖组合下的期权价差策略能有效对冲各个希腊字母，将投资组合的时间成本降低，将投资组合的总体建仓成本降低，提高组合的收益倍数。

我们不妨观察2018年12月12日的期权数据，以1月购2.20作为实值看涨期权数据来源、1月购2.40为平值看涨期权数据来源、1月购2.50为虚值看涨期权数据来源、1月购2.35和1月沽2.50为牛市价差组合数据来源、1月沽2.40为平值看跌期权数据来源：

04 总结

  当投资者认为短期内没有较大行情，且对隐含波动率的当前位置和未来走势没有太多的预期的时候，不妨买入深度实值期权或者牛市价差组合，使得投资组合的总时间价值接近0。

  当投资者对价格上涨没有较强烈的预期，对短期内保持不跌的预期比较强烈，且对隐含波动率的上涨有较为负面预期的时候，不妨选择卖出看跌期权。

  当投资者对价格上涨没有较强烈的预期，对短期内保持不跌的预期比较强烈，且对隐含波动率的上涨有较正面的预期的时候，不妨选择买入平值看涨期权。

  当投资者对价格上涨预期强烈，且预期幅度较大，认为隐含波动率的影响较小的时候，不妨买入平值期权或者虚值期权。

05 期权希腊字母对冲

方向性策略只是所有收益来源的一个因子，只有降维打击，在最大化消除其他影响因素的不利作用下，才能发挥最大的效益。事实上，投资者不妨进一步从量化角度理解各个风险因素，从量化角度进行风险的细分和对冲，获得相对稳定和风险较低的收益。

【1】希腊字母之Delta——反映涨跌幅

Delta释义

期权Delta衡量标的价格的变动所引起的期权价格的变动，从数学意义上来说，它是讲期权价格变动量与标的价格变动量的比率，或者期权价格对标的价格的偏导数。

联动规律

看涨期权Delta + 看跌期权Delta = 1

标的价格影响规律

看涨期权Delta变动范围是0至1，深度实值趋于1，深度虚值趋于0

看跌期权Delta变动范围是-1至0，深度实值趋于-1，深度虚值趋于0

图为看涨期权与看跌期权的Delta变化规律

【2】希腊字母之Gamma——加速反映涨跌幅

图为期权Gamma在不同到期时间和波动率下的变化规律

期权Gamma衡量Delta对标的资产价格的敏感度，也就是当标的资产价格变动1单位时，Delta的变动情况。换言之，Gamma是用来衡量期权的凸性弯曲程度大小。

在平值期权附近，期权Gamma的数值越大，而越往价内或者是越往价外，Gamma越趋近零。在2月份，到期日附近的50etf快速上涨，使得很多期权合约出现8到100多倍的上涨收益，Gamma的加速度效应突显。

从不同情况下的Gamma变化规律也可以看出，Gamma加速度效应不常有，与本次的快速拉升不同，往往是看跌期权的倍数效应能够有更多的机会和更大的倍数，且往往需要配合一定的事件性效应。

纵观50etf的历史数据，最近让人印象较为深刻的便是熔断行情下的倍数效应。实践中，要避免结算后的过早入场，和持仓的过多押注，没有把握合适的进场机会和执行价，投入的权利金往往会成为做市商的盈利来源。

【3】希腊字母之Theta——反映市场波动

期权Theta衡量距离到期日时间的变动对期权价格的影响，也就是当距离到期日时间变动1单位时，期权价格的变化情况。平值期权的Theta最大，价外期权的Theta趋近0。

【4】希腊字母之Vega——反映时间流失

期权Vega用来衡量资产收益率的波动度改变时，期权价格的变动情况。

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