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贵金属 涨 + 
金银：我们认为当下的市场黄金白银走的更多是流动性超发的抗通胀逻辑，黄金引入的
ETF 资金和股市的投机性热钱本质上区别不大，后续这样的走势还将延续。市场对于美联
储持续投放流动性产生了过高的期待，后续一旦出现超预期的反馈，可能早成 ETF 回购
引发的负反馈效应，这也是最大的风险点。国内市场，由于人民币汇率继续升值已触及 7
左右的分位，同时港币兑美元持续处于强方兑换，说明市场整体流动性仍然充裕，外围
市场的担忧较弱，削弱了内盘黄金的强度，国际黄金，目前的问题在于市场参与者对于
金价的上方没有一致性预期，进而表现的盘面多位反复的结构，不过流动性明显过度充
裕的情况下，黄金仍然是最值得多头配置的资产之一。目前黄金走的整体更多是抗通胀
逻辑，后续或将与股市形成跷跷板效应。操作上，黄金短线投机单参与的价值并不高，
预计处于宽震区间，但下方区间预计有限，因而操作思路更多倾向于深跌敢买，因为下
面有太多前期参与资金入场支撑。白银预计很难出现较大跌幅，做突破追涨是共识思路，
因而可以考虑提前埋伏少量多单。风险点：股市转向对全市场的拖累。 
铜 涨 + 
铜：周五夜盘铜价加速上扬，伦铜收于 6429，沪铜 2008 收于 51930，主因智利铜矿劳资
纠纷再起，叠加疫情导致矿企降低运营，供给忧虑进一步加重。铜精矿现货 TC 进一步下
滑至 50.3 美元/吨。智利 Zaldivar 铜矿工人投票结果落地，暂定于 7 月 15 日举行停工，
尚待政府调节，该矿 2019 年产量为 5.81 万吨。周一 Centinela 铜矿将公布停工投票结
果，该矿 2019 年产量为 27.66 万吨。消费端，国内消费环比走弱，S MM 预计 7 月电线电
缆及精铜制杆开工率均较 6 月下滑，但同比仍为正增长。国内库存连续两周增长，上期
所库存上周增加 23018 吨至 137336 吨。目前虽然疫情形势严峻、下游消费走弱，但当下
矿端供应干扰主导铜价，关注今日 Centinela 铜矿将公布罢 工投票结果，预计铜价仍将
继续上行。 
锌 涨 + 
锌：上周股市完成盘中整理后强势上行，赚钱效应初显，我们关注到人民币汇率升值，
港币兑美元持续强方兑换，这或许就出现了中国复苏预期取代美国复苏预期成为市场上
涨的新逻辑主线。周五国内股市回调，风险偏好有所放缓。Teck 资源铅锌矿发货出现问
题，预计推迟发货一个月，国内铅锌市场持续上行，考虑到铜锌比和铅锌比都处于相对
高位，说明锌仍是被低估的品种。存在较强的补涨动能。实际上我们认为，如果认定国
内经济复苏的话，旧城区改造、汽车复苏和中西部地区的基建都是有想象力的方向，锌
价可能仍有上涨空间，锌沪锌上方目标暂定 18300-18500 元/吨。短线上看，市场急涨后
短线目标位已经达到，预计今日日盘更多高位震荡，核心路线仍然向上，逢低做多仍为
主要思路。 
镍 涨 + 
镍：镍价走升，国内镍价回到 108000 元附近。国外股市回升，铜继续偏强，有色近期跟
随股市情绪，镍继续逢调整受到资金的关注。印尼镍铁有新产能释放，不过印尼本土镍
铁厂年内建成投资进度或有放缓，但向我国国内进口的镍铁仍处于增长之中。菲律宾镍
矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动较小，下滑已经变缓，但镍矿石现货价格
依然较为坚挺。电解镍需求一般，LME 镍库存反复，贴水震荡有收窄，整体仍处于进口倒
挂，国内库存有所回升。而国内镍铁坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，后续仍可能随着矿
石供应改善继续恢复。近期不锈钢厂因利润问题已经倾向于施压镍铁价格，近期有成交
价格在 965 元/镍点，印尼镍铁。不锈钢近期价格小幅回升，最新调研显示 7 月不锈钢产
量料会微增，虽然陆续有新资源到货，但 300 系暂未有累库出现，200 系库存增加，库存
