A 基本概述

自从有了期权交易，盈亏来源从标的价格上涨和下跌扩展到了更多维度。就一般的定价模型而言，期权价格是由以下因素决定的：标的资产当前价格、波动率、无风险利率、期权到期时间、行权价等。在这些变量中，除了行权价是常量外，其他任一因素的变化都会造成相应期权价值的不断变化，这也给期权带来了多维度的风险和收益。

希腊字母作为度量期权风险的金融指标，常常被专业投资者所关注，这些指标是期权价格受不同因素影响的边际变化率。例如，最常见的Delta值（又称对冲值），是期权价格对标的价格的偏导数，是衡量标的资产价格变动时期权价格的变化幅度，即Delta=期权价格变化/标的资产现货价格变化；Gamma值，是对Delta值的偏导数，或者说是标的价格的二阶偏导数，反映Delta值变化或标的价格变化快慢对期权价格的影响；Vege值，是标的波动率大小对期权价格的影响，Vega值越大，投资者面对波动率变化的风险越大；Theta值，定义为在其他条件不变时，投资组合价值变化与时间变化的比率，也称为组合的时间损耗，表示时间每经过一天，期权价值会损失多少。

不过，需要注意的是，希腊字母的值是持续变动的，研究好其变化规律，并在变动的希腊字母中调整好持仓是控制风险的关键。初识期权时大部分投资者都想过，能否在不判断行情涨跌的情况下取得收益呢？实际上，确实有Delta中性策略可以做到这点。Delta中性，是指持有的头寸Delta值为零或者非常接近零。本文探讨的Gamma Scalping策略也是在Delta中性的情况下，通过做多Gamma值来获得收益的。

Gamma Scalping是一种优化的区间振荡交易策略，基本思路是不做标的价格涨跌的方向性判断，在买入跨式期权组合后，通过价格在区间内波动时调整头寸，始终保持Delta中性。Gamma Scalping的最大特点就是能在动态调整中正好达到高抛低吸的作用。退一步讲，即使标的价格冲破波动区间，由于期权买方的杠杆效果，该策略也能获得更大收益。

B 对冲Vega风险

有投资者会说，这不是被人熟知的做多波动率的策略吗？如果Vega值为正是对投资者有利的，那么为何还要对冲Vega呢？要想回答这个问题，我们需要先弄清楚Gamma和Vega的区别。做多Gamma是希望价格波动得更快，而做多Vega则是希望波动率上升。举例来说，Vega和Gamma就像“路程”和“位移”（此处是单位时间内的位移）这两个概念一样，绕球场跑一圈的路程是400米，而位移是零。相同时间内，路程越长，说明Vega值越大，而位移则反映了Gamma值的变化。现在来看看期权市场的情况：当标的价格开始加速上涨时，Vega值和Gamma值都会上升，买入跨式期权组合实现盈利；当标的价格滞涨回落返回起点时，主要靠Vega获利，而Gamma并无贡献，买入跨式期权头寸的浮盈缩水被打回原形。同样，在下跌和反弹行情的过程中也是这个道理。