研究结论

宏观面：全球经济表现糟糕。

基本面：供应继续增加，国内消费一般。

技术面：依然处于空头趋势

2020年6月锌价冲高回落，区间17000—15000

一、行情回顾

2020年5月沪锌指数总体呈现震荡走势，收小阳线，成交量放大。首先从5月6日的16227点开盘，当日震荡反弹，并连续上涨3个交易日，创本月最高16993点，之后震荡回落于5月15日，其后再次震荡反弹3个交易日于5月19日结束反弹，其后再次连续收阴线下跌至5月28日创本月最低15958点。最后5月29日反弹于16358点收盘。2020年5月来说价格波动幅度较小，最大波幅为1035点，上涨39点。5月为震荡行情，反弹与回调时间与幅度都比较小；操作上看空单逢高入场并轻仓持有为主。

图1：2020年5月沪锌指数日K线图

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数据来源：博易大师行情软件

二、宏观面分析

1、中国PMI

5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，比上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.6%，比上月上升0.4个百分点。

图2：中国制造业PMI（月度）

数据来源：中国金融信息网

5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，比上月回落0.2个百分点。

从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.5个百分点；中、小型企业PMI分别为48.8%和50.8%，比上月回落1.4和0.2个百分点。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

生产指数为53.2%，虽比上月回落0.5个百分点，但高于临界点，表明制造业生产继续改善。

新订单指数为50.9%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业市场需求有所增加。

原材料库存指数为47.3%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少。

从业人员指数为49.4%，比上月回落0.8个百分点，表明制造业企业用工景气度低于上月。

供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。

2、欧元区PMI

欧元区5月制造业PMI终值逊于预期，录得39.4相较初值变动不大，疫情影响之下整体势头显弱。

外汇天眼APP讯：6月1日（周一）16：00公布的欧元区5月制造业PMI终值，公布值：39.4，前值：39.5，预期值：39.5。

图3：欧元区PMI（月度）

数据来源：中金网

欧元区5月制造业PMI终值逊于预期，录得39.4相较初值变动不大，疫情影响之下整体势头显弱。不过制造业低迷似乎在4月份已经触底，5月份产量下降速度明显放缓。这一改善在一定程度上只是反映了与4月份令人震惊的大幅下降相比的结果，但令人鼓舞的是，这也与封锁解除，企业重新开始运作有关。未来几个月将进一步解除对新冠肺炎的限制，这应该会进一步提振制造商的信心。

德国方面，由于新冠病毒大流行导致工厂裁员、需求疲弱，德国制造业5月份继续收缩。调查显示，企业对未来感到悲观，且新订单反弹幅度远小于5月份的产出反弹幅度。工厂裁员速度也加快至11年来最快，其中投资品部门受到的冲击尤为严重。

法国方面，尽管一些法国制造商5月份开始恢复正常运营，但在4月份录得创纪录收缩之后，制造业产量仍持续下降。虽然下降速度有所减缓，但经济活动的进一步减少表明，经济在从这场危机中复苏时仍面临挑战。由于取消封锁的不确定性以及进一步爆发疫情的可能性，客户仍不愿下订单。展望未来，新订单指数将在决定需求何时开始复苏方面发挥重要作用，只有当需求开始复苏时，我们才能期待经济恢复可持续增长。

意大利方面，5月份意大利制造业继续低迷，新冠肺炎疫情的影响进一步影响了生产和新订单。不过，随着部分经济领域开始重新开放和解除封锁限制，下降速度有所放缓，这表明经济低迷可能在4月份触底。

3、美国PMI

新华财经华盛顿6月1日电（记者许缘高攀）美国供应管理学会（ISM）1日公布的数据显示，受新冠疫情影响，5月份美国制造业采购经理人指数（PMI）环比小幅上升至43.1点，但整体行业仍处于收缩状态。

图4：美国PMI（月度）

数据来源：中国金融信息网

制造业PMI1以50点为分水岭，高于50意味着行业扩张，低于50则代表行业出现萎缩甚至衰退。数据显示，新冠疫情下美国各州普遍实施“居家令”并关停非必要营运，导致制造业企业蒙受巨大损失。5月份，美国制造业PMI环比上升1.6点，来到43.1点，但仍远低于50点，显示制造业企业仍承受着新冠疫情带来的经济冲击。

具体来看，在分项指标中，新订单指数环比上升了4.7点至31.8点；生产指数环比攀升5.7点，至33.2点；就业指数也上涨了4.6点，来到32.1点；库存指数小幅上扬0.7点至50.4点，回到50点上方。同时，价格指数为40.8点，环比增幅为5.5点，进口指数则环比下降了1.4点，仅为41.3点。

ISM制造业企业调查委员会主席蒂莫西．菲奥里（Timothy Fiore）表示，新冠疫情导致制造业生产活动中断已有三个月之久，企业对近期前景态度依然谨慎。与4月份结果相同，美国制造业继续深陷萎缩，不过收缩状态有所改善，新订单和出口订单指数有所回暖，库存指数回归至对未来生产有利的水平。