变化有分化，价格有所滞涨。LME 镍价 13500 美元上方偏强运行。而国内主力 ni2010 波
动反复 108000 元线上方偏强，持多不追涨。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢期货收涨，保持震荡走势。不锈钢现货实际价格企稳，成交趋弱，库存
近期企稳后回升本周主要集中在 200 系，300 系则略有下滑，最新调查的 7 月预期产量微
有增加，后续仍会有资源到货，后续观察不锈钢库存进一步变化，近期南方降水阶段可
能影响物流。从不锈钢结构来说结构性短缺的问题也继续存在，后续关注进一步需求变
化，以及 300 系资源的供应变化，目前来看冷轧资源并不形成过剩。宏观面情绪变化，
暂时整理，但形态暂未走坏。不锈钢期货调整，ss2009 于 13500 附近波动，近期期货强
势一度形成现货贴水，注意现货进一步上涨意愿。 
铝 涨 + 
铝：上周五沪铝主力合约 AL2008 高开高走，日盘有所拉升全天震荡反弹。现货方面，长
江有色金属铝锭报价上涨 160 元/吨，现货平均升水扩大到 60 元/吨。库存方面，SMM 统
计国内电解铝社会库存周度下降 0.7 万吨至 71.2 万吨，库存天数再创新低。下游消费方
面，2020 年 6 月，汽车产销分别为 232.5 万辆和 230 万辆，同比分别增长 22.5 %和
11.6 %；2020 年 1-6 月，汽车产销分别为 1011.2 万辆和 1025.7 万辆，同比分别下降
16.8%和 16.9%。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，交易所主力空头增仓较多，夜盘再
度走强，建议 08 合约多单谨慎续持，上方压力位 14800。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺整体走势偏强，建材日成交回到高位，但表观消费环比增量有限，两者背
离更多是下游备货及期现资金入场所致。螺纹产量明显减少，电炉在平电亏损后检修增
加，库存增量减少，数据整体符合预期，从历史同期表现看，7 月需求大幅回升的可能较
小，同时今年降雨较强，受影响地区广，国家防总决定将防汛Ⅲ级应急响应提升至Ⅱ级，
对施工的阶段性影响也要超过往年，螺纹需求回升也将进一步受抑制，需关注后期降雨
进程。进入淡季市场交易的逻辑与春节后相近，忽视淡季影响，直接交易旺季需求回升
的预期，导致盘面已升水华东现货价，从宏观数据上看预期尚难证伪，同时淡季需求受
到的抑制越强，可能导致旺季需求回补的力度越大，6 月社融超预期，环比增速弱于去年，
整体看货币环境维持宽松，企业中长期贷款大增，基建投资在下半年继续回升的可能较
大，地产阶段性持稳下，螺纹需求乐观预期也有望落地。因此，短期注意市场观情绪变
化，如股指走势，螺纹 2101 合约暂维持回调多配，本周将公布 6 月地产和基建数据，建
议关注，对于 2010 合约，若降雨迟迟未能结束，其后期压力将会显现。 
热卷 震荡 + 
热卷：上周热卷连续上行，突破前期压力，热卷现货成交好转，钢厂挺价。上周四我的
钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 321.28 万吨，产量环比下降 6.78 万吨，热卷钢厂
库存 103.11 万吨，环比下降 0.61 万吨，热卷社会库存 260.47 万吨，环比增加 7.91 万
吨，总库存 363.58 万吨，环比增加 7.3 万吨，周度表观消费量 313.98 万吨，环比下降
8.25 万吨。从数据来看，高炉限产趋严，上周各钢材品种产量均有所下降，投机需求以
及下游补库意愿有所减弱，热卷表观消费量继续下降，热卷社会库存出现拐点，总库存
继续增加，但从下游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械
产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，中国 6 月份汽车销量 230 万辆，环比增长
