宏观面，上半年全球经济受到疫情的巨大冲击，IMF预计今年全球经济将面临萎缩，不过全球央行开启货币宽松浪潮，缓解资金紧张困境，并带来较强的通胀预期，美元指数呈现震荡偏弱走势；另外全球主要经济体制造业PMI得到明显回升，显示经济活力正逐渐得到改善。基本面上，上游铜矿港口库存持续消耗，铜矿加工费TC进一步下调；废铜进口批文充足，预计后市进口量将持续回升；国内电解铜因原料供应紧张而产量受抑，国内沪铜库存延续去化趋势；下游铜材产量同比大幅增加；终端方面，电力行业得到明显好转，房地产开发投资延续修复，空调行业产销量稳步回升。

第一部分 2020年上半年铜价行情回顾

2020年上半年铜价整体呈现下探回升走势，在一季度新冠肺炎在全球范围内快速蔓延，其中中国下游铜材加工企业受到影响较大，导致国内需求端基本陷入停滞，而之后海外疫情迅速扩散，导致全球供应链受到巨大冲击，市场恐慌情绪急剧攀升，导致铜价承压下挫，在3月份跌至36000元/吨左右低位。进入二季度全球货币宽松政策不断加码，市场信心逐渐增加；并且中国疫情防控取得明显成效，企业复工复产逐渐展开，下游需求得到集中释放，带动库存超预期去化；随后南美铜矿生产因疫情扰动的影响显现，国内铜矿供应紧张加剧，利润压缩情况下导致冶炼厂检修减产增加，因此铜价自低位大幅回升。

截至6月24日，沪铜期货指数上半年运行区间为35350-49590元/吨，相应的伦铜运行区间为4371-6343美元/吨。

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数据来源：瑞达期货(002961,股吧)、WIND资讯

第二部分 铜产业链分析及2020年下半年展望

一、宏观基本面

1、2020年全球经济将萎缩

在2020年6月24日，IMF在最新的《世界经济展望报告》中预测2020年全球经济将萎缩4.9%。今年4月IMF曾预测2020年全球经济将萎缩3.0%，而这已经是自上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退。该组织表示，新冠疫情对经济的负面影响比预期更为严重，经济复苏速度可能比预期更慢。这尤其体现在消费疲软和储蓄率增加。该组织预计2021年全球经济增长率为5.4%，较今年4月的预测值减少0.4个百分点。报道指出，新冠疫情将使全球债务进一步攀升至创纪录的新高。平均而言，2020年各国财政赤字与国内生产总值（GDP）的比例预计为14%，比2019年高出10个百分点。IMF强调，目前的预测也充满高度不确定性。如果出现第二波疫情，那么2021年的经济数据可能会更加糟糕。

IMF的《世界经济展望报告》估计，中国经济在2020年将增长1%，低于4月份的预测，但好于美国和欧盟等其他主要经济体。报道称，在一定程度上受到政府刺激措施的支持，中国这个世界第二大经济体预计将从第一季度的萎缩中迅速反弹，2021年经济增长将达到8.2%，是所有国家中增速最高的。报告说，2021年中国经济增长将有助于新兴市场和发展中经济体的全面复苏。预计新兴市场和发展中经济体将实现5.9%的增长。

数据来源：瑞达期货、IMF

2、全球央行开启货币宽松浪潮

2020年，在新冠疫情大范围扩散爆发的背景下，全球央行开启货币宽松浪潮。美联储在3月3日大幅降息50个基点后，于3月16日再次宣布降息100个基点，将联邦基金目标利率降至0.25%。美联储在3月16日宣布重启QE，宣布购买5000亿美元国债和2000亿美元住房抵押贷款证券（MBS）；3月22日，美联储将国债和MBS购买升级到“无限量”模式，同时启用一级市场企业信用工具（PMCCF）、二级市场企业信用工具（SMCCF）和定期资产抵押证券贷款工具（TALF）等新的流动性注入工具；6月15日，美联储宣布通过二级市场信贷安排（SMCCF）自6月16日起购买公司债。自重启QE以来，美联储在3个月内通过各种流动性工具，向市场净投入的基础货币已接近3万亿美元，货币宽松力度史无前例。欧元区方面，3月12日，欧洲央行加大量化宽松（QE）力度，额外增加1200亿欧元资产购买规模直至年底；6月4日，欧洲央行议息会议决定将欧洲央行的紧急债券购买计划延长至2021年中，并将计划规模扩大至1.35万亿欧元。美联储在3月16日宣布重启QE，宣布购买5000亿美元国债和2000亿美元住房抵押贷款证券（MBS）。中国方面，在2月20日，中国央行下调一年期LPR利率0.1个百分点至4.05%，下调5年期LPR利率0.05个百分点至4.75%，之后4月20日，再次下调1年期LPR利率0.2个百分点，下调5年期LPR利率0.1个百分点。根据最新公布的数据来看，中国5月M2余额210.02万亿元，同比增长11.1%，增速环比上月末持平，这是继3月末M2增速重回两位数后，第三个月保持双位数增速运行；社融方面，2020年5月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元；5月份人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。全球多国政府采取强力的宽松政策，一方面缓解了市场恐慌情绪下导致的货币流动性危机，另一方面支持企业度过疫情冲击下经济停滞的困难时期，并且因此也带来了较强的通胀预期，对铜价形成利好。