券商重资产业务转型!做市交易破冰在即,龙头抢滩自营转型
发布时间:2020-6-23 15:53阅读:394
券商融资融券开通条件:
(1)股票账户近20个交易日日均资金在50万以上(现金,股票)
(2)有半年以上的本人股票账户操作经验
(3)通过风险评估测评
(4)个人信誉审核通过
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我国券商自营以方向性投资为主,波动大且收益率下行,亟需转型: 当前我国券商自营业务以方向性投资为主导,业绩表现波动性较大(尤其是新会计准则的使用加剧了自营显性业绩的波动),且随着自营资产规模的扩大与权益占比的下行(由 15 年的 33.8%降至 19 年的 12.7%),券商自营投资收益率(由15 年的 7.2%降至 19 年的 2.9%)与 ROE 整体呈现出下行的趋势。 转型“性价比”更高的做市交易业务,对于我国券商尤其是龙头券商来说,是大势所趋。
衍生品与 FICC 成为做市交易业务发展的主要突破口: 1)场内衍生品方面,上市商品期货品种共计 50 个, 商品期货交易量大, 但合约设计单一。金融期货与期权发展滞后, 品种较少。 股指期货规则松绑、期权扩容等释放了积极的信号;场外衍生品以收益互换和场外期权为主,发展迅猛且集中度高(同比增速 100%+, CR5 达 80%+)。 2)固收(FI)交易是 FICC 交易领域的最重要组成部分, 2019 年银行仍处于主导地位,但 14 年以来券商的债券交割量由29.1 万亿元高速增长至 138.3 万亿元,市场份额由 5.9%提升至 9.1%。 外汇与商品交易相对起步较晚,业绩贡献度低,但未来是券商值得开发的蓝海领域。
参照美国经验, 做市交易业务以定价为核心,资本耗用高,易于垄断: 做市商制度随着美国交易所市场的不断发展而与时俱进,日趋成熟。做市商是美国市场流动性的主要提供者,主要分为两种形式:NASDAQ 的做市商形态与 NYSE的专家形态。定价能力与买卖价差的制定成为做市商的核心竞争力,存货风险是其主要风险,因此做市业务需要极高的专业综合能力;同时做市交易业务资本耗用较高,规模效应明显,因此做市交易业务极易形成寡头垄断市场状态。
衍生品是美国交易业务的重要战场, 做市交易是美国顶级投行的扛鼎主业: 1)美国衍生品市场经历了 170 多年的发展,在权益与 FICC 等不同标的、期货与期权等不同品种的衍生品合约数量、名义本金、合约价值等多个维度处于全面领先,助推交易业务蓬勃发展。当前美国衍生品市场寡头垄断局面确立, 2019年,高盛、“大小摩”、花旗、美银 TOP5 的衍生品名义本金达 190 万亿美元, CR5 达 83.2%。 2)美国的 TOP25 银行控股公司交易收入由 2012 年的500 多亿美元提升至 2019 年的 750 亿美元,表现出稳定成长性。交易业务也成为美国顶级投行最重要的收入来源之一,以高盛为例,收入贡献达 40-50%。
投资建议与投资标的
交易业务是我国券商自营转型的重要方向,龙头券商大概率脱颖而出。 自营方向性投资波动性大且收益率下行, 在拖累券商 ROE 的同时也成为压制券商板块中长期估值水平的主要因素。 自营业务向做市交易业务转型是行业大势所趋。 头部券商在资本实力、投研实力、定价能力、风险管理等专业素质方面具备明显优势,且已经抢占转型的先机。 头部券商有望快速确立在交易业务领域的显著优势并形成护城河,在证监会打造航母级券商的大背景下, 强者愈强,头部集中化趋势有望显著加速。 建议重点关注交易业务基础雄厚、抢占转型先机的头部券商中信证券(600030,增持)、中信建投(601066,增持),建议关注华泰证券(601688,未评级)、招商证券(600999,未评级)。
风险提示
做市商制度建设、衍生品及 FICC 业务发展不及预期;集中度提升不及预期
以上内容节选自东方证券已经发布的研究报告《券商重资产业务转型专题:做市交易破冰在即,龙头抢滩自营转型》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。
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温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。
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