4.8%，同比增长 11.6%，热卷下游行业持续回暖，中长期来看热卷需求依旧维持强势，市
场对于下游需求较为乐观，导致在库存增加的情况下，价格依旧连续走高，操作方面仍
以逢低入多为主。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：上周五夜盘焦煤 09 合约小幅震荡，整体依旧维持震荡。消息面方面：中国驻蒙古
大使馆消息，据蒙方通知，蒙古国庆节（7 月 11 日至 15 日）期间，中蒙所有公路口岸闭
关。短期蒙煤进口量将小幅下滑。基本面方面：从供应的角度来看，山西因大矿检修及
个别区域产量检查，7 月 10 日当周焦煤的供应小幅下滑，截止至 7 月 8 日 Mysteel 统计
全国 110 家洗煤厂样本：开工率 79.13%较上期值减 0.03%；日均产量 65.89 万吨减 0.31
万吨；原煤库存 383.85 万吨减 13.74 万吨；精煤库存 211.18 万吨增 4.57 万吨。需求方
面：随着焦炭一轮提降落地，下游焦化企业心态开始偏谨慎，拿货积极性稍有下降。当
前河南安阳 4.3 米焦炉停产 20%左右，其余焦化惬意开工维持稳定，整体需求依旧偏稳。
从钢联统计的数据来看，7 月 10 日当周 Mysteel 统计全国 230 家独立焦企样本：产能利
用率 74.87%，环比上期下降 0.2%，日均产量 66.66 万吨较上周下降 0.18 万吨。从库存
角度看，7 月 10 日当周炼焦煤整体库存为 2445.95 万吨，较上期增加 25.89 万吨，细分
来看，港口库存较上期下降 6 万吨至 543 万吨。煤矿库存较上期增加 5.81 万吨至 290.79
万吨，钢厂库存增加 21.18 万吨至 815.06 万吨，焦化企业库存增加 4.9 万吨至 797.1 万
吨。从基本面看，当前供应端和需求端均出现小幅下降，但整体供需依旧维持稳定。从
库存角度来看，当前焦煤仍处于累库的情况，在库存持续增加的情况下，期价上涨压力
仍较大，短期焦煤仍将维持区间震荡。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：上周五在铁矿大幅上涨，带动黑色系整体走强的情况下，焦炭 09 合约，低开高走，
期价小幅收涨。从供应端看，当前安阳地区环保限产 20%，其他地区开工维持高位，整体
供应较为稳定。据 Mysteel 统计的数据显示 7 月 10 日当周 Mysteel 统计全国 230 家独立
焦企样本：产能利用率 74.87%，环比上期下降 0.2%，日均产量 66.66 万吨较上期增加 0.18
万吨。需求方面，唐山市发布《关于进一步强化近期污染天气过程应对工作的紧急通知》
钢铁企业环保限产有进一步趋严趋势，文件要求自 7 月 9 日 18 时-13 日 18 时当地钢企恢
复执行《唐山市 7 月份空气质量强化保障方案》绩效评价为 C 的厂家将按规定执行减排
措施，结焦时间不低于 32 小时，干熄焦结焦时间不低于 48 小时。迁西县发布大气污染
防治强化管控措施，要求自 7 月 1 日至 9 月 30 日河北津西钢铁 2 座 210m³烧结机停产，
限产比例 25%，1#、2#、3#合计 3 座高炉停产，限产比例 19%。受环保影响，需求小幅回
落，7 月 10 日当周 247 家独立钢厂高炉开工率为 90.63%，环比下降 0.39%，铁水日均产
量为 247.77 万吨，较上期下降 0.72 万吨。库存方面：7 月 10 日当周库存出现小幅增加。
焦炭整体库存为 815.1 万吨，较上期增加 5.64 万吨。其中，焦化企业库存较上期增加 4.95
万吨至 42.45 万吨。钢厂库存较上期增加 6.19 万吨至 492.15 万吨，港口库存较上期下
降 5.5 万吨至 280.5 万吨。整体而言，由于环保限产，下游需求阶段性走弱，短期焦炭
将以震荡下行的走势为主，策略上可以采取逢高轻仓试空。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：近期锰硅盘面出现回暖，呈现持续小幅攀升走势，双底基本构建成功。盘面价格
