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6月12日，创业板改革并试点注册制的相关制度规则正式发布，其中包括《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《深圳证券交易所创业板上市公司重大资产重组审核规则》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》等创业板再融资与并购重组制度规定。与2020年2月修订后再融资规则相比，主要缩短了审核时长、精简发行条件，小额融资更为便利。继2019年10月放开创业板重组上市后，新规明确标的资产定位，放宽重大资产重组认定标准，下调发行价格下限，并购重组机制灵活度进一步提升。

背景

原制度规定下，创业板融资效率较低，相比其他板块没有特殊优势，并购、再融资监管理念也并没有不同。因缺乏灵活的并购融资制度，且再融资制度便利性低，创业板企业融资效率不高。并购重组价格弹性低，再融资审核流程与主板一致，审批时长基本在3-8个月不等。2014年5月再融资制度曾实行小额证券公司融资融券非公开发行，规定融资额不超过5000万元且不超过净资产10%，但因其融资规模小与审核时间长等原因并未发挥作用。

点评

1.创业板再融资制度主要变化

1）精简发行条件，区分不特定对象与特定对象发行条件，简化股票非特定对象发行条件，设以负面清单形式的发行条件。

2）注册制下审核时长缩减，从接收到予以注册决定基本控制在三个月内，简易程序审核注册时限为深交所二个工作日内决定是否受理，审核时限三个工作日，证监会注册时限三个工作日，审核程序时长显著缩短，提升创业板上市企业融资效率。

3）优化简易程序。小额融资是目前创业板、科创板区别与主板与中小板的证券公司融资融券通道，新规中简易程序适用条件由五千万元和净资产10%限制放宽至3亿元、净资产20%，有利于真正发挥其提升融资效率的作用。

2.创业板并购重组制度主要变化

1）明确标的资产定位要求，新规中对于标的重组的要求为符合创业板定位，或与上市公司处于同行业或者上下游，规范创业板上市公司购买优质重组资产，以达到存量企业优化升级目的。

2）放宽重大资产重组认定标准，在营业收入指标处增加“超过5000万元”认定要求，与科创板条件一致。放宽认定标准，减少审核时间，同时降低信息披露成本。

3）定价空间扩大，发行价格由不低于市场参考价的90%调整至80%，发行股份定价空间扩大，有利于发行股份购买资产交易进一步提升。

3.审核工作安排

6月15日至6月29日，深交所受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。6月30日起，开始接收新申报企业提交的相关申请。

4.相关影响

创业板再融资制度缩短了审核时长，审核时长相比与过去的3-8个月显著压缩，简易程序适用性提升，经简单测算，2019年以来约有12.5%创业板上市企业再融资满足简易程序条件。2019年创业板再融资规模约为750亿元，预计未来一年内创业板再融资规模可增加1-2倍。

并购重组方面，重大资产重组认定标准的放宽与发行价格空间放宽，有利于提升融资效率，激发创业板并购重组交易活跃度，有助于存量企业优化升级。

首发上市方面，注册制改革下，上市条件包容性提升，退市机制加严，涨跌幅限制比例上调，上市企业与投资者数量均将提升，且有助于机构投资者推动市场化改革。创业板注册制改革后，创业板市场增长速度将有明显恢复，预计未来3-5年创业板企业数量可增至近当前2倍水平。

对券商投行业务收入影响上，券商创业板IPO与再融资承销收入均将有明显提升，按照IPO承销费率与再融资承销费率5%、1%进行测算，预计政策红利释放后1年可贡献40-60亿元承销收入，占证券公司承销保荐收入约为10%-15%。

创业板注册制改革下券商投行业务扩容，头部券商因投行能力较强、项目储备丰富将受更大利好。近一年来创业板IPO承销数量靠前且储备项目较丰富的券商有中信建投、国信证券、广发证券等。对于储备较多中小企业项目的中小券商也可能有较大利好，如国金证券、长江证券、东兴证券等。

制约因素上，当前国内疫情有所反复，投行尽调等现场环节或再次受到影响，且前期疫情影响尚未完全消除，相关管控措施有待恢复正常，政策利好或难以即刻显现，注册制试点过程中，真正发挥对券商投行业务的政策红利可能仍需等待一段时间。

以上内容节选自首创证券已经发布的研究报告《创业板再融资与并购重组制度点评：存量企业融资效率提升，再度利好券商投行业务》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。