“5月似乎是一个过渡月，因为许多企业及其供应商将在5月底恢复工作”，菲奥里说。“不过，需求仍然不确定，可能会影响库存、就业和进口进一步复苏”。

当月，18个制造业行业中，有6个行业出现增长，包括非金属矿产品、家具相关产品、服装皮革制品、饮料烟草制品等。出现收缩的11个行业包括印刷相关行业、主要金属、运输设备、石油煤炭产品、机械设备等。

三、基本面分析

1、锌供应状况

（1）国内供应状况

据我的有色网调研数据显示，在国内41家重点锌冶炼企业（涉及锌冶炼产能591万吨）中，2020年4月锌锭产量38.23万吨（环比增加0.67万吨），4月冶炼厂产能利用率为77.86%，环比提高1.36%。

我的有色预计2020年5月冶炼厂产能利用率在78.44%左右。

图5：2020年4月国内重点锌锭冶炼厂开工率

数据来源：我的有色

（2）国际供应状况

伦敦5月20日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的月报显示，2020年1-3月全球锌市供应过剩6.8万吨，2019年全年为供应短缺7.5万吨。

2020年1-3月，可报告库存增加14.9万吨，其中上海库存净增132万吨。1-3月LME库存增加，较2019年12月水平高2.3万吨。LME库存占全球库存总量的12%，其中多数被存放在位于台湾和荷兰的仓库中。

2020年1-3月，全球精炼锌产量同比增长6.9%。需求量增加5.8%。日本表观需求量为13.2万吨，较上年同期减少2.5%。

2020年1-3月，全球锌需求较上年同期增加18.5万吨。中国表观需求为154万吨，占到全球总量的46%。

2020年3月，全球扁锌坯产量为111.56万吨，需求量为114.53万吨。

里斯本5月20日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）周三公布的数据显示，3月全球铅市供应过剩47，300吨，2月修正后为供应过剩140，500吨，初值为供应过剩130，100吨。

今年1-3月累计供应过剩量增加至240，000吨，上年同期为过剩8，000吨。

以下为详细数据，单位为千吨：

（3）库存状况

截至5月29日，LME锌库存为101350吨，比4月底减少3925吨。LME锌注销仓单为20500吨，注销仓单占比为20.23%，占比较小，表明外盘库存有继续上升趋势。同时国内库存保持稳定，截至5月29日，国内主要市场锌锭现货库存为21.06万吨，4月底为21.82万吨，同比减少0.76万吨。5月29日锌期货仓单为44510吨，4月底为56305吨，同比减少11795吨。目前锌矿港口库存19.8万吨，4月底为22.89万吨，同比减少3.09万吨。综合来看，国际库存逐渐下降，同时国内库存逐渐下降，同时港口库存下降，而随着价格在震荡反弹，期货库存仓单虽然逐渐减少但依然保持高位，期货市场卖出套保依然热情不减，锌价下行压力依旧存在。

（4）加工费

目前锌精矿价格仍有所调整，小幅上调。从市场价格来看，济源锌精矿均价在10970元/吨，现货流通偏紧，河池锌精矿价格费11070元/吨，云南地区锌精矿价格为11020元/吨，目前锌价整体下探后止跌回升，小幅反弹，锌精矿的价格有所上调，各地区均小幅度上调价格；据我的有色网调研了解，国内大型铅锌矿山已正常生产，近期国内加工费有所下调，从而调动了矿山生产的积极性，但有些矿山受原矿品位降低影响，产量有所下降，导致市场流通货源依旧偏紧。国内加工费整体暂无调整，南方地区锌矿加工费主流成交于5000-5200元/吨，维持不变，原料库存15天左右，北方地区5200-5400元/吨，不变，原料库存周期20天左右。

图6：锌精矿加工费

数据来源：我的有色网

2、下游状况

（1）锌合金市场

图7：全国主要地区锌合金走势图

数据来源：我的有色网

我的有色网讯今日国内锌合金现货市场成交情况如下：株洲热镀锌合金现货价19570-19670元/吨，均价19620元/吨，成交极差；上海zamak-3锌合金现货17170-17270元/吨，均价17220元/吨，成家极差；上海zamak-5锌合金现货价17470-17570元/吨，均价17520元/吨，成交极差；无锡zamak-3锌合金现货17670-17770元/吨，均价17720元/吨，成交极差；宁波zamak-5锌合金现货成交价17270-17370元/吨，均价17320元/吨，成交极差。