的转好带动了现货市场的情绪，厂家报价一度出现 50-100 元/吨不等的上调。但从最新
出炉的一些钢厂的 7 月招标价格来看，相比于主流钢厂有进一步下行，南方相较北方更
低，致使部分大厂开启了部分检修。上周全国锰硅产量 177765 吨，环比下降 0.99%；日
均产量环比下降 255 吨至 25395 吨，开工率（产能利用率）环比下降 1.11%至 53.21%，
供应端继续维持小幅收缩的趋势。需求方面，受唐山地区限产以及电炉开工率下降的影
响，上周五大钢种产量环比下降 23.82 万吨，对硅锰的周需求量环比下降 2.38%至 167538
吨，锰硅需求端的下降幅度明显大于供应端，供需并未出现改善的迹象。锰矿方面，由
于高价矿陆续到港，现货价格出现倒挂，贸易商为减少亏损开始出现挺价意愿，港口现
货价格开始出现止跌企稳，但市场对后续价格仍较为悲观。操作上，近期盘面的上涨缺
乏明显驱动，应以短期技术性反抽来看待，年线附近压制较强，可在此处尝试逢高短空。
 
硅铁 震荡 + 
硅铁：近期硅铁盘面呈现弱势盘整，价格持续回落。现货市场由于供应偏紧的局面仍在
持续，故价格相较盘面更为坚挺。但近期钢招价格的不断走弱开始对现货市场的情绪产
生了影响，高出厂价和低钢招价格使得贸易商本就有限的操作空间被进一步压缩，供货
积极性出现下降。需求方面，受唐山地区限产以及电炉开工率下降的影响，上周五大钢
种产量环比下降 23.82 万吨，对硅铁的周需求量环比下降 2.51%至 29254 吨。而供应端则
继续维持着复苏，上周全国硅铁产量为 10.3 万吨，环比增加 0.73%，日均产量 14720 吨，
环比增加 107 吨，开工率环比增 0.5%至 47.7%， 7 月硅铁产量预计将有 2 万吨左右的增幅，
预计达到 44 万吨的水平。硅铁产量的不断回升是市场对 10 合约相对悲观的主要原因，
另一担忧来自当前高企的社会库存。由于 10 合约近期一直受预期与情绪定价，故走势一
直与现货价格的坚挺相背离。但经过继续回落后当前 10 合约已贴水现货，对后续悲观预
期已充分反应。在坚挺的现货价格和正基差的支撑下，10 合约继续回落空间已较为有限，
操作上暂可以弱势盘整思路应对，逢高沽空为主。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：上周五铁矿夜盘有效突破 800 关口，市场新一轮上涨行情已确定无疑，铁矿 7
月以来的行情走势与去年同期大相径庭。在需求端出现季节性转弱后，铁水产量仍旧居
高不下，短流程钢厂的减产对高炉的开工起到了一定的保护作用。由于终端需求的走弱
迟迟未能对原料端价格形成负反馈，使得铁矿市场的看空情绪不断减弱。近期出于对后
续用钢需求即将转好的预期，下游开始出现提前备货的迹象。后续成材价格基于此预期
将再度出现走强，对铁矿价格的传导将逐步由负反馈变为正反馈。而供应端近期外矿到
港虽然出现小幅改善，但多集中在巴西矿，对当前下游需求较为旺盛的澳矿来说，当前
仍处于供应偏紧的格局。且由于 7 月澳洲矿山季节性检修较多，铁矿品种间的结构性矛
盾短期仍将持续，供应端对盘面上行仍有驱动。在突破 800 关口的压制后，盘面上行的
空间已被彻底打开，后续将有望挑战去年 126 美金的高点。操作上维持多头策略不变，
逢低吸纳为主。 
玻璃 涨 + 
玻璃：上周，郑商所玻璃主力 09 合约连续上涨，已经站上 1500 元/吨并进一步上攻至 1550
元/吨附近。近期观点不变，有望进一步上涨，短线目标位 1550-1600 元/吨。国内浮法
玻璃价格延续普遍小幅上涨态势，玻璃厂库存也连续下降。目前玻璃市场基本面情况变
化不大，受天气影响以及下游库存消化，玻璃厂出库速度放缓。玻璃现货价格涨-稳-涨
为主，由于预期后市需求预期非常好，现货价格易涨难跌，9 月合约期货价格则可以忽略
短期的现货持稳而继续上涨。玻璃主力 9 月合约价格预计继续偏强走势，短线站稳 1500
元/吨后上攻 1550 元/吨，有望进一步上攻 1600 元吨，多单可考虑继续持有。