总结：期货价格的标的仍然是最便宜的可交割品，对于单边走势而言，不同区域之间的现货价差，未来需要重点关注。由于厂库交割制度提高了买卖双方参与实物交割的便利度，期货和现货的联系将更为紧密，从而降低了基差的波动区间。由于无风险卖出交割的存在，大概率期货仍然维持贴水结构，但贴水幅度将较往年明显收窄。

6月19日，上海期货交易所通知，增加螺纹钢期货厂库交割制度。厂库交割与现行的仓库交割有何异同点？对期货价格的走势有何影响？本文将加以分析。

厂库交割制度要点

1、提交担保后，厂库可以生成信用仓单。

2、卖方可以在一个时间段内交货，而不是集中交货。

3、买方可以指定仓单的具体规格、数量、提货日期、提货方式和提货计划。

4、厂库仓单的有效期更长，达到6个月，可以覆盖主力合约之间的时间。

对交割参与双方而言，便利度均有所提高。对卖方而言，可以生成信用仓单，不需要提前把货物生产、运输、入库注册成仓单，提高了厂库卖出交割的便利性，既节约了时间，又降低了交割费用。对于买方而言，可以指定厂库仓单的规格和数量，主动性大大提高，货物的流动性也会提高。

对于期货单边价格的影响。由于买卖双方的便利度都有提高，目前无法认定是利空还是利多影响。期货价格的标的仍然是最便宜的可交割品，根据厂库升贴水和当地的现货价格，可以计算各个厂库和仓库的交割成本，从而找到最便宜可交割品。因此，对于不同区域之间的现货价差，未来需要重点关注。

基差波动的范围将降低。由于厂库交割制度提高了买卖双方参与实物交割的便利度，期货和现货的联系将更为紧密，从而降低了基差的波动区间。由于无风险卖出交割的存在，大概率期货仍然维持贴水结构，但贴水幅度将较往年明显收窄。

风险因素：厂库升贴水设置偏离实际

6月19日，上海期货交易所通知，增加螺纹钢期货厂库交割制度。厂库交割与现行的仓库交割有何异同点？对期货价格的走势有何影响？本文将加以分析。

一、厂库交割制度要点

根据上期所通知，螺纹钢期货厂库交割业务按照2019年9月18日公布的《上海期货交易所指定钢材厂库交割办法（试行）》执行。根据该办法，总结厂库交割制度要点如下。

（一）厂库可以生成信用仓单。

交易所事先核定每家厂库的核定库容，在库容允许的情况下，厂库可以提交担保生成信用仓单。而仓库交割制度下，卖方需要把实际货物运输、入库到指定仓库制作仓单。

（二）卖方可以在一段时间内交货。

仓库交割制度下，仓单是一次性过户。而厂库制度下，厂库可以和买方协商一个时间区间，在这个时间段内分批交货。

（三）买方可以指定仓单的具体规格、数量、提货日期、提货方式和提货计划。

仓库交割制度下，买方拿到的仓单地点、规格、品牌的不确定性很大。和厂库交割时，可以指定自己需要的具体规格和数量。

（四）厂库仓单的有效期更长，达到6个月。

而仓库仓单的有效期为90天，不能覆盖目前01、05、10三个主力合约之间的时间。而厂库仓单的有效期可以覆盖间隔最长的05和10合约之间的时间。主力合约之间的联系会更加紧密。

二、对期货市场的影响分析

（一）对交割参与双方而言，便利度均有所提高

对卖方而言，可以生成信用仓单，不需要提前把货物生产、运输、入库注册成仓单，提高了厂库卖出交割的便利性，既节约了时间，又降低了交割费用，有利于有厂库资格的钢厂参与实物交割。因此，进入或是临近交割月时，期货价格很难出现升水的情况。

对于买方而言，可以指定厂库仓单的规格和数量，主动性大大提高。往年螺纹钢主力合约时常出现大幅贴水，不少买方有意愿参与交割，但又担心出现较差的仓单，例如不是市场常用的规格、长度，因此交割参与度较低。厂库仓单可以尽量避免这一担忧，提高买方实物交割的参与度。

同时，仓单的流动性也会提高。厂库仓单一般位于钢厂本部附近，周边属于该品牌的传统销售区域，因此会提高仓单的流动性。

总体来看，厂库交割制度对实物交割的买卖双方而言，都提高了便利度，增加了买卖双方参与交割的动力。因此，预计实物交割的数量将提升。

（二）对期货价格的影响：标的仍是最便宜可交割品，基差波动或降低

对于期货单边价格的影响来看，由于买卖双方的便利度都有提高，目前无法认定是利空还是利多影响。

期货价格的标的仍然是最便宜的可交割品，因此交易所的厂库升贴水设置非常关键。目前上期所尚未公布具体的厂库和升贴水标准。等公布之后，结合厂库当地的现货价格，可以计算各个厂库和仓库的交割成本，从而找到最便宜可交割品。因此，对于不同区域之间的现货价差，未来需要重点关注。

而对于基差波动的影响，我们认为未来基差波动的范围将降低，期货贴水幅度将收窄。

由于厂库交割制度降低了卖方注册仓单的成本，也降低了注册仓单的时间要求，期货可能的升水幅度将降低。

同时，买方可以指定仓单规格和数量，买入交割的不确定性明显降低，如果期货出现深度贴水，则买方接货的信心更足，这将降低期货的贴水幅度。

总体来看，由于厂库交割制度提高了买卖双方参与实物交割的便利度，期货和现货的联系将更为紧密，从而降低了基差的波动区间。由于无风险卖出交割的存在，大概率期货仍然维持贴水结构，但贴水幅度将较往年明显收窄。

风险因素：厂库升贴水设置偏离实际

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