7月以来，北上资金大幅流入，前两周流入规模均接近300亿；而今日北上通道集体外流，流出规模高达173.8亿元，北上资金大进大出。国盛证券研究发现，从6月份开始，北上资金的配置行为发生了明显变化，流入主力经历了“消费-科技-周期”的快速轮动。从陆股通净流入风格结构来看，6月大消费流入明显放缓，而科技成长与周期类风格则获得明显增持，而7月天量入场资金中，则很大比例都进入到周期与金融。

  图片来源：国盛证券

  在行业结构上，7月巨幅外资流入更多集中在非传统重仓板块。北上持仓结构数据显示，食饮、医药、家电、电子、银行和非银金融这6大行业占北上总持仓的60%左右，为外资最喜爱的板块。

  然而7月以来入场的约650亿增量资金中，仅有不足4成流入上述前6大行业，相较之前的配置行为产生了明显的偏移。其中，计算机、机械设备、化工净流入均在40亿以上，显著超过了食饮、医药与家电的流入规模。

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  为何北上短期大进大出？

  国盛证券认为，资金属性是决定近期流动节奏和风格的主导因素。

  事实上，可以根据陆股通资金的托管机构类型来大致对应资金属性。其中，海外长线配置型资金，多数托管在外资银行席位；而对冲基金、量化基金等“洋游资”出于交易便利性的要求，多数通过外资投行的PB系统托管；而托管于中资券商机构的资金，则可能“假外资”的概率较大。

  国盛证券认为，传统意义上的“真外资”，基本属于上述第一类，也即长线配置型资金，更加注重长期配置收益，配置风格也相对稳定；而后两者则更多属于交易型短线资金，与我们普遍理解的“真外资”存在较大区别，往往更加注重短期择时，流入风格波动较大。

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  从七月来的数据发现，7月以来北上资金结构中，“假外资”占比出现了明显提升：其中，与交易型资金挂钩的外投行托管市值占比从6月底的16.7%提升至18.1%，而更多代表配置型资金的外银行托管市值占比则从81.7%降至80.8%。国盛证券推断，近期主导外资大进大出的主力更多是交易性资金，且不排除部分内资借道北上。而这也能在一定程度上解释近期北上资金配置行为的变化。

  配置型资金占比上升

  从历史变动看，配置型资金的规模占比在19年上半年和今年上半年都经历了明显的趋势上行。长期来看，配置型资金不仅是北上资金的主体，而且资金占比正在趋势提升。

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  国盛证券分析称，短期大进大出不必过度关注，长期趋势才是关键。一方面，短期的海外波动、汇率调整以及指数纳入预期都可能引发交易性资金短期的大进大出，而交易性资金占比趋势回落，并非外资主力；另一方面，北上主流的配置型资金投资偏好相对稳健，大消费依旧是长期外资增配主线。因而，短期北上资金的大进大出不必过度关注，交易性资金的短期调仓也不宜盲目跟随，长期趋势才是关键。