目前成交在本月没有最差，只有更差，锌合金厂家情绪非常低落。下游终端企业，生意惨淡，暂无法恢复往日订单。江苏地区，在所有主流消费地区中消费相对偏好，主要是受到炼厂锌合金降价冲击减少，但未来也将面临新一轮的炼厂合金的竞争。宁波地区，当地合金企业加工费连续下调，品牌大厂甚至卖出了小微企业的价格。浙江地区，5做产量预估环比继续下跌。企业加工费连续下降。另外，企业现金流紧张，账期客户还款开始成为问题。福建地区，全面的订单萎缩。无论是龙头还是非标，加工费尽管一降再降，也难以有订单增长。广东地区，品牌大厂也受到炼厂合金降价冲击，计划产量远远大于需求。湖南地区，压铸锌合金品牌大厂的降价潮席卷市场，风卷残云，部分小厂已经开始亏损，通过促销，企业品牌逐渐获得市场认可。但未来加工费短期内恐难以再次上调。

（2）镀锌市场

据我的有色网调查了解，今日镀锌板卷市场报价：上海市场4020-5400元/吨，天津市场3910-4680元/吨，乐从市场3930-5110元/吨，博兴市场3900-5000元/吨，广州市场3930-5120元/吨，厦门市场3970-5730元/吨，宁波市场3910-5720元/吨，南京市场4090-5100元/吨。（采集数据价格标准为锌层厚度60-80g/㎡的市场主流镀锌板卷价格）。

上海镀锌：价格稳定需求一般。上海镀锌板卷价格主流表现平稳，市场成交一般。价格方面：价格采集情况来看，鞍钢无花1.2mm报4300元/吨；本钢无花1.2mm报4220元/吨；本浦无花环保1.2mm报4270元/吨；马钢无花1.0mm报4560元/吨；宝钢青山无花1.0mm报4490元/吨，唐钢无花1.0mm报4250元/吨。

上海镀锌板卷市场表现稳定，商家对于价格调整意愿并不明显，同时，在需求相对正常的情况下，商家成交量也是相对一般。笔者了解，5月前期出货量不错，这使得月底压力减小，但无奈下游需求基本有所释放，整体新增亮点较少，因此，月底市场操作相对平稳就市居多。钢厂方面，5月份部分国营钢厂后结算成本较为合理，这使得贸易商具备一定盈利空间。但贸易商也表示，一季度大幅亏损之后，短期盈利好转仍难以填补前期亏损局面。库存方面，监测上海涂镀板卷仓库库存，镀锌板卷为36.27万吨，环比下降0.15万吨，看得出，库存压力进一步减弱。

（3）氧化锌

图8：全国主要地区氧化锌走势图

数据来源：我的有色网

我的有色网讯氧化锌主流市场价格变化不大，整体价格基本持平。据我的有色网调研了解：广东市场99.7%氧化锌价格：区间16180-16280元/吨，均价16230元/吨。河北市场99.7%氧化锌价格：区间15030-15430元/吨，均价15230元/吨。山东市场99.7%氧化锌价格：区间14550-15550元/吨，均价15050元/吨。上海市场99.7%氧化锌价格：区间16050-16250元/吨，均价16150元/吨。江苏市场99.7%氧化锌价格：区间15150-15450元/吨，均价15300元/吨。出货情况不一。

我的有色网了解：锌价基本没有调整，氧化锌厂家报价暂无影响。维持报价锌锭产99.7%氧化锌在16500元/吨，暂无明显变化，锌渣产99.7%氧化锌报价在14500元/吨附近，实际成交可商谈。山东地区多数氧化锌厂开工正常，小部分厂家受环保影响有所减停产，河北地区氧化锌厂家受环保影响，开工无太大调整，整体市场成交较冷清。江苏地区环保整改，许多厂家受到影响关停，市场份额可能会转向山东或者河北地区的大厂里。目前氧化锌市场仍旧没有很明显的波动，市场表现比较平稳，山东地区厂家销售量还算可以，上海地区主要以贸易销售为主，与前期相比略有所上升。不过市场交投价格受制于锌锭价格窄幅波动和下游接受能力的限制，我的有色网短期内仍对氧化锌维持看稳的思路。

四、总结与展望

宏观面来看：中国经济制造业小幅回落，我国疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快；但全球经济增长放缓，全球疫情爆发、地缘政治紧张加剧、贸易战、英国“脱欧”和财政紧缩等。目前三大经济体经济总体增长都表现不乐观，宏观经济危机重重。

基本面来看：尽管当前国内库存下降，国际库存也保持稳定，冶炼厂目前加工费小幅回落但依然处于高位，冶炼厂利润可观，后市供给依然宽松。当前锌价已经处于震荡反弹状态，很大程度上有冲高回落风险。同时考虑到锌矿周期性增长趋势无法扭转，因此锌价依然看空，建议投资者等待反弹沽空的机会。

总体来看：2020年6月锌价受宏观经济表现糟糕，受基本面供应压力再次增大，低库存拐点已经来临，对锌价的新一轮压力或将体现。2020年6月随着冶炼利润维持高点、套保热度不减，国内库存保持稳高位、现货升水缩小、供应压力再次体现，矿端压力长期存在，种种因素显示锌价在2020年6月将冲高回落，预计区间17000—15000。