号称国内剧集发行第一的力天影业上市首日就出现破发。

  6月22日，力天影业在香港上市，截至12:00，股价大跌31.25% ，报1.76港元。

  根据力天影业早前公告，公司最终发售价为每股2.56港元，预计获得筹资净额约为1.408亿港元。公司新股香港公开发售部分此前超额认购约10.65倍。

  电视剧发行总集数国内排名第一

  资料显示，电视剧发行公司力天影业成立于2013年。根据招股书，公司2017年至2019年，分别发行了32、43、45部电视剧，其中包括《星光璀璨》、《橙红年代》、《卧底归来》、《爱国者》和《生逢璀璨的日子》等。

  业绩方面，2017年至2019年，力天影业的年度营收分别为3.79亿元、3.86亿元、3.91亿元；归属于力天影业股东的净利润分别为0.57亿元、0.68亿元、0.77亿元。

  力天影业来头不小。根据弗若斯特沙利文的报告，若按照播出的已发行电视剧总集数计算，2019年力天影业在中国内地的市场份额约为6.9%，排名第一。若按照自电视剧市场赚取的收益计算，力天影业2019年在中国电视剧发行公司中的市场份额约0.31%，排名第15。

  不过，力天影业主要从事买断电视剧业务，除了头部剧集的次轮及多轮播映权外，公司主要发行的作品影响力有限，主要客户为二三线卫视。业内人士指出，目前相关卫视经营不理想，力天影业此类发行公司回款将受到影响。

  业务模式不被看好

  中国证券报记者采访了多位影视上市公司高管，均称不熟悉力天影业。

  之所以主流影视公司人士对其陌生，源于公司的业务模式。2017年及2018年，力天影业买断电视剧贡献的营收占公司总营收均超过90%；2019年最新财报期间，这一状况有所改变，但仍占比高达70%以上。从数量上看，2017-2019年，其分别发行了32、43、45部电视剧，买断电视剧占其播出电视剧的总数量比例均在9成左右。

招股书关于买断电视剧业务介绍

  中国证券报记者注意到，力天影业所发行剧集中囊括《橙红年代》、《冰糖炖雪梨》等头部作品，但上述作品仅为次轮或者多轮播映权，收益水平较首轮播映权有很大劣势。

  此外，力天影业所背靠客户主要为二三线卫视。招股书中披露了以往业绩记录，力天影业所发行79部买断电视剧发行客户详细名单，其中75部剧集均单一依靠电视台渠道。且仅《梦在海这边》、《爱在星空下》两部剧集登上一线卫视平台，其余97%以上剧集均发行给二三线卫视。

  “首轮发行以后的工作，剧集主控方自己就不做了。因为二轮的卫视发行主要集中在二三四线卫视，一般来讲回款都比较难，所以很多影视公司都不愿意自己再发行了。他们会在外面找这种二轮公司，由其一次性买断，然后去发行，最后也由他去收钱。”国内某影视上市公司高管章平(化名)告诉中国证券报记者，通常这种二轮发行公司若仅靠发行，未来发展会很被动。

  章平坦言，相关卫视目前经营情况恶化，力天影业这种二轮发行公司的回款压力越来越大，应该是个普遍的问题。

  相关财报数据印证了章平的说法。招股书显示，力天影业近几年内的应收账款显著增加，应收账款平均周转天数显著延长，回款能力大幅减弱。4年的时间，力天影业应收账款及应收票据增加了10倍多，2016年至2019财年，分别为0.5亿元、1.94亿元、3.76亿元和5.31亿元，且其贸易应收款项及应收票据的平均周转天数分别为约159.6天、120.1天、276.8天及447.3天。而拆解应收账款构成来看，卫视总计应收账款高达5亿元以上。

  值得注意的是，力天影业上市之路并不顺利。2019年10月23日，力天影业正式向港交所递交IPO招股材料。招股材料失效后，今年4月24日，力天影业再次向港交所主板递交上市申请。

  力天影业招股书披露，上市所募集资金将主要用于制作自制电视剧；买断有关电视剧的版权(或播映权)；雇佣专业人员；以及营运资金及一般公司用途。